胜利精密业绩预告上演“超级变变变”，高昂纾困成本反成重负？

即便已经受到了纾困基金的资助，但是胜利精密依然面临着极大的挑战。除了2018年预计亏损3.6-4.4亿以外，两笔纾困基金高昂的融资成本与管理费，特别是第二笔高达10.5%的融资成本，让胜利精密难堪重负。

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1月25日晚间，胜利精密发布了业绩预告，公司预计2018年归属上市公司股东的净利润-4.40亿至-3.60亿，同比变动-195.17%至-177.87%，而整个通用设备行业平均净利润增长率为31.40%。

在公告中，胜利精密精密表示，之所以作出以上预测，是因为：

1. 精密制造相关业务下滑较大，预估合计净利润比预期下降约1亿元；

2. 预估将计提资产减值准备约5.7亿元，其中因子公司业绩未达预期，计提商誉减值准备约4.9亿元；

3. 财务融资成本比预期增加约0.8亿元。

就在两天前，1月23日，胜利精密公告了第二次财务资助的情况，有高新资管委托苏州信托设立“苏信理财信诚J1902单一资金信托”，资金规模不超过6亿元，仅限用于补充公司流动资金需求。

当然这笔纾困资金也并不是“免费的午餐”，这一笔的资金有10.05%的年利率，利息对胜利精密而言或许会是一种负担。但是对于已经融资困难的胜利精密来说，这又是其急需的资金。

胜利精密曾经是苏州的加工制造业的代表型企业，在过去多年胜利精密通过并购迅速扩大了规模，并购后遗症也逐渐显现；同时随着精密制造行业的式微，面临转型也势在必行。

纾困资金“饮鸩止渴”？

在1月23日的这份专项基金中，有一点值得注意，该基金年利率为10.05%，总期限不超过24个月。而胜利精密的2018年第三季度的净资产收益率不过才3.39%。

这是胜利精密接受的第二笔纾困资金，其第一次接受纾困的时间是在2018年12月5日。

根据公告披露，2018年11月15日，公司、公司控股股东高玉根与苏州高新资产管理有限公司等签署了《支持民营发展基金框架协议》。首期纾困基金专项用于支持高玉根先生降低股权质押率。根据此前的质押情况，公司控股股东高玉根持有公司约9.42亿股股份，其中处于质押状态的约8.83亿股，质押股份占其持有股份的约94%。

2018年12月3日各方签署完成“证券行业支持民企发展系列之东吴证券1号私募股权投资基金（契约型）”《股份转让协议》及补充协议，于2018年12月28日顺利完成5.03%的股份转让和过户登记。后期纾困基金将主要用于缓解公司的资金流动性压力。

根据协议，高玉根拟将其持有的1.73亿股协议转让给东吴创投，占公司总股本的5.027%，转让价格为每股3.07元，转让款项合计5.31亿元，转让价格较签约日收盘价溢价11.60%。

资料显示，这支纾困基金的第一大出资人是高新资管，第二大出资人是苏州资管。其中，高新资管第一大股东是苏州市虎丘区人民政府，持股比例33.33%，认缴出资额达到1亿元。苏州资管第一大股东则为东吴证券，出资4亿元；第二大股东为苏州国资委，出资2.6亿元；第三大股东为苏州市农业发展集团。

有意思的是，第一笔纾困基金也给予了两个特别的条款：一是，给予大股东两年内随时可回购的选择权；二是，回购价格仅为卖出价。

不过，公告中也称，如胜利精密大股东未回购股份，期间将参照转让价格，按比例换算并约定年化利率计算利息。此外，胜利精密大股东将在每个自然年度末向乙方支付管理人费用。这也让这笔纾困基金看起来更像是股权质押。

胜利精密怎么了？

根据胜利精密的公告称，苏州高新区管理委员会成立支持企业发展基金，公司属于首批重点支持企业之一。

胜利精密成立于2005年，经过多年的发展，主业从单一的结构件制造，变为精密制造、智能制造和新能源，服务的客户多是外企，而这些外企客户是多年前苏州园区建设，吸引进来的大量外资。曾是苏州“外商战略”的尖兵。

1993年之前，高玉根还只是一个在国有电子企业模具间的工作的工人，然而1993年苏州的国有企业承包制，导致了工人下岗。离开了国企的高玉根和几个同事，干起了小承包，正好赶上苏州工业园区建设，有了搞配套的机会。这个小厂叫胜利模具，后来被胜利精密收购。

2004年，胜利模具的管理层发生了分歧，在分歧中，高玉根离开了胜利模具，并于2005年创立了胜利精密。在苏州园区最为鼎盛的时候，胜利精密在享受着苏州吸引外资带来的红利。2010年登陆资本市场。

2009年，胜利精密的重要客户飞利浦关掉了苏州工厂，随之而来的是苏州园区的外资开始逐渐撤离。在飞利浦撤离之际，高玉根曾表示，“世界工厂，主要就是利用大陆一段时间土地便宜、劳动力便宜的优势。研发和销售中心很少放在大陆，做不好，卷着皮包就走了。”

随后的那些年，高玉根似乎想改变些什么，开始了疯狂的并购重组。

并购扩张让胜利精密实现了迅速的扩张。2017年胜利精密营业收入达到159.13亿，较2013年增长了6.5倍，并购重组功不可没。仅2015年，胜利精密就完成了对智诚光学、富强科技、德乐科技、苏州捷力等公司的并购。

而在其营收规模扩大的同时，胜利精密的资产规模也实现快速增长。2017年胜利精密的总资产为184.93亿元，较2013年增长了约6.4倍；净资产90.07亿元，较2013年增长约5.2倍。

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但是并购后遗症也逐渐显现，2015年并购的苏州捷力连续两年未完成业绩承诺，并且苏州捷力的原股东还拒不支付业绩承诺补偿金3.84亿元。2015年，胜利精密因并购形成了16.57亿元商誉。2018年预计又要计提商誉减值准备约4.9亿元。

事实上，在营收和净利润增长的同时，胜利精密的其他财报数据并不尽如人意，财报显示，从2014年-2017年胜利精密已经连续4年经营性现金流净额为负。而到2017年业绩补偿款已经是公司净利润的重要来源。

此外，作为精密制造加工业的厂商，胜利精密也摆脱不了的毛利率整体偏低的问题。

精密制造面临转型

低毛利业务往往对内难以抵消固定资产增加过快带来的成本，同时对外部市场波动的风险也难以抵御。

2018年，整个精密制造行业都面临了市值的大幅缩水。以胜利精密其中的主要的业务3C消费电子来说，2018年全球智能手机市场的增速放缓，而作为精密结构件厂商，这种冲击首当其冲。

大多数精密制造商在过去一年中出现了，利润下滑、股价下跌、资金流减少、负债增加等问题。而其中最大的问题，是这些企业都属于精密制造行业的加工企业，此前这些企业大多以规模效益生存，而在失去规模效应后，毛利率低的问题就开始显现。

事实上，从胜利精密的财报来看，其最主要的业务为移动终端服务，截至2018年6月底，移动终端服务业务的营收占据总营收的58.1%；而在2017年同期，这一数据达到了61.8%，显然这已经是经过优化的结果。

但是这一业务的毛利率仅为4.13%。而诸如智能制造产品及服务等毛利高达50%的业务，在公司整体业务中占据的比例仅为10%左右。

而胜利精密近年来的销售毛利率有持续走低的趋势。2013年，胜利精密销售毛利率为13.66%，销售净利率6.01%，2017年销售毛利率为10.75%，较2013年下滑2.91%，销售净利率仅为2.91%，较2013年下滑3.1%。

即便已经接受了纾困基金，但是如何应付纾困基金的利息，对胜利精密来说，似乎也是一项考验。