摘编自杂志文章《EVA在中国铁建价值评估中的应用研究》，原文刊于《现代商贸工业》（国内统一刊号：CN42-1687/T；国际标准刊号：ISSN 1672-3198）2019年2期。【本文为全文】
作者简介：吴明涛（1978～），女，辽宁大连人，东北石油大学经济管理学院，副教授，硕士，研究方向：财务管理理论与实务、高等教育研究；
谷晓炎（1993～），女，河北邢台人，东北石油大学经济管理学院，在读硕士，研究方向：财务管理理论与实务。
基金项目：黑龙江省哲学社会科学项目（项目编号：17Gle288）；黑龙江省高等教育教学改革项目（项目编号：SJGY20170041）；东北石油大学研究生教育教学改革研究项目（项目编号：JGXM_NEPU_201712）
摘要：随经济不断发展，投资者的焦点集于企业价值创造。因EVA估值的价值更符合时代需要，故在众多方法中脱颖而出。以中国铁建为例，用EVA价值评估模型评估价值，发现其适用二阶段增长模型，评估出内在价值，并将市价与评估出的价值进行比较得出内在价值被低估的结论，后用PE来证实该结论，以此来确定该模型的实用性。
关键词：中国铁建；经济增加值；价值评估
一、EVA价值评估模型
（一）EVA经济含义与计算基础
经济增加值（EVA）是税后净营业利润扣债务资本和权益资本后的余额。余额为正，表明企业获取利润超过全部资本成本，经营业绩好；为负，则相反；为零时，则刚好可以弥补全部资本成本[1]。 EVA=税后净营业利润-资本总成本×加权平均资本成本
（二）EVA价值评估模型
EVA价值评估模型原理是把现金流折现模型的现金流换成各年的EVA，再折现求和得企业价值。现以增长速度为标准，EVA估值模型有一阶段增长模型、二阶段增长模型及三阶段增长模型[2]。常用的是两阶段模型
I0为基准日资本总成本，g 为永续增长率。企业会经历高速增长阶段，假定为t年，到第t+ 1年企业进入稳定增长阶段。将稳定阶段EVA增长率用GDP增长率代替。
二、案例分析
（一）公司简介：中国铁建股份有限公司是中国最具实力的特大型综合建设集团之一。连续入选“双500强”，在工程承包、勘察设计等领域多次获得国家级奖项。随改革的深入，公司业绩处上升阶段，具备良好基础。
（二）EVA价值评估模型在企业的应用
1.应用步骤：先求2013-2017年EVA；再根据企业发展前景和财务数据分析选模型，预测EVA增长率；后运用模型，得出企业内在价值。
2.应用过程：中国铁建2013-2017年调后税后净营业利润为16,142.32、21,732.67、26,366.84、24,538.82 和29,085.44 万元。调后的资本总成本为217,630.19、258,984.94、290,363.17、313,927.47和336,843.32万元。权益资本成本率中，无风险报酬率为银行一年整存整取定期存款利率。采用我国GDP增长率为市场风险溢价[4]。根据CAPM算出权益资本成本率：11.09%、14.15%、10.10%、10.34%和10.33%。以三年银行贷款基准利率算债务资本成本率。经计算，加权平均资本成本为4.98%、6.30%、5.04%、5.37%和5.90%。根据前述公式，2013-2017年的EVA为5,304.34、5,416.62、11,732.54、7,680.91和9,211.68万元。EVA增长率分别为：2.12%、116.60%、-34.53%和19.93%，平均增长率为26.03%，作第一阶段增长率。
发展前景：从现阶段来看，建筑业作为国家支柱型产业之一，在可预测期间具有较大发展空间。近5年财务指标：主营业务利润率上升，盈利能力提高；应收账款周转率发生较大波动，应收账款有待加速收回；速动比率高，有较强偿债能力；净资产增长率有回升迹象。得出中国铁建近一两年经营业绩回升，朝健康方向发展，发展趋势适合二阶段增长模型。
综上分析，假定2018-2022年中国铁建属高速增长期，但增长速度减缓，自2023年进入稳定增期。评估基准日为2017年12月31日，基期资本总成本取前5年均值283,549.82万元，平均增长率26.03%，预测2018年-2022年中国铁建EVA增长率依次为30%、25%、20%、15%、10%，从2023年开始，EVA增长率和GDP增长率5%持平。
3.应用结果：经测算中国铁建内在价值2,347,877.80万元。至2017年12月31日，普通股股数13,579,541,500股，收盘价11.14元/股，市价151,276.09万元，低于评估内在价值。计算了2013-3017年的PE，除2014、2015外都低于13，表明其价值被低估，这与EVA模型计算出的结果一致。
三、结论
综上所述，EVA价值评估模型在中国铁建可行且实用，模型对非经常发生的业务进行调整，使结果更准确的反映企业内在价值。
参考文献：
[1] 杨二宝.基于EVA的汽车制造业上市公司业绩评价探讨[J].商业会计，2017(08):53-55.
[2]李刚.EVA企业价值评估体系及其应用—以华为公司为例[J].财会月刊，2017(22):82-86.
[3]温素彬，蒋天使，刘义鹏.企业EVA价值评估模型及应用[J].会计之友，2018(02):147-151.
[4]谢喻江.基于EVA的成长期高新技术企业价值评估[J].财会通讯，2017(05):7-11.
编辑：肖 禹
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