从这两年“逐风”经历判断，东方国信的市值管理一定有高人指点

电信运营商BI业务起家

东方国信上市的时候主营业务是做电信运营商的商业智能软件，简单来说，就是通过数据分析辅助运营商进行业务决策（比如怎么制定套餐流量和价格）。

BI（商业智能）的作用有四个：信息获取、分析决策、精细化管理和服务与营销支撑。东方国信的产品主要有呼叫中心、企业数据平台、数据分析平台、CRM（客户关系管理系统）。

公司的招股书里面一直提示行业依赖风险，就是公司业绩高度依赖于运营商的IT支出（国信的最大客户是联通，其次是电信，最差是移动，电信运营商的IT业务特点后面再说）。后面公司一直表示希望能够降低对运营商单一行业的依赖，最终方式就是买买买。

运营商IT系统包括哪些内容？支出有何特点？

如下图所示，我们可以把运营商的IT软件分为几类：业务支撑软件（BOSS软件，主要包括计费系统、CRM、语音门户、互联网门户）、运营支撑软件（OSS软件，主要包括综合服务和网络管理）、管理支撑软件（MSS软件，主要包括OA、知识管理、财务管理、人力资源、物资管理）。

为什么把这些记不住的东西列出来，是因为A股还有些公司做类似业务，比如思特奇(SZ:300608)做电信运营商的业务支撑软件。

运营商的IT支出有比较明显特点：

第一个是逐级分层。集团定了规范以后，各省进行单独招投标，所以利益关系纠结，山头林立，中国联通(SH:600050)的两个省可能用的是不同供应商的业务支撑软件，如果你想跨省扩张怎么办，要么就慢慢来，要么就是并购当地的软件供应商。

第二个是付款较慢。所以我们看到东方国信的现金流一直比较差，每次调研都会被问。

扩张之路，买买买

东方国信从2012年开始进军非电信行业，这一年实现非电信行业收入3063万，占比仅为10%。

可能是觉得太慢了，2013年并购了北科亿力和科瑞明。其中北科亿力是做冶金大数据分析的，一直是东方国信工业业务的主要组成部分。科瑞明做银行BI解决方案。

2014年国信又收了屹通信息，这公司为银行提供金融大数据解决方案。2015年，公司收了海外公司Cotopaxi（做工业大数据），炎黄新星（精准营销），增资海芯华夏（农业大数据）。一连串动作让人眼花缭乱，可以说是2014-2015年计算机并购大潮中的弄潮儿。

目前来看，北科亿力和屹通信息质地不错，公司选择并购标的的能力还可以。2018年中报，公司金融业务高增长，主要就是依靠屹通信息。

工业互联网排头兵，但概念已被GE证伪

我认为，东方国信的市值管理一定有高人指点，2015年开始，公司再也不谈起家时的商业智能业务，而是全面改口大数据，年报里面再见不到商业智能四个字，言必谈大数据。2018年初工业互联网概念兴起，公司又跟着炒了一把。

所谓工业互联网，本质上还是希望企业数据互联互通，能够提升生产效率。但首先要解决企业数字化改造和上云的成本，所以政府打算搞补贴，补贴大部分是以代金券（抵扣年服务费）的方式发放。

当前宏观经济增速下滑，制造业举步维艰的时候，我觉得谈这些东西都是扯淡（当然，政府补贴会有一部分流到工业互联网平台企业手中，我估计今年能有几千万，但归根结底不可持续，中报还没有看到体现）。

建筑信息化的BIM（建筑信息模型）故事都讲了那么久，政府也在补贴，现在还不也就这样。君不见，工业互联网先驱通用电气(NYSE:GE)都要出售Predix工业互联网平台了，原因是投入和产出不匹配。

当前熊市环境下，任何撇开业绩空谈概念的东西都会跌回原型，因为熊市不相信故事。从估值角度说，这两年公司业绩增速估计也就是20%-25%之间，当前价格对应2018年估值25倍，比较合理，不算低估。

作者公众号： 蛀书狐狸（ID：guhailixunhuan）

来源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18965.html