桥水进军中国，金融大鳄崛起之路

来源/ wind

图/ 网络

-07月06日早间读物-

力压高盛、索罗斯等老牌对冲基金，桥水如何登顶全球最大对冲基金？投资理念、收益如何？

根据中国证券投资基金业协会网站消息，世界头号对冲基金桥水已完成备案登记，正式成为境内私募管理人。根据私募基金管理人登记备案的相关规定，最迟6个月后，桥水基金的境内私募产品将发行。

根据数据，桥水基金管理规模全球第一，领先摩根大通、索罗斯基金、高盛等大牌基金公司。这家全球最大的对冲基金是怎样长成的？投资收益如何？

成长之路

桥水对冲基金公司成立于1975年，创始人Ray Dalio。上世纪90年代，公司把总部从纽约搬到了现在的康乃迪克州。

不像一般的对冲基金公司，桥水不为富人管理资产，它的服务对象主要是机构投资者，其客户包括养老基金、捐赠基金、国外的政府以及中央银行等。现在有超过270家机构客户，一半在美国，一半在海外。

桥水是多种创新投资策略的先锋者，2000-2005年期间，桥水成为资产增长速度最快的基金管理公司。过去的10年里，公司的管理资产以每年25%的速率增长，公司员工数量也足足比2000年增长了11倍。桥水的“日常观察”（Daily Observation）已成为全球各大央银高管以及基金经理的必读内容。

桥水基金的投资历史主要分为两大阶段。

第一个阶段（1975-1990）是以投资顾问的身份开展咨询业务；第二个阶段（1991至今）是开发各种投资策略与投资工具在世界范围内进行投资。

第一个阶段：咨询与资金管理

1975年Ray Dalio成立桥水时，公司只从事两种业务，一种是为机构投资者提供咨询服务，另一种是国内外货币和利率风险管理业务。之后，公司改变了其战略，开始向政府以及向麦当劳这种大型企业销售经济咨询报告。

在20世纪80年代初期，公司开始发行付费的调查报告——“日常观察”（Daily Observation）。这份报告得到了很多大型公司以及银行的青睐。

1987年，公司获得了第一笔投资基金——世界银行50亿美元的固定收益投资。在20世纪80年代中期，公司把其业务重心放在了机构投资者的债券和货币管理。1990年，公开开始正式为其客户提供货币管理外包产品。

第二个阶段：创新投资策略

20世纪90年代开始，桥水开发了多种创新投资工具，如通货膨胀联动债券、货币管理外包、新兴市场债务、全球债券以及超长期债券。

在1991年，桥水建立了自己的旗舰基金——“绝对阿尔法（Pure Alpha）”，这个基金在2000-2003年的市场低迷期表现十分出色。1992年公司引进了环球债券风险投资项目。

1995年，公司发行了“全天候（All Weather）”对冲基金，并且于1996年开创性地运用风险平价（risk parity）技术去管理投资组合。

仅仅在过去的5年时间里，桥水就已经获得了多达22项的行业荣誉，被公认为业界领先的资产管理公司以及行业先锋。在2010和2011年，桥水已经连续两年成为了世界上规模最大和业绩最好的的对冲基金公司。

投资理念

桥水的投资策略主要是全球宏观策略。全球宏观策略是根据全球经济指标的变动对股票、货币、利率以及商品市场的价格波动的影响进行杠杆押注，来尝试获得尽可能高的正投资收益。基金经理运用各种投资技术，包括人为决策和系统决策，结合从上往下和从下往上宗旨，数理或者基本面分析，长短持有期结合。

全球宏观策略根据操作的积极性分主动型和保守型。

主动交易策略是指评估历史和现在的价格，用一些技术面，基本面和量化市场数据捕捉短暂存在几秒钟或几天的交易机会。基于动量、均值回复、价差套利进行交易，特点是换手周期短、交易资产种类多、地域广、常运用杠杆。此策略经常运用融资、期货和期权，活跃于各个市场板块，包括股票，固定收益，外汇和大宗商品资产，通常在投资地域上很分散。

保守型策略则倾向于采取零杠杆，多使用非衍生工具，仓位调整频率不高且有规律（如在每个月中或月底），通过把握全球经济周期的规律来追求中长线的投资机会。

桥水的交易策略包括其首创的风险平价（risk parity）和Dalio个人称之为“经济机器如何运作”（how the economic machine works）的理念。

风险平价策略在公司成立不久后就确立了，整个1980和1990年代，根据这一策略，公司严格分离alpha和beta，分配风险。到1996年，桥水将风险平价策略纳入全天候策略基金，尽管直到2003年公司才向外部投资者开放此基金。

“风险平价是一种平衡策略，分散投资组合的风险敞口，获得比传统的以股权为中心的资产配置更大的成功。”桥水注意到传统养老基金的资产配置模型存在缺陷，所以开发风险平价，目标是长期获得稳定收益。

那么问题来了，什么样的投资组合能穿越牛熊，获得最大收益？

利用传统的资产相关性以及波动性假设对桥水来说不可靠。最好从资产定价原则找到最优策略。

第一，资产表现优于现金（投资都希望能获得风险溢价，而且承担的风险越大，期望获得的收益就越高。）

第二，相对未来发展前景，现在的价格被低估。

“找到可靠的多元化投资组合唯一依据是，根据资产和环境驱动因素之间的平衡，而不是资产类别之间的相关性。虽然不同资产产生的风险溢价在风险调整后基本相同，但他们对经济环境变化的敏感性并不相同，所以可以建立风险调整后的投资组合，使其对经济敏感性相互抵消，将风险溢价作为主要回报。”

根据这一策略，全天候基金对四种基本经济条件下表现良好的资产拥有相同的风险敞口。这四种基本经济状况包括：经济增长、经济下滑、通胀上升、通胀回落。

收益表现

作为公司的主打产品，从成立以来，绝对阿尔法只在3个年度遭遇亏损，但亏损的额度均不超过2%。过去10年里，绝对阿尔法对冲基金获得了接近8%的年化收益。

自1996年以来，全天候基金经历了股票市场的牛熊市，两次大的经济衰退，一次房地产泡沫，两次扩张和紧缩时期，一次全球金融危机以及这之间市场无数次的波动起伏。

自发行以来，全天候基金获得了9.5%的年收益率，过去10年平均年化收益7%，另外，它通过风险平价策略，把风险有效地降低了25%。

一直以来，全天候基金的投资策略都受到大众的怀疑：不稳定的相关性会产生无法预测的风险。这种怀疑的声音直到最近2008年的金融危机才销声匿迹——全天候基金资产相关性经受住了这次严重的危机。

如下图所示，全天候基金的资产组合表现如预期般出色。相对于其他几乎所有的资产组合和投资策略，All Weather的资产组合有更低的风险和更高的投资回报。自金融危机发生以来，全天候基金（蓝线）迅速反弹，斜率越来越陡，而同期的传统资产组合（灰蓝线）则表现平淡。

算法交易

对于最近几年越来越主流的算法交易，Dalio表示基于算法的决策对我们既是很强大的工具，也是极大的威胁。未来会看到更多基于算法的决策以及更大的透明度，但这也是个威胁。当未来不同于过去就非常危险，会出现问题。这会改变工作方式，改变雇佣关系，你不学会如何用算法表达自己的想法，可能就会失业。但这也会助力很多其他部门。

“我觉得机器学习，把数据转换成决策的力量，会是渗透各个方面的巨大力量。它会渗透教育界，医保体系，它会改变一切”。

未来人和机器更多的是合作关系。人类的大脑是特别的，因为想象力和直觉这些事情，机器在很长一段时间内是做不了的。我们会进入一个新时代，一个合作的时代。年轻人们知道如何把想法写成算法，然后过了一代人以后，他们就会既能写算法，又能那样思考了。

以上属于个人观点，不代表本公号立场

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