带你回顾十年前那场大牛到大熊的股市行情脉络

一德菁英汇

菁英汇，汇菁英

△ 文/风暴之王，原标题《2007.3-2008.4股市行情记忆》

作者按：本文完稿于2008年4月，记录了从2007年3月到2008年4月之间的股市行情脉络。当时这短短一年间，上证指数从2800点起涨到大幅下跌回到3271点，行情变化惊心动魄，很多人在极短时间内经历了一次从天堂到地狱的轮回。值此A股跟随美国股市大幅调整之时，将旧文梳理出来，与大家一起回顾当年的市场百态，感受人性的贪婪与恐惧！

“5.30”之前——大众创造的投机风潮

经历了2007.2.28单日暴跌之后，一部分专家和投资机构开始看空，尤其是QFII和私募基金，认为股市高估明显；而另一方却认为“只是适度的泡沫”。

市场从不理会争论，继续兀自上涨。伴随着股市的震荡上行，成交量开始明显放大，换手率提高，逐渐显示出过热的征兆。

这轮行情中，金融、地产、有色、钢铁等大盘股由于2006年底的过度上涨而表现较差，相反，垃圾股、S股和各种题材、概念股甚嚣尘上，整个市场成了散户和投机分子的天堂。

QFII、部分基金和私募机构在3300点之上看空，或将大部分仓位配置大盘蓝筹股，踏空了这轮行情，越来越被动，受到市场的无情“鄙视”，以至于网上流传很多挖苦基金经理的笑话。

ST股和S股频频出现一飞冲天的走势，券商股、资产重估、重大合同（如杭萧钢构）等题材股连续拉涨停，这一切都刺激着新入市的股民进行疯狂投机，股市中每天上演着击鼓传花的闹剧。

赚钱效应的不断扩大，吸引了各行各业的参与。

报纸上、电视上、公交车上、街头巷尾，到处是“你不理财，财不理你”之类的言论，怂恿着形形色色的人抱着一夜暴富的心态进入股市。

那个时候，白领们不安心上班（上海流行请假炒股，一张病假条100元；个别人辞职炒股），农民不专心种地，甚至有和尚尼姑都开始炒股（西安一寺院的和尚还曾接受过媒体采访）。学校里，不少老师无心教学，学生逃课炒股成为风尚，南京有报道三四年级的小学生天天交流炒股经验，大学生不少人挪用学费去炒股

……

投机赚钱太过容易，以至于神州大地遍地是“股神”。

在公开报道中，最出名的“股神”是上海一位清洁工阿姨，并多次接受采访、传授经验。毫无经验的新股民天不怕、地不怕，有位老太太赚了点钱后，居然让儿子把结婚买房的钱拿出来给她炒股，面对记者的好心提醒，居然“十分惊讶地”反问：“炒股还能亏钱？”。

这一阶段的行情完全由游资和散户主导，基金受尽鄙视，遭遇大量赎回，其中2006年底发行的嘉实策略400亿的募集金额，到这一期间仅剩280亿。

在这场股市狂欢中，有才艺的股民们创造了大量的股市歌曲，如《死了都不卖》等。

当时，最流行的一种投机方法就是炒低价股，不管业绩，只要价格低就行。开始是“消灭3元以下”，后来是“消灭5元以下”，再后来居然成了“消灭15元以下”。

也有不少新股民受这种方法“毒害”，错把权证当股票买入，买入认购权证的到期不懂行权，白白损失；买入认沽权证的几天后血本无归，更有什么都不懂居然还去行权的，最后还要交易所出面替他摆平上市公司。

大众的疯狂热情在这轮行情中展现的淋漓尽致，不管是加息、上调存款准备金，还是管理层不断提示的风险教育，股市一路上涨；不管每天上午跌了多少，下午都能拉回来。所有的人都开始被“牛市”冲昏了头脑，每次下跌都成了抄底的好时机。

当股市上涨到4000点后，一直空仓的老股民和部分基金坐不住了，开始再次进场，而且是炒作之前不屑一顾的题材股、垃圾股。当然，还有部分资金选择了涨幅不大的B股和三板市场，并在短时间内获得暴利。

一切的疯狂必然不能持久，违背市场规律的人必然遭受市场最残酷的惩罚。当股市疯狂到了顶点的时候，也就是要崩溃的时刻。

终于，在5月30日凌晨，管理层出台了上调交易印花税的政策，股市因此直转急下。

冲击6100——基金制造的蓝筹泡沫

5.30上午大跌后，狂热中的股民以为指数还会在下午拉回；一天下跌后，还希望第二天会涨回去。

然而，谁也没想到，股市居然能连续暴跌五天，上证指数从4300点一口气跌到3404点，前期不知风险为何物的股民已出现自杀的报道。在监管层连续发言安抚后，市场展开一轮反弹，并在二次筑顶后开始了长达两个月之久的调整。

这轮调整中，大部分股民深受其害，却仍旧抱着题材股、垃圾股不肯止损。

与此同时，在下跌中没有伤筋动骨的基金开始逢低进场，掌握了市场主导权。基金重仓的金融、地产、钢铁、有色、煤炭能源等权重板块逐步走强，并在基金二季报公布后出现迅速拉升的走势，指数也在成交量没有明显放大的情况下轻易地突破前期高点，并一路上攻。

随着权重板块的不断上涨，“二八分化”日益明显。

前一段疯涨的ST股、S股、题材股等不断下跌，金融、地产、有色、煤炭能源、钢铁等板块大都走出翻倍行情。

西部矿业、中国铝业、中国远洋、西山煤电、云南铜业、中国船舶、中金黄金、中国平安、中信证券、招商地产、宝钢股份、武钢股份……均涨到了不可思议的地步。

一时间，有色、煤炭能源不再是周期性行业，而成了“资源”概念，提出了按照“未来的价格”来估计矿山的价值；

钢铁也不再受周期估值限制，因为中国经济连续多年高增长，钢铁已经是持续增长行业；

中信证券、中国平安等依靠大量股市投资收益或者股市繁荣的公司，也因为“黄金十年”的美好前景大幅上涨，因为“拿资源的能力强”；

地产股也不再怕宏观调控，也不怕老百姓住不起房，因为人口红利、城市化进程等等“刚性”需求，房价预期不断上涨

……

一切的一切看起来都那么美好，种种利好因素，加上人民投资意识的觉醒和通胀下的负利率，有什么理由不涨？有什么理由不狂涨？

5.30后，大多数股民“缴械投降”变“基民”，基金总资产从2006年底的8000多亿迅速扩张到2007下半年的3万多亿。

管它是股票型、债券型、保本型还是货币型，冲动的新“基民”不会区分也懒得去区分，只管买！而且要争先恐后地“抢着买”！

上百亿的基金一两个小时就被抢光，各家银行大厅都站满了买基金的人，银行排队难的问题从来没有这样成为社会关注的焦点。

基金公司更是趁机大做营销，不断地讲“专家理财”的好处，宣传投资业绩，变着花样玩拆分、定期定投、分红转投、“一元基金”，以至于证监会出面要求基金在销售中不准误导基民，要着重提示风险。

问题是，在赚钱“梦想”激励下的股民基民会担心“风险”吗？每个人都认为股市是自动取款机，是取之不尽的聚宝盆，只恨不得多发些基金让大家一次买个够。

就这样，基金手中资金越多，基金重仓的大盘蓝筹股就越涨，基金净值就越上升，从而吸引更多的基民买入。如此循环，基金的力量越来越强大，大盘蓝筹股一涨再涨。

为了证明股价上涨的合理性，基金经理和券商研究员们只能不断地“发明”出各种新概念：

行业龙头要溢价，流动性过剩也要享受溢价；实在不行，那就搬出来PEG；还不行，那我们就看好公司2010年以后的增长（一位基金经理对参与万科增发的解释）！

就连一向标榜“理性”、“先进”的外资投行也不例外：瑞银证券居然毫无理由地在不到一个月时间内把中国神华H股的估值从35港元提高到101元，以至于面对客户的诘问时语无伦次，难以自圆其说。

更令人惊叹的是，居然部分基金经理和专家公开宣称A股市场要学习70年代的美国，投资于中国的“漂亮50”，全然不知“漂亮50”一词是用来讽刺当时美国基金制造的蓝筹泡沫。

或许，市场疯狂的时候只有疯子才会被称为专家。

这段时间内，A股市场在很短时间内出现了大批的世界第一：第一高估值银行股，第一大市值银行股，第一大房地产公司，第一大石油公司……

倒是那些“八类”股票被市场所抛弃，一直跌跌不休，大盘涨，它们跌；大盘小跌，它们暴跌。

这时候的基金经理还看什么“价值”，只看“身材”就行以“大”为美是当时的唯一标准。

不用管国外的次级债和股市下跌，因为我们中国股市“刀枪不入”，具有“中国特色”；不用管港股的持续大跌，以及日益扩大的AH股溢价，因为内地要夺回“定价权”；也不用管什么通货膨胀、加息、上调存款准备金，因为中国有“黄金十年”，还有“奥运效应”；不用怕大小非解禁压力，因为我们资金多得是，流动性过剩嘛。

一切看起来那么美好，美好的让人找不到任何瑕疵：

中国因素推动了黄金、石油等能源贵金属的全面上涨，这些都是“资源”行业，不是周期性行业；

大盘蓝筹都是国有垄断企业，有大量的资产注入上市公司，有足够的能力获得新的资产，最有能力扩张、保持稳定增长；

股指期货要推出了，机构们要提前抢筹码

……

在无数利好的刺激下，资金源源不断流入，大盘股轮番上涨，推动着指数迅速突破6000。

10月16日，《人民日报》刊出了言词强烈的评论员文章，强烈批评部分基金制造蓝筹泡沫，并以西方国家打压市场投机风潮为例，指出资本市场出现巨幅波动必然导致大起大落，进而影响国家经济安全和社会稳定，任何一个政府都不会坐视不管。

但受狂热气氛影响，一向批评中国股市是“政策市”的股民和专家们都没有去重视这篇文章，（当然，事后这些“专家”们，反而会把这些风险提示说成是管理层打压市场，从而掩饰自己的失误：不是我判断失误，是管理层人为打压）。

没过几天，媒体传言监管层召开基金高层会议，严厉批评部分基金乱炒高价股和蓝筹股，并要买入中国船舶的基金给出解释；部分换手率极高的基金受到点名批评（很多基金半年换手率达百分之一两千）。

同时，管理层有意识地加大了股票供应，接连不断的小盘股（当然，因为打新股中签率低，而首日上涨幅度巨大，股民们很是埋怨了证监会一阵子，强烈要求改革发行制度，取消机构打新特权），以及建设银行、中国神华、中海油服等。

17日后，大盘开始回落，但没有人意识到危机的到来。

人们还是不断地买基金，买蓝筹股，不断找一个又一个的“概念”去解释上涨。

中海油服和中国神华上市后的大涨，再次刺激了人们的神经，以至于所有的人都把注意力转移到“亚洲最赚钱的企业”——后来被称为“空军司令”、“股市绞肉机”的中国石油在A股的IPO。

大量资金被抽走去参与申购，各券商“憋足了劲儿”把中石油定价到30元—40元，而各种论坛上的股民早已经看到了一百元左右。所有的光环都围绕在中石油的身上，仿佛中国股市迎来了十几年来的“盛事”，但结局却出乎了所有人的预料。

以48.60元开盘的中石油，开盘价成为最高价，一路下跌。无数股民纷纷抢入，结果越买越跌。“蓝筹神话”居然以“超级蓝筹”的“超级神话”为终结，“最优质”、“最赚钱”的公司居然成了做空中国的“第一杀手”！

当前不久巴菲特以13、14港元抛光中石油港股的时候，几乎所有的A股股民都笑了；而几个月后，几乎所有的A股股民都笑不出来了。当然，也有很多哭也哭不出来了。

就在中石油上市的一瞬间，几乎所有的人都发现股市估值似乎太高了，蓝筹股被疯狂的抛售，市场陷入一轮剧烈的“多杀多”调整。

几天大跌后，传言又出来了，说是证监会“窗口”指导意见，指示基金只准卖不准买；同时，人们又发现，已经好久没有新基金发行了。这时候，大家才意识到市场真的变了，才重新想起来那句话：股市有风险，入市需谨慎。

股市一路下跌，直到12月下旬，才在中小市值股票的带动下从4800点左右展开反弹。

然而好景不长，2008年1月14日后又开始了一轮更凶猛的下跌。

暴跌46%的A股

12月下旬的反弹，主要是中低市值股的天下，尤其是那些跌破增发价和被“二八”行情错杀的优质股票。当然，有“涨价”题材的化肥、化纤、农药、化工、食品饮料、医药等板块上涨也十分突出。

一时间，大家以为上涨再次开始，但到5500点左右后，随着美国次级债的爆发，海外市场一路暴跌，港股也跟随下跌，日益扩大的AH股溢价使得A股市场难以独善其身，连续几天出现暴跌行情。

（想想也是，港股中石油9元左右，A股的中石油又怎么能在30元上方站稳？最终众多具有H股的大盘蓝筹股开始新一轮的暴跌，A股争夺“定价权”的话再也没有人提起）

开始的时候，股评家和部分基金人士还以“受海外暴跌影响”来解释，以为5000点可以企稳，结果市场在恐慌情绪下再度跌破4700点。之后国外市场反弹时，A股依然我行我素下跌，“外围次级债危机、国内宏观调控紧缩、大小非减持压力”三方面利空因素才开始引起市场关注。

在基金公司2007年四季度报告中，在各券商2008年投资策略报告中，几乎都把未来的投资重点放在大盘蓝筹尤其是金融、地产板块。

然而，人算不如天算，投资机构和专家们的集体失误再次展现的淋漓尽致。

1月21日，中国平安公布了1600亿的增发融资计划，随后便从98元一路下跌（这时，对牛市心存“妄想”的人们还没有把平安贴上“恶意圈钱”的标签）。

南方雪灾、货币从紧、次债危机等因素，影响了人们的预期，仿佛突然之间，所有人由十分看好经济转向了“谨慎”甚至“悲观”。

“二套房”政策的实施，使得珠三角等地房地产市场出现调整，房地产中介公司大范围倒闭，万科董事长王石率先提出“楼市拐点”的观点，并开始带头降价销售，加速资金回笼。

股市跌到4300点后，证监会开始放闸新的股票基金，股市终于在春节前稍稍企稳。

春节后，新基金发行不断获批，针对中国平安再融资的争议愈演愈烈，证监会出面表态“要严格审查再融资”，还有即将召开的两会，人们对牛市行情再度充满憧憬.

当上证指数反弹到4700点左右后，一系列不利的经济数据公布，市场信心全无；

浦发银行也公布巨额融资计划，再度打击市场信心，深发展、中国联通、大秦铁路等大盘股不断沾上“增发”传言，即使辟谣后，也是跌跌不休，真是“增发”猛于虎；

大小非前段时间加速减持以及2、3月份数量巨大的待解禁股票，让市场各方不寒而栗。股指从3月初开始急速下跌，跌破4000，直奔3500，并在4月3日探底3271点，短短五个月的时间，上涨指数下跌46%多，创下各国股市跌幅之最。

这一轮下跌中，金融、地产等大盘蓝筹继续探底，并在3600以下开始止跌，但前期强势的中小市值板块出现快速补跌，就连春节前后最为强势的农业板块也不能幸免。

这段时间里，市场几乎可以用“哀鸿遍野、血流成河”来形容：

资金回流储蓄明显，市场人气极度低迷；要求救市的呼声此起彼伏，每周末市场都会有些资金抄底，期待周末出台救市政策，但每次都是期望落空而于周一再次下跌；

越来越多的专家学者、基金经理、研究员和分析师开始“承认”市场走入熊市——而就在几个月前他们还在大谈十年大牛市。

悲观论调充斥各种股票论坛，三四个月前的“黄金十年”被改成“十年熊市”，甚至出现了很多认为中国经济将会崩溃的言论，而且还分析的有理有据，不知前几个月时这些文章的作者在干什么？

这一阶段，悲惨的不只是股民，还有数以千万计的基民。受5.30后股民大亏和下半年基金净值不断上涨的对比影响，以及基金营销机构的宣传误导，众多“失败股民”和向往“专家理财”的民众疯抢基金，造就了2007年下半年基金井喷的现象。

在牛市狂热氛围影响下，越来越多的基金经理为了高收入而转入私募，使得基金人才稀缺；再加上基金产品的不断扩大和基民们的疯狂追捧，使得有经验的、高水平的基金经理日益短缺。各基金公司普遍出现了基金经理 “年轻化、一拖多”的现象，为后来基金的大幅亏损埋下了隐患。

从2007年11月开始，所有股票类基金的净值开始下跌。开始的时候，基民们还以“长期持有”自我安慰，可当上证指数从4300点开始再次大幅下跌后，基民们的神经再也经受不起这种折磨，开始不断赎回。有媒体报道说一季度净赎回高达上千亿，被证监会紧急辟谣，但市场却深信不疑。

最惨的是QDII和银行的一些理财产品，前期看好国外市场的低估值，结果被次贷危机搞得一亏再亏，到11月、12月份的时候，反不如国内基金收益高。

银行的一些挂钩境外股票、基金的理财产品，也因为国外市场的走熊出现亏损，最典型的是东亚银行一种理财品种，几个月亏幅近70%；民生银行一款挂钩香港霸菱基金的产品，也因为亏损50%而清盘；众多打新股理财产品，因为春节后市场不好IPO暂停而出现零收益，反不如存款划算。春节后获批发行的基金，也遇上了推销难的窘境，再也不复当初盛况，100多亿的基金也要十几天才勉强完成募集；而部分基金不得不靠销售人员找亲朋好友帮忙来完成任务。

银行理财柜台开始门庭冷落，即使有人要买股票基金，理财经理们也只敢推荐债券类和货币类基金。

5.30之前，基金经理和基民是股民的嘲笑对象，被称为“没出息”；到了下半年，股民成了基民的嘲笑对象，被称为“投机分子”、“不专业”；而如今，大家则是同病相邻，彼此彼此。

蓦然回首，一切已惘然

回头看，短短一年间，我们就经历了一轮牛市到熊市的轮回。

曾几何时，公开增发的股票是受追捧的，被认为有发展前途，每次跌破增发价都是买入好时机，后来却鲜见有站在增发价之上的，而且不管基本面如何，只要沾上增发概念就会跌跌不休；

定向增发的发行价曾被视为大股东自己的“优惠价格”，在2007年下半年受到很多专家批评，要求修改定价方式，以免定价太低，可现在跌破定向增发价格30%以上的公司有十几家，天音控股一度跌破增发价格57%，而投资机构才买入不到8个月，至于东北证券等还没有获批就已经跌到增发价格一半的公司，也不知道如何完成增发计划；

股权激励的价格被认为是管理层自己给自己定的，所以必定是“铁底”，如今看来，07年下半年推出股权激励计划的公司，又有哪家股价在行权价格之上；

曾经股票的发行价格被视为“万里长征第一步”，机构网下申购的“特权”被市场强烈批评，如今看中国太保、中煤能源、中海集运等还没有轮到机构解禁就跌破发行价的次新股，股民们该庆幸自己可以在首日抛售了；

当初可分离债的认购权证行权价，也被认为是具有重要参考意义的价格，如今跌幅最大的上海汽车一度跌到行权价的50%以下；

当初被疯炒的金融地产股，在各种机构、专家和研究员的不断“看好”、“推荐”中节节下跌，中信证券从117到48（最高看到200元），招商地产从102到38，中国铝业从60到18，云南铜业从98到28，中国平安从149到48（最高也看到200多），第一高价股中国船舶从300到110，就连被众多基金看好“2010年以后增长”的万科，也从40多跌到20元

……

这些曾经风光无限、利好不断，一个个被推荐为2008年金股、大牛股的股票，此时居然鲜有跌幅小于50%的，令人顿生恍如隔世之感。

经历过这一牛熊轮回，可以发现：

研究员不可信，因为他们为了工作会被迫跟随市场定价，遇上疯狂行情就只能不断“发明”新概念去解释、支持进一步的上涨，不会提示风险；

基金经理不可信，因为他们必须不断地说看好后市、要反弹、会救市、有结构性机会，才能让基民们不赎回，才能保证自己的收入；

市场的分析师、专家们更不可信，因为他们发表观点和看法只是为了应付媒体的催稿通知，而且始终能找到合适的理由为自己先前的错误“埋单”，顺便再赚些稿费；

上市公司管理层不可信，因为他们对市场的了解和股民差不多，他们给出的定价不足作为参考，对行业和公司未来的发展判断也很难避免失误，还夹杂着减持股票和再融资的私心；

最不可信的就是各种媒体，无论牛市上涨还是熊市暴跌，总是挖掘一些极端事例来报道，从而为行情的发展推波助澜。

在最后，必须提一下某位著名的私募人士。在3300后他一直空仓，收益远低于指数和业内同行，在2008年初他选择将旗下基金清盘，并声称以自己的能力已经找不到合适的投资对象，只有把资金还给委托人，让他们自行投资。彼时，不少人质疑其做法，甚至不乏讥讽声音，而事后他却因此赢得更响亮的名声。

市场永远不缺神话，但却没有不破灭的神话。一年间股市暴涨暴跌的经历，让我们再次想华尔街的那句名言：

只有在潮水退去的时候，才知道谁在裸泳！

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