中光防雷(300414)重大资产重组置入军工业务

拟收购陕西华通机电100%股权，完善军工产业布局。中光防雷拟采用发行股份及支付现金的方式购买华通机电100%股权，交易价格为5.50亿元，其中现金支付1.65亿元，股票支付3.85亿元。发行股份购买资产的股票发行价格为29.13元/股，对应股份发行数量为1321.66万股。华通机电主营产品为武器装备及配套产品、军用电子产品和民品，其中武器装备及配套产品适用于多种已列装及在研的导弹、火炮、飞机零配件、新型武器；军用电子产品包括军用计算机、军用电子设备测试设备、外部加固设备及军用电子设备加固结构箱体等。本次重组有助于完善中光防雷的军工产业布局，在原有军用防雷业务基础上，向武器装备及配套产品和军用电子产品领域拓展。另外，华通机电原股东承诺2017年至2020年实现净利润总额不低于20400万元。
中国防雷产业的领军企业，深耕通信市场。中光防雷是中国专业从事防雷产品研制、防雷工程设计安装并具备防雷工程一体化整体解决方案能力的服务商。公司优势体现在：第一，重视基础理论研究，自主研发能力强，已取得多项专利并参与国家防雷行业的标准制定；第二，产业链完整，掌握理论研究、产品研发、检验监测、工程设计及施工的全套技术。第三，客户质量高，并根据客户需求开发新产品。例如，公司已取得中兴通讯smallcell供应商资格，爱立信磁性元件的供应商资格，这为公司产品多元化战略奠定基础。
产业链横向并购，切入铁路轨交防雷市场。防雷产品下游包括通信、电力、石油化工、新能源、航天国防、轨道交通等领域，且不同行业的防雷需求不尽相同。2017年初中光防雷以发行股份支付现金的方式收购铁创科技100%股权，交易对价1.08亿元，现金支付2700万元，股票对价8100万元。新增发股份238.24万股，增发价格34元/股。铁创科技主业为铁路与轨道交通行业的防雷产品研制与工程施工。我们认为，中光防雷通过横向并购方式迅速切入铁路防雷市场，丰富自身产品结构并提升市场占有率，同时中光防雷与铁创科技在技术、客户、产能等方面有望发挥协同效应。另外，铁创科技原股东做出业绩承诺，2017年至2019年净利润分别不低于1200万元、1600万元和2200万元。
受下游行业需求下滑影响，2017年前三季度业绩下滑。中光防雷2017年前三季度实现营业收入2.52亿元，同比增长4.26%；归母净利润为0.31亿元，同比下降33.67%。综合毛利率为32.70%，比2016年同期下降约3个百分点。业绩下滑除通信市场需求变化导致产品毛利率下滑的因素外，公司三项费率也比2016年同期提高约3个百分点。
盈利预测与投资建议。由于中光防雷重大资产重组尚未完成，我们仅对公司原有防雷业务做财务模型，拟注入华通机电则依据业绩承诺预测。我们预计中光防雷原有业务2017年至2019年归母净利润分别为4354.09万元、6498.87万元和7029.96万元，华通机电原股东承诺2017年至2019年净利润为2400万元、4000万元和6000万元。增发后公司总股本由1.71亿股增加至1.84亿股。我们假设华通机电于2018年初完成资产交割及并表，则重组完成后中光防雷2018年和2019年归母净利润约为1.05亿元和1.30亿元，对应EPS为0.57元/股和0.71元/股。考虑到重组后中光防雷军民业务的发展前景，结合可比公司的估值情况，我们给予中光防雷2018年50倍PE估值，对应6个月内目标价为28.50元/股，首次覆盖给予公司“增持”评级。