大地震对股市影响有多远 ：自然灾害与股市运行！

自然灾害对中国这样一个大国来说，不会改变其经济运行的基本方向，因而也不会改变股市运行的基本方向。汶川大地震对2008年的股市运行虽然只是带来短期影响，但它引发了我们对实施巨灾金融工程的重视，从这种意义上讲，它对中国资本市场的影响又将是深远的。

2008年5月12日，令人刻骨铭心。下午14时28分，我正在中国人民大学文化大厦办公室中。突然，文化大厦晃动起来，持续了大约十几秒钟。过后，从网络信息中得知——四川地震、上海地震、北京通州地震。再后来，我们都知道，是四川汶川8级大地震震动了大半个中国。

中国是世界上自然灾害类型多、发生频繁且损失最严重的少数国家之一，地震、洪水、暴风等自然灾害几乎年年发生，2008年年初的雪灾、5月的大地震更是触目惊心，损失惨重。

多难兴邦！面对突如其来的巨灾，中国的股市又将如何反应？自然灾害对股市的影响是即时的还是长远的？

一、即时影响：66家公司停牌

汶川8级大地震发生后的次日，川渝66家上市公司停牌，这是中国证券史上首次因灾集体停牌。之后，有超过半数的川渝上市公司公告未受地震影响，旭光股份、水井坊、四川长虹、广安爱众、金路集团等5家公司表示有损失但损失不会太大。

四川省内共有上市公司61家，当时A股总市值为5 012.23亿元，在震源200公里以内的有45家，其中31家上市公司距离汶川在100公里以内，可能受地震影响较大，而离震源较远的上市公司可能不会有太大的损失。

汶川地震到底对股市造成了多大的冲击波？当时，我们首先想到，去寻找一些周边国家和地区的案例。

二、阪神之鉴

1995年1月17日凌晨5点46分，日本大阪、神户一带发生了里氏7.2级地震，这是自1923年以来在日本城市发生的最为严重的一次地震，造成了6 400余人死亡，30 000多人受伤，超过30万人无家可归。地震给日本造成的全部损失达数万亿日元。从日经225指数K线图上可以看出，地震发生的当日，日本东京股票市场只是轻微下跌，建筑等行业还出现了上涨。

不过，1月23日日经指数大幅下跌达5.6%。在地震发生后的第10天，东京股票市场蒸发市值高达10%。不过，与建筑、建材等相关的股票也涨了一阵子，其他包括公用事业和矿物相关类股票的走势也相对抗跌。接下来，日经225指数开始了一波大幅杀跌，在不到半年的时间里指数下跌超过了5 000点，见下图。

地震意外导致新加坡巴林银行倒闭。此前1月，新加坡巴林公司期货经理看好日本股市，买进大量期货合同，巴林银行因此损失14亿美元，不得不宣布破产，最终以1美元的象征性价格卖给荷兰国际集团。

三、历史不会重演

汶川会蹈阪神覆辙吗?A股市场是否会重演日本股市曾经的走势呢？

我的回答是：不会！第一，权重不同。大阪、神户是日本重要的工业区和重要的经济中心，其制造业产值占整个日本的13%，钢铁产量占24%，机械制造业占19%。另外，其汽车零部件、化学制品、造纸、造船业等也十分发达。在地震发生后，该地区停水断电、交通瘫痪，神户市很多中小企业房屋倒塌，而且还影响到了周边其他工业区和一些港口，对日本的整个经济都有很大的拖累，对连续三年不景气的日本经济无疑是雪上加霜。因此有专家认为，日经225指数暴跌5 000点也是对基本面的正常反映。而汶川地处中国较边远地区，在中国经济中的权重较小，其影响是局部的和结构性的。第二，日本正处于经济衰退周期，阪神地震只不过是导火索；中国经济虽然2008年会放缓，但仍然处于上升期。

采用同样的理由可以解释1998年的长江洪涝灾害、2003年的非典疫情、2008年初的南方雪灾等，它们虽然导致一些地方经济的发展暂时停滞，但只是影响了中国经济的局部和相关上市公司的业绩。

其实，中国台湾地区的一个案例也同样印证了这一判断。1999年9月21日凌晨1时47分，中国台湾地区发生里氏7.3级大地震。三周后，台湾当局公布死亡（含失踪）人数为2 378人，死亡人数最多的是台中县，为1 138人；另外，南投县死亡人数也达到了928人，一共有40 845栋房屋全倒，有41 373栋房屋损失严重。

在大地震发生后，台北股市暂停交易7天，直至9月27日才开始复牌交易。台北股市的台湾加权指数从地震前一天，也就是1999年9月20日的8 016点开始下跌，到9月30日报收于7 599点，累计下跌5.2%。但随后，台湾加权指数出现了一定幅度的反弹。从K线图可以看出，1999年台北大地震发生的时间正好是在台北股市处于底部整理的阶段，随后该指数反而走出了一波像样的反弹行情。

再以美国2001年“9·11”事件来说，美国股市为此紧急停盘，股指暴跌，但很快就涨回来了。更确切地说，股市的运行是沿着它的价值中枢运行，当突发事件来临时，不管是利空还是利好，在短暂地脱离这个中枢后，还是会向这个中枢靠拢。

四、中短期影响：因行业而异

自然灾害对旅游、保险等行业会产生不良影响。中国财险、中国平安、中国人寿等保险公司将会面对更多索赔个案。不过，由于四川省保险密度偏低，因而对整体的影响有限。根据保险密度、保额情况和受灾人口进行推算，2007年四川全省寿险保费收入为211.91亿元人民币，意外险保费收入为10.49亿元，健康险保费收入为19.46亿元，人均保费分别为260.75元、12.9元和10.6元。根据目前寿险相关产品保额情况，预计人均死亡和医疗责任理赔额为1万元左右。初步预计，此次地震给寿险公司带来的损失约4亿元。目前上市的三只保险股中，从市场份额推算，中国人寿、中国太保、中国平安2007年在四川市场的占比为38.56%、10.98%、10.74%。显然，在乡镇区域具有优势的中国人寿预计承担的损失较大，但整体影响有限。

2008年5月14日16时，中国人寿宣布，其在四川、陕西、重庆、云南、甘肃共接到受灾客户理赔报案150件，已接报案预估赔款额为1.34亿元;14日晚又宣布，其设立的“国寿慈善基金会”将承担所有在地震中失去父母的孤儿成长至18周岁的相关费用。

救灾和灾后重建对医药、建材、钢铁、运输等上市公司是利好。根据以往灾后重建的经验，基础设施建设以及建材类需求均出现上升。当年台北股市在大盘下跌过程中出现上涨的个股，也主要表现为灾后重建概念股，比如水泥、钢铁、建材等股票均出现了上涨；而大毅科技等半导体企业由于公司产品在全球市场中占有较大比重，虽然产量受损，但是股价却随着芯片价格上涨而飙升；下跌个股主要集中在银行、地产、保险、电脑下游组装企业等。

五、经济周期和破坏区域决定经济面的“地震”强度

虽然日本和中国台湾大地震的经验，可以作为预期汶川地震对中国股市影响的参考，但我个人认为，因经济周期不同、发生区域不同，灾难的影响程度自然大不相同，对于灾害的影响不能简单做比较。

阪神大地震对于日本制造业和交通运输造成了严重影响，据称对日本造成的损失达到2 000亿美元，占当时日本GDP的2.5%。日本受灾重于中国台湾地区。阪神地震期间正值日本经济大衰退，人口老龄化是其致命病症，地震之前的日本银行股、地产股已经大幅下跌，地震是摧垮投资信心的最后一根稻草。但地震对台湾股市的影响轻微，当时台湾地区半导体产业在世界上占了很大比例，地震只短暂影响了股市，影响过后就重新维持震荡盘整格局。

与日本相比，中国台湾地区地震的经济损失为92亿美元。台湾地区仍处于景气上升期，地震虽造成停电停产的损失，但主要灾区非台湾主要产业所在地。当时舆论普遍预计台湾经济将在当年第三季度和第四季度受到地震的负面影响，但会因震后重建而促进经济增长。事实上，1999年台湾GDP增长5.4%，同比多增0.5个百分点。尽管2000年台湾经济因政治因素经济下滑，但第一季度增长率高达7.93%。

2004年12月26日，大海啸袭击印度洋外围国家，数个以惊人美景闻名于世的美丽岛屿霎时间化为乌有。海啸波及东南亚国家股市，马来西亚、新加坡等国股市的航空、旅游、酒店、运输、娱乐、保险类股票27日几乎全线收黑，但跌幅不大。12月28日，主要受灾国股市涨跌互现，斯里兰卡股市全天下跌4.4%，马来西亚、泰国股指小幅下挫，而印度尼西亚、印度则略有回升。从GDP的角度来看，除了斯里兰卡和马尔代夫之外，其他受灾国所受的经济影响不是很大。亚洲开发银行对整个地区做了一个2005年的展望，认为总体的情况不会发生太大的变化，因为大部分损害是发生在农村地区，而不是主要的经济中心、人口较密集的城市中心或工业发达的枢纽地带。2005年一季度，印度GDP的增速为8.9%，远高于2004年四季度的5.5%。

六、长期影响：不改股市方向，带来产品创新

自然灾害也许在一定时期内会对股市运行带来影响。但对中国这样一个大国来说，雪灾和震灾将轻微改变2008年宏观经济，而不会改变整体经济运行的基本方向。

那么，汶川地震对中国股市的影响仅仅如此？我认为绝对不是!2008年的这场大地震给各行各业都带来了很大的震动，对于金融业而言，探寻现代金融抵御巨灾风险的有效途径—这一新的课题得到了前所未有的重视。

巨灾风险带来的金融风险可以分为金融技术风险和金融行业风险两类。所谓的金融技术风险，是指由于现代科学技术的广泛应用对金融机构数据信息以及正常业务操作造成损失的可能性；所谓的金融行业风险，则是指灾害对于整个金融行业安全所造成影响的可能性。国际经验表明，金融防灾应急机制以及灾难备份体系是化解金融技术风险的有效手段，而金融行业风险可以通过建立巨灾保险化解，也可以借助现代资本市场的发展将金融创新机制引入巨灾风险承保市场。

巨灾风险证券化作为新型的风险转移工具，提供了保险市场与资本市场相互沟通的渠道，其实质是通过资本市场将保险公司面临的巨灾风风险转嫁给资本市场更加广泛的投资者，具有保险和证券的双重特征。目前，国际上主要有巨灾债券、巨灾期权、巨灾股票卖权等模式。

巨灾债券，又称风险关联债券，是指其收益与指定的巨灾损失相联结的债券。通过发行巨灾债券，保险公司可以将部分巨灾风险转移给债券投资者。保险公司将承保的巨灾风险以不同的方式进行组合归类，通过特殊目的再保险人发行巨灾债券，投资者通过购买债券获得风险收益——如果在债券约定的时间内没有发生巨灾损失或发生的巨灾损失小于一个确定数额，那么债券发行人不仅要返还投资者全部本金，还要支付较高的风险补偿金；反之，如果在约定的时间内发生巨灾损失且超过一个确定的数额，发行人则将发行巨灾债券所筹集的资金用于支付赔款。这样，通过发行巨灾债券，保险公司将承保的风险打包进行证券化，使其转移到资本市场上，以便在更大范围内分散风险。

巨灾期权，这是一种在交易所交易的标准化的期权合约，在合约规定的期间里发生的巨灾损失超过一定的标准时，该合约使得其购买者有权利得到一定现金支付。保险公司用这种形式的证券化产品来对冲巨灾风险，可以从投资者那里买入巨灾期权，如果巨灾损失导致用于结算巨灾期权的指数等于或超过期权合约中预先设定的数值，投资者必须付给保险商期权合同里约定的金额，以此为代价，投资者获得保险公司支付的期权费作为其投资巨灾期权的投资收益。相关的交易市场有芝加哥交易市场和百慕大商品交易市场。

巨灾股票卖权，这是一种以巨灾损失为触发因素的保险公司股票卖出期权。保险公司从投资者手中购入这种期权后，有权利在巨灾损失达到期权合约约定的损失水平时将本公司的股票以事先约定的价格卖给投资者。这样，巨灾股票期权就使得保险公司在巨灾发生时可以获得更多的权益资金以弥补巨灾造成的损失。另外，还包括巨灾风险互换、或有盈余票据等等。

事实上，汶川大地震后，金融界关于巨灾债券的呼声很高。一般而言，巨灾债券的发行需要具备以下几个条件：一是发达的资本市场、数量众多的市场参与者以及健全的法律法规。二是对巨灾风险能进行比较精确的测算，而这需要详细的巨灾损失历史记录和损失概率模型，能准确地估算预期损失和发生概率。三是对发行者而言，要有转移部分风险的激励；对投资者而言，要有转移部分风险的激励；对投资者而言，要有需求的激励。四是要有公认的资信评估机构和权威的损失评估标准和评估方法。由于巨灾债券是新的投资产品，即使是机构投资者，也很少具备相关产品定价、评估及风险分析所需的技能和知识。

国际上的巨灾保险证券化给我们提供了有益的经验和启发。但从目前看，我国尚不具备巨灾债券正常运作所需的制度条件。同时，目前国内缺乏完备的关于巨灾发生频率和损失的历史统计资料，无法准确测算风险损失和概率，这将是保险业介入此项风险的基础性障碍。此外，国内保险业务一般采取综合投保方式，即使存在巨灾风险保险，其价格也无法从保费中直接剥离出来。在此种情况下，很难确定巨灾保险产品的价格。

综合运用保险和资本市场的风险转移工具，将巨灾风险向资金容量更大的资本市场转移，这一巨灾风险证券化的运行还有相当多的问题有待解决，其发展思路、运作模式、制度建设等诸多方面还需要有关部门的深入研究和通力协作。