北京
出品 | 网易智能·今日硬核
作者 | 辰辰
编辑 | 王凤枝
英特尔刚把芯片股带崩，四天后，AMD交出三季报让市场松了一口气。
美东时间11月3日盘后，AMD公布三季报：营收133.8亿美元，同比增长45%。其中，数据中心收入同比增长97%，几乎是去年同期的两倍。财报发布后，AMD股价盘后一度上涨约8%。
10月30日，英特尔股价大跌28.6%，AMD当天也跌了10.9%。英特尔低估了个人电脑市场降温的速度；另一头，服务器CPU倒是供不应求，可要腾出一部分原本用来做笔记本芯片的产能，多造些服务器CPU，还得花时间。英特尔给出的四季度营收指引低于华尔街预期，而投资者当时已经在担心：科技巨头花这么多钱买芯片、建机房，什么时候才能赚回来？
同样卖CPU，AMD这季的产品组合更合眼下AI客户的需要：它既卖服务器处理器，也把CPU和AI加速卡装进同一套机柜交付。 Meta、微软、OpenAI等公司已经在首批Helios机柜上跑起了模型或其他任务。随着新机柜和服务器CPU扩大生产，AMD预计四季度营收约170亿美元，高于分析师预期的约162亿美元。至于买家的AI生意多久才能回本，就不是一份芯片厂的财报能回答的了。
图：AMD在11月3日常规交易时段收涨3.65%，截图所示盘后涨幅为7.73%
一、英特尔的难处：PC客户在减单，服务器客户在等货
10月29日交财报时，英特尔手里其实也有一组好数字：三季度营收165亿美元，同比增长21%；数据中心与AI业务收入约73亿美元，同比增长78%。首席财务官戴维·津斯纳（David Zinsner）说，这是英特尔15年来数据中心收入增长最快的一季。
问题出在接下来几个月能卖多少。三季度，英特尔面向笔记本和台式机的客户端产品销量同比减少14%。内存、存储等零部件涨价推高了整机价格，一些消费者把换电脑的打算往后推。市场研究机构Counterpoint初步估计，三季度全球PC出货量同比下降21%。对英特尔来说，电脑厂商不仅要适应销量下滑，还要先消化手里的库存。公司预计，四季度客户端计算与物理AI部门的收入会比三季度再降两成以上。
服务器客户面对的却是另一种局面。英特尔三季度服务器产品销量同比增加10%，平均售价上涨54%，主要是因为客户买了更多高端型号。电话会上，一位分析师问得很实际：既然PC不好卖，能不能把原本给PC生产芯片的产能挪给服务器？
津斯纳说，英特尔正在俄勒冈州的工厂做这样的调整，腾出来的部分产能原本用于生产Panther Lake笔记本处理器。但英特尔缺的不只是晶圆，加工好的芯片要完成封装，还需要基板，这道工序的材料供应也很紧。即使工厂把生产安排改了，客户也不能立刻多拿到一批至强处理器。
两家公司的差距，在四季度预期里尤其直观。三季度，英特尔总营收还比AMD高出约31亿美元；到了四季度，英特尔预计能做到150亿至160亿美元，而AMD给出的区间是170亿美元上下浮动3%，连下限都接近165亿美元。如果两家的预期兑现，单季营收排在前面的就会变成AMD。
二、AMD多卖了42亿美元的数据中心产品，谁在买？
AMD也没躲过PC市场降温。它的笔记本锐龙处理器卖得不错，带动客户端业务收入同比增长7%，但游戏业务收入下降40%。两块生意合计收入37.22亿美元，比去年同期少了3.26亿美元。
真正拉开差距的是数据中心：这个部门一季比去年同期多卖了42.05亿美元，比整个AMD的营收增量还多。 按财报计算，AMD全公司同比增收41.31亿美元。数据中心收入则从43.41亿升至85.46亿美元，占总营收的比重从47%升至64%。这块业务当季营业利润约28.8亿美元，营业利润率约34%，去年同期约为25%。
图：AMD三季度业绩。上表为美国通用会计准则口径，下表为调整后口径
其中一批买家，是在给AI助手配电脑。以Meta的Muse为例，用户把任务交给它，关掉聊天窗口，它还可以在云端继续浏览网页、操作软件。支撑这些任务的专用计算环境，用的就是AMD的EPYC服务器CPU。OpenAI则为自己的首款定制AI加速器平台选了AMD的Turin处理器，让它担任配合加速器工作的主机CPU。
另一批需求来自训练和运行模型的机房。AMD三季度已开始批量交付MI455X加速卡，首批Helios机柜也在客户那里上线。两门生意有时就在同一家客户身上：Meta既用EPYC支撑Muse，也装好了首批Helios做测试，再往后才是更大规模的部署。
首席执行官苏姿丰（Lisa Su）在电话会上说，三季度服务器业务面向云客户和企业客户的销售额都比去年同期增长了一倍以上。上个季度，她预计2027年服务器收入增长超过70%；这次，随着客户扩大部署计划、AMD拿到更多供应，她把预期提高到了翻倍。
X用户GrowWithVince算了一笔账：就算按AMD四季度营收指引的下限来算，也高于当时分析师对其营收的平均预期。彭博社采访的韦德布什证券（Wedbush）分析师则评价得克制得多：这份成绩算是达标。
图：彭博社关于AMD四季度指引的报道及采访画面
三、芯片卖得更多，为什么留下的现金反而少了？
投资者NiRox在X上把毛利率和自由现金流称为这份财报里的两条“小刺”。他看好数据中心增长，但也注意到，AMD预计四季度调整后毛利率约为55%，低于三季度的56%。毛利率下滑还是下季度的预期，自由现金流缩水却已经落在了三季度的账面上。
图：NiRox谈AMD的收入指引、毛利率和自由现金流
三季度，AMD赚了24.28亿美元净利润，自由现金流却只有5.54亿美元，去年同期为15.30亿美元。AMD的解释是，要赶上数据中心的交货计划，得先备货、买设备、准备产能。到9月底，公司库存比上季度末多了约30亿美元，应收账款也多了约19亿美元。当季持续经营活动带来的现金净额为12.02亿美元，扣掉6.48亿美元资本开支，才是最后留下的5.54亿美元。
图：AMD单季自由现金流、库存及应收账款变化，单位为亿美元
X用户@Rahmat_RMJ把营收增长45%和自由现金流下降64%放在了一起；同样看了现金流的@Ashton_1nvests，却没有因此改变对AMD的判断。他看的是前三季度：AMD累计自由现金流为46.78亿美元，比去年同期的34.37亿美元多了约36%。
图：Rahmat MJ的帖子把AMD收入增长与当季现金流下降并列讨论
除了自己备货，AMD还在投资买它芯片的公司。10月27日，它宣布将拿出10亿美元参与Meta的股票发行。更早时候，AMD与Anthropic约定，后者计划部署最高2吉瓦的AMD加速卡，首批1吉瓦预计在2027年上半年开始部署；AMD则承诺未来向Anthropic投资最多50亿美元
给客户的认股权证，也影响了AMD当季的利润。AMD此前向部分客户发放了认股权证，随着MI450系列开始交货，公司本季确认了10.97亿美元的非现金费用。按AMD的解释，权证重新估值，既受AMD股价上涨影响，也与客户达到相关条件的可能性变化有关。三季度按美国通用会计准则计算的每股收益为1.46美元；剔除权证估值变化等项目后，调整后每股收益为2.09美元。这笔近11亿美元的费用来自权证负债的重新估值，并不是AMD当季向客户支付的现金。
为了补充资金，AMD三季度通过发行债券和商业票据筹得约47亿美元，同时偿还了约8.75亿美元债务和商业票据；到9月底，公司总债务从上一季度末的约32亿美元升至约71亿美元。至于拟以约82亿美元收购李飞飞（Fei-Fei Li）创办的World Labs，协议约定用AMD股票支付收购对价。
11月3日盘后，跟着AMD回升的还有几只芯片股。据路透社报道，英特尔当时涨约2%，英伟达涨逾1%。要达到四季度约170亿美元的营收目标，AMD得比三季度再多卖约36亿美元。按公司的计划，戴尔、惠与（HPE）等合作伙伴将在这一季开始交付Helios系统。
