联通混改启幕：撤回公告，难掩资本大佬扎堆

在中信建投证券的电话会上，中国联通一位高管也回应称：“商业模式的创新转变，公司已经从上半年尝到了甜头，后续会继续商业模式的创新，会从传统的电信运营商转变成综合的信息服务商。”

千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面。以此形容中国联通（600050.SH，00762.HK）的混改进程再恰当不过。

8月16日晚，中国联通披露了其关于混合所有制改革有关情况的专项公告，采用非公开发行和老股转让等方式，引入行业领先地位具有协同效应的战略投资者，包括中国人寿（601628.SH）、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。

非公开发行不超过90.37亿股，募资不超过617.25亿元；联通集团向结构调整基金老股转让19亿股，转让总价129.75亿元；向核心员工首期授予不超过8.48亿股限制性股票，募资32.13亿元，共计779.14亿元。

如按此交易完成，联通集团将持有上市公司36.67%股份，新引入战略投资者持股比例约35.19%，形成混合所有制多元化股权结构。本次混改募资将主要用于4G及5G相关业务和创新业务建设，加快推进公司战略转型。

看似完美的央企改革典范，中国联通却在发出公告不到4个小时就撤回了，对此，中国联通深夜公告称，因技术原因，公司已申请继续停牌，将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌。

但中国联通港股相关公告则未撤回。

除了中国联通自己的乌龙以外，在8月17日早间，中国中车（601766.SH）也公告澄清了其参与认购联通A股股票的传言。

一位中国中车人士告诉21世纪经济报道记者：“有可能是集团的一个投资公司参加定增，和上市公司无关。不过，我们也看好联通混改，央企能做到持股比例降这么低很不容易。”

此外，A股有多家公司通过基金参与了中国联通的混改大戏。

混改背后的资本大佬们

21世纪经济报道记者获得的一份中国联通港股业绩说明PPT显示，参与中国联通A股混改的机构有14家，民企包括腾讯、百度、京东、阿里巴巴、苏宁云商（002024.SZ）、光启、滴滴、网宿科技（300017.SZ）、用友网络（600588.SH）、宜通世纪（300310.SZ）。另有中国人寿和中国中车两家央企。另外还有两家基金：中国国有企业结构调整基金和前海母基金。

包括苏宁云商、网宿科技、用友网络、宜通世纪均在8月17日早间公告称因为参与联通混改，具体安排尚待进一步明确，紧急停牌。

用友网络8月15日公告拟出资1.7亿元占比4.25%参加深圳淮海方舟信息产业股权投资基金（有限合伙），该基金规模40亿元，普通合伙人前海方舟资产管理有限公司（出资3000万元，占0.75%），其他股东还包括前海股权投资基金（有限合伙）（出资29.7亿元，占74.25%）、嘉兴枇易投资合伙企业（有限合伙）（出资6亿元，占15%）、宜通世纪（出资2亿元，占5%）、用友广信网络科技有限公司（出资3000万元，占0.75%）。

由此计算，用友共出资2亿元参与联通混改。宜通世纪出资2亿元参与联通混改。

同样藏身在淮海方舟基金里面的还有滴滴出行。

滴滴出行是通过嘉兴枇易投资合伙企业参与混改投资。后者也是在7月28日才成立，股东为滴滴出行科技有限公司和嘉兴小桔子投资合伙企业，两家均为滴滴出行母体公司小桔科技关联子公司。这意味着滴滴打车将出资6亿元参与联通混改。

淮海方舟基金的普通合伙人阵容也十分强大。前海方舟资产管理有限公司股东包括深圳市创新投资集团、原深创投董事长靳海涛、原招商银行行长马蔚华、红杉资本旗下红杉景信、清科集团创始人倪正东等。

而前海股权投资基金（有限合伙）则是前海母基金的主体，其股东包含广东省铁路发展基金、深圳市创新投资集团、深圳市引导基金、深圳市龙华新区引导基金、南山区引导基金、福田引导基金、北京银行（601169.SH）旗下的北银丰业资产管理、国信证券（002736.SZ）旗下国信弘盛创业投资、健康元（600380.SH）旗下的深圳太太药业等。

如果穿透结构调整基金，其股东中则出现了中车资本控股有限公司，同时还包括建信信托旗下的建信投资基金、中国诚通控股集团、深圳招商金葵资本管理、中国兵器工业集团、中国交通建设集团、中国石油化工集团、中国移动通信集团、北京金融街投资集团、神华集团等。

同时，21世纪经济报道记者发现，光启是通过深圳光启互联技术投资合伙企业参与联通混改。

该合伙企业成立于2017年8月8日，注册资本8月14日从35亿增加为40亿元，股东包含9个，除了光启占据4席48.58%份额以外，还有江苏中关村科技产业园创业投资、建信投资基金、广东建玖投资基金、广东建渠投资基金、广东建儒投资基金，这后面四个均为建信信托旗下公司，建信信托占据48.58%出资份额。建信信托为建设银行（601939.SH）控股子公司。

截至目前，作为创始人的刘若鹏，其“光启系”已经包括：港股公司光启科学（00439.HK），A股公司龙生股份（002526.SZ），以及在澳洲证券交易所上市的马丁飞行喷射包公司。

不过，穿透上述公告的公司和基金后，网宿科技并不在其中。

网宿科技董秘办人士对此回应21世纪经济报道记者：“目前确实还不能透露相关信息，具体以什么主体参与投资多少资金都需要等确定了才能公告。”

同时，对于其参与主体是否为7月12日新成立的上海网宿晨晖产业投资基金，该人士明确表示不是。

央企首家集团混改试点

尽管颇费周折，中国联通此次混改仍被视作目前央企混改的重大进步。国务院国资委新闻中心就点评表示，本次混合所有制改革试点是中国联通的重大历史战略机遇，中国联通也是唯一一家集团整体混改试点单位。

申万宏源证券香港则将中国联通的混改视作一份免费的看涨期权，其认为，如果中国联通与战略投资者进行深度合作，公司不仅能扩充传统电信业务的收入，还将通过增值服务获得可持续增长的收益。

华泰证券也对此抱有积极态度，21世纪经济报道记者参加了华泰证券8月17日下午3点30分举行的联通混改电话会，华泰证券认为此次混改有利于中国联通转型成为内容运营商。

安信证券分析称，以互联网公司为代表的OTT业务快速兴起，带来互联网流量每年50%的快速增长，而传统电信运营商一直没有做好应对的准备，只能沦为“管道”：一边是为了满足流量的增长，网络扩容成本急剧增加；一边是缓慢增长的收入，收入与数据流量失去正向关联性，导致收入和成本形成无法弥合的“剪刀差” ，这是电信行业十多年来无解的难题。

在此背景下，联通混改是全球电信行业发展140年以来，首次出现“电信运营商+互联网”的创新模式。

安信证券也因此坚定看好中国联通，参考全球前9大电信运营商平均PB为2.57倍，目前中国联通PB为2.03倍，该机构藉此认为股价还有27%的上涨空间。

在中信建投证券的电话会上，中国联通一位高管也回应称：“商业模式的创新转变，公司已经从上半年尝到了甜头，后续会继续商业模式的创新，会从传统的电信运营商转变成综合的信息服务商。”

中国联通2017年上半年经营数据显示，业务收入1381亿元，同比下滑1.5%；上半年归属上市公司净利润为7.78亿元，同比增长74.3%。