离岸人民币增长，起源于贸易结算渠道

在过去的几年中，关于人民币可能挑战美元或欧元地位的国际金融话题已经抓取了专家、学者和政策制定者的想象力。中国的政策制定者们已经从他们的角度接受了人民币国际流通不断增长这一非常有限的目标，但没有公开鼓吹人民币储备货币的地位，以及相应的自由兑换的可能性。尽管如此，人民币国际化已经成为中国改革议程的一项重要因素，自去年以来已经三次出现在相关声明中。为此，中国宣布在香港、新加坡、台北、伦敦、法兰克福、巴黎和卢森堡推广人民币离岸中心，来满足海外投资者的愿望。自1994年以来，人民币相对美元没有明显的贬值，而且人民币被广泛的（虽然不是很普遍）认为在中国强大的经济支持下还有很大的升值空间。

在PIIE最近的一份政策简报中，我们发现，离岸人民币增长背后最主要的机制是出口商和进口商以人民币结算的海外交易。离岸人民币（CNH）和外国货币的自由兑换使得CNH对外国货币汇率偏离了在岸人民币（CNY）汇率。这就鼓励了中国进口商进行离岸支付，因为他们可以平价兑换CNY-CNH，与此同时CNH可以换得更多外汇；中国出口商在遇到比较罕见的CNH相对CNY折价的时候，倾向于接受离岸结算。我们得出的结论就是，由于通常所看到的的CNH溢价，中国进口商超出了出口商的贸易结算，这是离岸人民币供给增长的主要原因，而这一增长满足了国外的需求并抑制了CNH溢价。

一些人推测2014年二月和三月意外的CNY贬值（即使是政策驱动的）将导致CNH外流，这可能会引起一系列的连锁反应，香港银行体系会增加CNH的活跃度并对内地提出要求。如图一所示，尽管在二月中旬CNY出现疲软之前CNH曾短暂地折价于CNY，投资者很快就恢复了对CNH的乐观态度，并且三月平均溢价达到0.16%，高于历史平均水平0.10%。在政策简报中，我们估计得出一个百分点的溢价将会导致每月大约800亿CNH储量的增长。三月的平均溢价为0.16%，我们根据这个结论预测CNH储量将会增加247亿（图二）。最近香港金融管理局公布的数据显示CNH储量确实上升了252亿。

图一：（离岸人民币-在岸人民币）溢价与在岸人民币水平（2014年5月27日）

图二：离岸人民币储量变化，实际数据与预测数据（2014年3月）

四月，随着投资者尝试分析宏观经济数据和北京出台的相关货币政策其中蕴含的信号，整个对人民币的情绪态度变得更为坚定。比如，四月CNH呈现出一个小的折价-0.002%，我们预测四月的CNH储量增长放缓至大约190亿，而且如果折价能在-0.004%持续一个月，那么五月的增长会继续减缓到160亿。

人民币离岸中心的发展能够方便外国人使用人民币进行贸易和投资，而国外人民币净需求很可能会使我们所探讨的贸易结算渠道以一种灵活的方式继续增加离岸人民币的供给。然而，在中国政府放松对资本交易的严格控制之前，人民币都不可能成为一个真正的国际货币。

作者：彼得森国际经济研究所（PIIE）研究员，Kent Troutman，Joseph E. Gagnon

译者：上海金融与法律研究院研究助理，杨金帆。

原文地址：Growth of CNH Deposits: Wherefore Art Thou?

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