疯狂的股票价格又重现了。不像十四年前那么疯狂，但显然不合理。将股票与盈利加以比较后可以看出，目前美国股市估值偏高40％—50％。
指数型基金SPDR标普500指数基金（SPDR S&P 500，交易代码：SPY）目前的价格为184美元，正好处于今年年初时的价位。其合理价值为：129美元。
怎么办呢？转而把资金100％配置在现金上？位于波士顿的资金管理公司GMO（Grantham, Mayo, Van Otterloo）的资产配置理论家詹姆斯·蒙蒂尔（James Montier）说，你很可能不应该那么极端，但你应该降低股票配置比例。你肯定应该降低期望。如果你指望股票让自己拥有一个舒适安逸的退休生活，那就请重新考虑自己的资产配置情况。
GMO之所以发展到目前的规模（旗下管理资产达到1,170亿美元），可不是因为误打误撞，所以它的预测值得注意。他们目前非常悲观。GMO预测，未来七年内美国大市值股票经通胀因素调整后的预期年均实际回报率为-1.6％。如果投资于小市值股票的话，那么你可以预期自己投资组合的购买力每年会缩减5.1％。在美国债券市场上，你会发现避险的空间很小，其年均实际回报率勉强处于正值区域。
蒙蒂尔现年43岁，身为英国人的他喜欢给出保守的说法，但并不搞那种让努里尔·鲁比尼（Nouriel Roubini）等专家成为名人的末日说教。他把自己的论点建立在对市场统计数据加以冷静分析的基础上。在最近发表的一份白皮书中，他对希勒市盈率进行了辩护，目前希勒市盈率表明美国股市已经估值过高了。但有些投资者并不理会这个信号，他们相信股市会让自己发财致富。
2013年诺贝尔经济学奖获得者、耶鲁大学经济学教授罗伯特·希勒（Robert Shiller）着重于标普500指数在整整十年期间经通胀因素调整后的平均每股收益，这样2004年可以与2013年结合在一起。希勒市盈率是将标普500指数的价格（也就是标普500指数的点数）除以上述平均每股收益数字。该比率目前徘徊在25倍左右，与其历史平均水平相比高出49％。
这并不意味着美国股市即将崩溃——崩溃永远不会如期而至，而只是意味着，在未来十年左右的时间内，美国股市极有可能会令人失望。股市可能会先突然急速飙升，然后崩溃；或者先崩溃，然后略有回升；抑或只是缓慢下滑。蒙蒂尔并没有试图预测美国股市的未来走势，而只是预测美国股市最终很可能会处在何处。
对GMO这个论点有一种反驳的说法，因此让我们听听吧。这种说法来自于宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授杰里米·西格尔（Jeremy Siegel），他长期坚守看涨立场，就像希勒长期坚守看跌立场那样。作为股市预言者，他们都获得过一些胜利。西格尔在1994年出版的《股市长线投资法宝》（Stocks for the Long Run）一书中为股市摇旗呐喊，那年正是做多股票的一个良机。而在2000年，差不多就在美国股市大崩溃即将开始的时候，希勒出版了他的“看跌者教科书”——《非理性繁荣》（Irrational Exuberance）。
希勒-西格尔之间的股市熊牛论战已经以这样或那样的形式持续了很长一段时间。这两位现年68岁的经济学家47年前在麻省理工学院读研究生时就相识了，自那以来他们一直是朋友，而且也是友好切磋学术问题的对手。2002年秋季，他们在一次福布斯会议上面对面相互辩论，果然不出所料，希勒告诫股市面临诸多危险，而西格尔则告诉与会者涌入股市。
谁的看法正确呢？在之后的五年里，是西格尔的预期正确。后来的事实证明，这场辩论发生的时点正好是以科技股为主导的股市崩溃到达底部。随后发生了金融危机，而希勒的看法被证明是正确的。
在2009年，希勒市盈率跌至“应该买入”区域。由于自那以来股市已经上涨了一倍多，现在股市处于“应该强力卖出的”区域。但西格尔找到了维持自己乐观立场的诸多理由。他说，那些标普数字低估了企业的盈利状况，因为那些数字包括商誉的账面减记（一个引入注目的实例是：时代华纳对其盈利进行了数额高达1,000多亿美元的资产减记，以此表达其对与AOL合并感到后悔）。西格尔更加注重企业在扣除非经常性盈亏之前的营运利润。
本文来源：福布斯中文网
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王晓易_NE0011
