北京
张正阳（中国外汇投资研究院金融分析师）
当前日美经贸关系正面临新一轮博弈。特朗普政府试图将关税谈判与汇率协议捆绑推进，构建以"关税为矛、汇率为盾"的双重施压体系。这种政策联动的核心逻辑在于，通过威胁对日本汽车等核心产业加征高额关税，迫使日本在汇率政策上配合美元贬值战略。美国财长与日本财务大臣在外汇协商中，已显露出这种"议题捆绑"的操作迹象。
历史经验表明，美国政府的汇率诉求具有深层次战略意图。自1985年"广场协议"后，日本被迫接受日元大幅升值，直接导致出口竞争力衰退和泡沫经济形成。如今特朗普政府提出的所谓"第二广场协议"本质上是要求日本重蹈覆辙。不同之处在于，当前美国更强调单边主义色彩，意图通过双边协议而非多边框架推进美元贬值。这种金融工程手段旨在既实现美元贬值又稳定长期利率，实则将汇率风险转嫁给合作伙伴。值得注意的是，美国此次施压具有矛盾的政策诉求。一方面要求日本央行干预汇市阻止日元贬值，另一方面又暗示可能施压日本调整货币政策。这种既要马儿跑又要马儿不吃草的要求，反映出特朗普政府经济政策的短视性。若日本贸然配合，不仅可能重演1985年后金融政策失控的悲剧，更将面临日元短期急速升值带来的出口崩溃风险。
特朗普政府的美元贬值战略暗藏颠覆国际货币体系的危险。特别是美国财政部前高官贝森特强调的"强势美元与基础货币地位统一论"正在遭遇挑战。当前政策取向与1985年广场协议存在本质差异在于彼时各国协调干预是为避免美元无序下跌，如今则是主动引导贬值。这种政策转向可能动摇美元信用根基，引发全球"去美元化"浪潮。从市场反应看，美元过度贬值将产生多重负效应。首先可能加剧美国本土通胀压力，抵消关税政策带来的制造业回流效果。其次将削弱美债吸引力，迫使美联储在稳定汇率与控制通胀间艰难平衡。更危险的是，若各国央行效仿并抛售美债，可能触发美债收益率曲线失控，进而引发全球金融市场震荡。数据显示，市场持有美债规模已从峰值持续下降，这种趋势若因政策干预加速，美元地位恐遭冲击。对日本而言，配合美国政策需付出双重代价。短期看，日元非理性升值将重创汽车、电子等出口支柱产业。长期而言，若美元信用体系受损，日本作为美债最大海外持有国，将面临巨额外汇储备缩水风险。更值得警惕的是，美国要求的"选择性干预"即抛售美元存款而非美债，本质是让日本单方面承担市场冲击。这种不对称合作模式，与广场协议时期日本承担60%干预资金的处境如出一辙。
面对美国压力，日本未来仍将以构建多维应对体系。首要原则是坚守货币政策独立性，明确拒绝外部势力对央行决策的干涉。日本央行行长近期表态强调"货币政策仅服务于国内物价稳定目标"，已释放明确信号。在技术层面，或借鉴瑞士央行经验，建立动态外汇干预阈值机制，既保持汇率弹性，又避免陷入被动干预陷阱。在谈判策略上，日本应善用"议题拆解"艺术。将关税谈判与汇率问题脱钩处理，利用美国对日出口诉求制衡制造业保护主义势力。同时可联合欧元区国家，在G20等平台构建反货币竞争性贬值同盟。数据显示，日本对美贸易顺差仅占美国总逆差的9%，远低于其他亚洲国家，这为日本争取谈判空间提供了事实依据。从长远布局看，日本需加速外汇储备多元化进程。逐步降低美元资产比重，增持黄金和人民币资产。借助CPTPP框架拓展日元在亚太贸易中的结算份额。
综合而言，特朗普政府的政策，本质是在全球化退潮中重塑货币权力格局的冒险尝试。这项政策既承载着削减贸易逆差的现实诉求，又暗含重构国际货币体系的战略野心。但对日本及其他经济体而言，配合美元贬值犹如饮鸩止渴，短期可能获得关税减免，长期却需承受本币升值冲击与经济主权让渡的双重代价。在美元霸权与多极秩序的角力中，汇率博弈或将书写国际经济史的新篇章。
网易财经智库是网易新闻打造的财经专业智库，整合网易财经原创多媒体矩阵，依托于上百位国内外顶尖经济学家的智慧成果，针对经济学热点话题，进行理性、客观的分析解读，打造有态度的前沿财经智库。欢迎来稿（投稿邮箱：cehuazu2016@163.com）。
移步微信公号 看这里看不到的内容
关注官方视频号C位观察Insight，看书本上学不到的新鲜经济学
本文来源：网易财经智库
责任编辑：
杨倩_NF4425
