天风策略吴开达：特朗普关税2.0冲击与海内外资产表现梳理

4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。

市场思考：特朗普关税2.0冲击与海内外资产表现梳理

特朗普政府的对等关税出台后，中方进行三次反制，当前中美对对方加征的关税均为125%，加拿大、欧盟也展开反制，而4月9日的90日暂缓举措和豁免显示美方态度出现缓和迹象，4月11日美国宣布部分商品免征“对等关税”。大类资产方面，本周流动性风险加剧，VIX指数进一步冲高；美债、美元均遭遇抛售，美债利率在流动性踩踏下进一步走高，期限利差快速走阔，收益率曲线陡峭化，中美利差走阔；美元信用下行叠加资金避险需求上行，COMEX黄金突破3200；原油则急跌；美股三大指数均急跌后小幅修复；A股超跌后企稳修复，4月7日市场调整后，在政策组合拳及关税反制措施影响下，宽基指数企稳修复，4月8-11日，主要宽基指数均收涨，关税落地以来创业板指跌幅最大。从周涨幅来看，仅农林牧渔、商贸零售、军工、食饮四个行业涨幅为正。

国内：3月CPI同比跌幅收窄

1）3月CPI同比跌幅收窄，PPI同比降幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。CPI方面，食品项同比收窄，非食品项同比转正。PPI生产资料、生活资料降幅均走阔。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。3）工业生产腾落指数持平，甲醇、纯碱、唐山高炉回升，山东地炼、轮胎、涤纶长丝回落。5）国内政策跟踪：调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%；中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》。

国际：美国3月通胀继续降温

1）俄乌冲突跟踪：俄美代表团会谈持续近6个小时；乌外长希望今年结束战争实现和平；俄总统普京会见美特使威特科夫。2）中东冲突跟踪：以军轰炸加沙多地，多方吁恢复停火；特朗普未承诺给予以色列关税豁免；特朗普威胁伊朗，达不成核协议就将使用武力。3）美国3月通胀、核心通胀均低于预期且边际下行。环比方面，能源CPI、核心商品CPI、核心服务通胀环比均回落。

行业配置建议：赛点2.0第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网

4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向：1）Deepseek突破与开源引领的科技AI+，2）消费股的估值修复和消费分层逐步复苏，3）低估红利继续崛起。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破。消费板块投资的核心因子是估值，在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头（哪怕是很弱的斜率），以宏观叙事而对消费过分悲观反而是一种风险，重视恒生互联网。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

来源：天风研究