郭荆璞：实际利率对本轮金价的解释力出现结构性弱化

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编辑|智旭权 主编|杨泽宇

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NO.054对话国联民生证券前瞻研究首席分析师郭荆璞

正文：

国联民生证券前瞻研究首席分析师郭荆璞在接受网易财经智库采访时，分析了影响本轮金价的主要因素，并提出了2025年黄金投资策略。郭荆璞指出，黄金价格的上涨并非单一因素驱动，而是多种因素共同作用的结果，包括通货膨胀预期、美元空头属性、避险需求以及央行购金行为等。这些因素的叠加使得黄金在当前复杂的经济环境下成为投资者的重要选择。

郭荆璞表示，黄金定价的核心三因素包括通货膨胀预期（金融）、美元空头（货币）和危机期权（避险）。其中，在他的分析模型中，通货膨胀预期对本轮黄金价格的影响权重较高。他分析道，2023年下半年，市场曾预期2024年将有6至8次降息，但实际降息幅度远低于预期。这种预期的变化反映了市场对通货膨胀的担忧，也推动了黄金价格的上涨。

黄金的避险属性虽然在短期内对价格有显著影响，但从长期来看，其在三因素模型中的权重相对较低。避险需求主要通过股票市场的波动率（如VIX指标）来体现。当市场出现大幅波动时，投资者会转向黄金以对冲风险，但这种需求的持续时间比较短，因为金融市场调整速度较快。郭荆璞强调，黄金价格的波动并非单一因素驱动，而是多种因素共同作用的结果。

此外，黄金价格的波动还可能偏离基本面定价模型，这种偏离反映了金融市场的内生不稳定性。历史上，黄金价格偏离基本面定价模型的情况并不少见，有时这种偏离会持续三到五年。2024年上半年开始，黄金价格出现了这种明显的偏离，距今已经持续了约一年的时间。与历史上其他的偏离情况相比，当前的偏离幅度和时间并不算极端。

郭荆璞认为，实际利率对本轮金价的解释力出现结构性弱化，这种现象可能是因为实际利率与经济基本面之间存在脱钩，而黄金价格却能更直接地反映经济基本面的变化。黄金作为一种更本质的货币，其价格形成机制复杂，不仅与经济基本面相关，还受到金融市场交易行为的影响。

关于央行购金，郭荆璞认为，央行购金并非单纯基于对美元的看空，而是出于储备多元化的需求。黄金作为一种稳定的储备资产，其价值在美元汇率波动时更为突出。此外，黄金的需求弹性也比较大，其价格并不完全由供求关系决定。黄金的供给和需求变化可以通过存量调整来平衡，这意味着供求变化对价格的影响相对有限。

对于2025年的黄金投资策略，郭荆璞认为，黄金在当前市场环境下仍是一个较好的投资选择。黄金作为一种不生息的实物资产，其投资价值更多体现在抵御通货膨胀和市场不稳定方面。全球不稳定因素的增加，尤其是美国政治周期带来的不确定性，将继续支撑黄金价格。此外，美国经济的放缓、资本市场估值过高以及地缘政治紧张局势等因素，也将推动投资者对黄金的需求。郭荆璞提到，投资者应关注具有持续生产能力的中国黄金企业，尤其是在资源开发和管理方面表现出色的黄金企业，更有可能为投资者带来稳定的回报（不构成任何投资决策）。

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