计提巨额商誉和资产减值 蒙牛预计2024年净利降超90%

乳品企业蒙牛于2月18日披露发布盈利预警公告。公告显示，蒙牛预期2024年度总收入同比下降；2024年度净利润约为0.5亿元至2.5亿元，较2023年的48.09亿元大跌，同比下降约94.8%至98.9%。蒙牛在公告中表示，得益于原奶价格下降，以及各种提质增效措施，年度毛利率及经营利润率同比明显提升。

值得注意的是，蒙牛乳业2月19日股价涨10.36%报17.26港元，近5日累计涨13.11%，近一个月累计涨1.29%。

港交所2月19日披露数据显示，截至收盘，蒙牛乳业沽空金额为1.18亿港元，较上一交易日上升189.65%，较最近30个交易日均值上升80.69%；沽空比率为7.55%，较近30个交易日沽空比率均值的偏离幅度达-46.94%。

计提巨额商誉和资产减值

蒙牛公告称，因考虑贝拉米经营和财务表现，蒙牛乳业预期将计提相关商誉和无形资产减值38亿—40亿元。2019年，蒙牛溢价59%斥资73亿元收购澳大利亚奶粉品牌贝拉米。而在收购之后，贝拉米也并没有真正为蒙牛的奶粉业绩有明显贡献，2021年-2022年，蒙牛对贝拉米分别计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。

对于上述业绩预警，蒙牛方面表示，本次公告主要涉及贝拉米和现代牧业的商誉和资产减值，均为一次性、非现金项目，不影响蒙牛业务发展和运营。2024年以来，蒙牛积极应对行业挑战，坚定战略、精益运营、提质增效；若剔除上述减值，归母净利润仍然表现稳健，经营现金流充裕，且两项减值不会影响2024财年分红。

另一笔计提来自蒙牛控股的上游牧场。由于淘汰牛市场价格和原奶价格下降，联营公司现代牧业将计提相关生物资产减值亏损和商誉减值，从而影响蒙牛乳业报表利润7.9亿元—9亿元。2017年，蒙牛以18.73亿港元增持现代牧业16.7%的股权，并在增持后成为现代牧业的实控人，而现代牧业的业绩也连年拖累蒙牛。

2月19日，现代牧业发布公告，预计截至2024年度将录得净亏损为13.5亿元至15.5亿元，而截至2023年12月31日止年度录得净利润1.85亿元。净亏损的主要原因包括主动淘汰低产低效牛只所带来的乳牛公平值重估损失，预计将产生亏损介于15亿元至17亿元。

甩掉“历史包袱” 蒙牛轻装上阵？

对于蒙牛的盈利预警公告，多家国外投行看多蒙牛，维持“买入”评级。

华泰证券称，当前蒙牛渠道调整已告一段落，轻装上阵之下、25年经营有望企稳。当前原奶供给端去化趋势明确，需求端有望维持平稳，我们预计25H2有望迎来

供需平衡拐点，25年喷粉减值损失及现代牧业业绩负面影响均有望同比减少。24年公司新任总裁上任后更聚焦经营质量，我们预计原奶价格低位背景下、提质增效措施或使公司毛销差进一步提振，带动 OPM 同比提升。此外，公司公告提到在考虑宣派股息时会剔除上述减值的影响，我们预计公司或维持未来分红比例稳步提升的规划，24年分红金额有望同比提升，叠加此前公告（24年8月28日）计划回购20亿港币，公司持续重视股东回报。期待公司经营改善，维持“买入”评级，给予其25年16x PE，目标价21.54港币（前值21.67港币，给予24年19x PE）。

高盛发布研报称，维持蒙牛乳业“买入”评级，目标价21.8港元。尽管蒙牛乳业附属公司贝拉米的一次性非现金减值高于预期，但留意到蒙牛乳业的核心经营利润及纯利高于预期，核心利润率明显改善且现金流强劲。

瑞银发表报告指出，蒙牛发盈警，预期去年纯利介乎5000万至2.5亿元，相对于2023年的48亿元大幅下跌，主要由于期内贝拉米录得38亿至40亿元的商誉减值，以及现代牧业亏损介乎7.9亿至9亿元。如剔除46亿至49亿元的一次性减值影响，去年经常性净利润将按年持平，并较该行及市场预期高出14%与12%，主要受毛利率扩张及节省成本所推动。该行认为，蒙牛近期调整已部分反映减值损失，预期公司在有效的成本控制及今年原奶价格可能好转的情况下，其利润率将持续扩张。公司现价相当于今年预测市盈率11.5倍，估值非常吸引，维持对其“买入”评级，目标价20.5港元。

里昂发表研究报告指，倘撇除附属公司贝拉米的减值影响，以及现代牧业的纯利影响，该行估算蒙牛去年核心纯利达46亿至51亿元，大致符合预期。该行指，因为公司的估值合理以及较高的Beta值，预期其可受惠于较平衡的原奶供需关系，另外亦料公司将自今年次季起受惠低基数效应。该行对公司的目标价为20.1港元，维持“跑赢大市”评级。