谭雅玲：预计美联储加息不仅不会停止，反而加码加息才是其政策重点

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谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

60s要点速读：

1、面对目前美国通胀下降与远高于美联储加息界定，美国通胀依然处于高水平，美国通胀下降反复性是未来焦点，预计未来或预示美联储加息不仅不会停止，反之战略布局存在加码加息才是美联储更为重要的货币政策立足与重心。

2、美元利率战略分两个阶段——第一阶段美元利率占据发达国家利率高峰，目前已经实现，美元不会前功尽弃放弃美元利率领先优势。第二阶段美元利率占据发展中国家利率高位即全球利率最高点，未来3-5年计划实现。而目前新兴市场、亚洲以及发展中国家央行降息可能将是美联储加息规划外围环境对标性与设计性不容忽略的战略战术。因此，市场不要局限短期估量美联储加息。

3、目前市场距离美联储加息时间（7月26日年内第5次例会）还有机会推低美元，预计第三季度美元贬值是最佳时机，美联储例会空挡（8月美联储没有例会）以及美国财年特殊性（9月30日决算）都是美元贬值可能发挥的空间与条件。

正文：

美国劳工部6月通胀数据下降至3%，但核心通胀为4.8%，以上无论哪一个指标均高于美联储2%界定，美联储加息的战略高屋建瓴不会因短期数据变数决定前景，反之美元货币霸权垄断机制目标地才是美元利率本质和美联储加息目标根本。美国国家的老谋深算早有历史见证，当下美联储正处于美元利率关键期，无论美联储或美国政府都会全力以赴力保美元利率对美元货币的支撑与保驾。

透过市场观察美国通胀数据有几点疑惑，这是短期因素还是长期布局是市场需要深入考量的核心。

疑惑1：美国通胀下降与石油上涨错位。6月美国通胀下至3%，但纽约国际石油期货价格上涨4.3%，按道理美国通胀上扬是6月趋势性现实。毕竟美国核心通胀高位4.8%折射石油能源对美国核心通胀的刺激与推动是关键参数，然而其中疑惑之点在于国际石油价格上涨中，而美国汽油价格下降0.9%。这无论从汽车销售到炎热气候以及旅游旺季多角度考量，美国宏观调控主观调整是否存在刻意降低通胀水平的操作手段。因为这既可以引起市场争论与猜测，更加剧恐慌不安逸心理刺激投机迂回，进而利于美元贬值氛围与技术。美元指数下至100.54点，这是美指14个月低点，也是美联储加息前重要的避险参数与需求。

疑惑2：美国通胀下降与房屋上涨错行。最新美国5月新屋开工率增长21.7%，这是美国新屋开工率2016年以来最大上涨幅度。目前美国房屋市场价格高涨是现实，美国收入决定的购房热决定美国消费旺盛，这对美国通胀或核心通胀推动作用是非常重要参考数值。因为美国核心通胀数据占比中，房屋市场比重高达42%，加上交通能源占比18%，这依然是美国通胀减数的制衡与疑点。尤其目前美国经济带来人均收入增加、美国资本市场投资回报率丰厚、美国就业市场稳定岗位保障收入良性循环，这都是美国房屋市场未来预期乐观重要的迹象与支持因素。美国通胀数据的真实度或是美联储需求的参数，而非实际状况的真实反应，配合与迎合舆论影响值得重视。

疑惑3：美国通胀下降与薪资消费错配。目前美国消费信心保持稳定微弱上扬，消费不减是薪资增加的重要刺激因素。而美联储货币政策参数早已经从一般通胀转向核心通胀，而目前或未来正在展现特别核心通胀的加强版。这正是美国新经济构造与循环的新逻辑，高端化与高级化的美国非同一般国家消费水平或通胀水平，这与收入的人均水平有关。

毕竟2021-2022年美国经济增长从23万亿美元上至25万亿美元，美国人均收入也从7.04万美元增加至7.65万美元，这决定了美国消费持续的基础，同时也是美国薪资上涨客观环境与条件使然。因此，美国通胀比重未来加入服务价格因素是美国特别核心通胀不容忽略特点创意。随着供应链逐步恢复，美国核心商品价格开始下跌，但核心服务价格持续上涨，服务业通胀比核心商品价格更具粘性，这符合美国新经济现状与事实。

美国住房的超级核心通胀率居高不下4.8%的原因是美国消费从商品转向服务，未来美联储更关注服务业通胀，这与商品受供应链物流等全球因素影响转换与众不同。而服务业价格更是劳动力成本驱动的美国新经济特点与特别所在。美联储更容易通过利率控制劳动力成本，毕竟高利率减缓经济增长导致公司裁员，也就是说未来超级核心通胀很大程度上是影响美联储政策决定的新角度与新构造。

因此，面对目前美国通胀下降与远高于美联储加息界定，美国通胀依然处于高水平，美国通胀下降反复性是未来焦点，预计未来或预示美联储加息不仅不会停止，反之战略布局存在加码加息才是美联储更为重要的货币政策立足与重心。

笔者观察与思考重点在于以下三点。

支持因素之一：外围发达国家竞相加息是美联储加息的配合与刺激环境。美联储加息是有美元战略宗旨与指向的，美元霸权需要美元利率支撑力，更是美国国债融资和借钱逻辑的底气与基础。自从2008年华尔街金融风暴之后，美元利率成为美元霸权的短板，目前美联储加息并非是应对短期通胀如此简单，美元从长计议美元利率规划才是美联储本质与目标。

因此，主要发达国家篮子货币加息预期与加息指标参数是美联储加紧加息的对标与推动因素。尤其英国央行加息加快超乎预料，市场预计英镑利率峰值至7%是美联储加息不终止与加快的对标性可能，英镑是美元同盟，英镑利率迎合与刺激美元利率存在联手谋略之策。同时加拿大央行和新西兰元利率高水平更是美联储加息加快的重要驱动，也是美联储规划与设定目标外围不可忽略的条件与合作可能。

正如我早有预料的见地：美元利率战略分两个阶段——第一阶段美元利率占据发达国家利率高峰，目前已经实现，美元不会前功尽弃放弃美元利率领先优势。第二阶段美元利率占据发展中国家利率高位即全球利率最高点，未来3-5年计划实现。而目前新兴市场、亚洲以及发展中国家央行降息可能将是美联储加息规划外围环境对标性与设计性不容忽略的战略战术。因此，市场不要局限短期估量美联储加息，美元战略高瞻远瞩本质的高级化个性是重点与核心。

支持因素之二：国内美国经济稳定现实是美联储加息的新经济个性特色。市场刚刚看到美联储最新褐皮书是美联储加息继续与年内不降息的重要背景与参数侧重。美联储《褐皮书》是基于美联储12家地区联储银行截至2023年6月30日信息参数，由明尼阿波利斯联储银行汇总。最新美联储的褐皮书调查显示，5月末以来美国经济活动整体回升，多数辖区预计经济增速会放慢，但就业人数温和增长，大多数辖区出现一定就业增加，雇主仍然面临招工难问题。相对通胀，物价仍小幅上涨，几个地区增速放慢。

《褐皮书》报告显示，5个地区经济活动轻微或适度增长，5个地区报告没有变化，2个地区报告轻微至适度下降。报告预计，美国未来几个月的总体经济预期将继续保持缓慢增长。加之目前美国股市上涨参数的5大科技企业扩展为7大企业，包括制造业参数权重达到美国科技股50%以上的比重，这是美国新经济标志性和前瞻性强劲展现，也是美联储加息底气与胆量。

支持因素之三：美元极端贬值技术与策略导向是美联储加息预示关键期。美元贬值不仅是美国经济当务之急，更是美联储加息迫不及待操作之需。美元评估指引在于美国投行高盛所论：美元高估18%，进而美元贬值方向与参数清晰透明，美元贬值85点是中长期方向与趋势。短期美元指数突破100点至95点是重要时段，其可操作空间与条件就是篮子货币利差效应刺激的货币升值关联美元贬值发挥。而纵观美元长周期过去，美元行情85点是常态表现，100点以上是非常走势，美元回归常态是正常化操作。

美指临近100.42点向下态势突破清晰，美元贬值常态是历史惯例，美元贬值是国家国策，美元贬值是美联储安全参数。目前市场距离美联储加息时间（7月26日年内第5次例会）还有机会推低美元，预计第三季度美元贬值是最佳时机，美联储例会空挡（8月美联储没有例会）以及美国财年特殊性（9月30日决算）都是美元贬值可能发挥的空间与条件。尤其美国经济稳健以及美国企业效益繁荣，包括美国股市牛市周期，美元贬值国内组合空间适宜。而外围发达货币利差的合作、货币对手竞争关联关系是美元贬值抓手与助手，美元贬值或将走向90点水平区间偏上方水平。

当下对美联储加息看得远点会有格局站位高度，对美元利率看的透点会有布局趋势指向，对美元汇率看的高点会有摆布技术参数。

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