“中字头”大象起舞 中国特色估值体系加速构建

（原标题：“中字头”大象起舞 中国特色估值体系加速构建）

Wind数据显示，截至3月16日，今年以来央企指数涨幅已超过9%，总市值超过千亿元的“中字头”上市央企共25家，相比2022年底增长4家。

自中国特色估值体系提出以来，央、国企上市公司市场关注度显著提升。业内人士表示，中国特色估值体系是“定价之锚”，其建立能够更充分地发挥资本市场的资源配置功能，将资源引向符合我国国家战略的多项产业。作为其中的关键环节，不断提质增效的央、国企未来有望迎来价值重估。

A股央企开年表现强势

在二级市场上，今年3月以来，央企上市公司股价整体表现强势。Wind数据显示，截至3月16日收盘，Wind央企指数年内涨幅已达9.12%。从个股表现来看，“中字头”央企共有34家年内涨幅超过10%。其中，中国电信年内涨超68%，中国移动、中国卫星、中国交建涨逾40%，中国长城、中国中铁、中国化学、中国联通年内涨逾30%。

随着股价上涨，多家央企市值也出现明显增长。截至16日收盘，中国移动报100.06元/股，收盘价突破百元大关，盘中曾达到102.72元/股的历史新高，目前总市值约为1.25万亿元（A/H股股价分别计算），位列各“中字头”央企之首。据Wind统计，截至16日收盘，“中字头”央企总市值超千亿元的有25家，相比2022年底的21家增长了4家。

机构人士表示，在基本面长期向好、市场估值偏低的背景下，央、国企估值修复或成贯穿全年的市场主线。

“上市央企近期股价的走强，一方面因其估值较低，大批业绩相对稳定的央企市净率却在1倍以下，远低于市场平均估值水平，因而存在修复空间。另一方面，随着新一轮国企改革深化，央企有望实现提质增效，进而实现估值重塑。”川财证券首席经济学家、研究所所长陈雳告诉《经济参考报》记者，全面注册制下，市场对于绩优股偏好持续加大，央企估值重塑有望贯穿全年。

“2023年中央企业经营层面的任务目标要求净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率要实现进一步提升，对核心竞争力、研发投入的强调符合市场对于创新驱动发展的追求，提高了市场对于央、国企的基本面预期和政策面预期。”星石投资有关人士对《经济参考报》记者表示，目前地方国有企业、中央国有企业和民营企业的市净率中位数分别为1.86倍、2.22倍和2.83倍，央、国企的估值水平为价值重估提供空间，国企改革可能成为今年市场的重要主线之一。

中国特色估值体系加快落地

在近期央企、国企强势表现的背景下，“中国特色估值体系”成为市场热议的焦点。

去年11月21日，在2022金融街论坛年会上，证监会主席易会满首次公开提出，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好地发挥。

深交所总经理沙雁也表示，国资国企长期投资、价值投资功能有待彰显。据她介绍，深市国企近三年营业收入、净利润复合增长率分别为18%、35%，均超过市场整体水平，“稳定器”和“压舱石”作用充分显现。但是，受企业投资者关系管理、机构路演宣介、市场认知不充分等因素影响，市场对国企的价值发现和资源配置功能仍有待提升。

上交所也在发布的《中央企业综合服务三年行动计划》中，提出包括服务推动央企估值回归合理水平；推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进央企、了解央企、认同央企等内容。

而在此前召开的2023年证监会系统工作会议上，证监会再次提出，要推动提升估值定价科学性有效性，深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。

“之前我国股市的估值体系主要是模仿或者套用海外成熟市场的经验，但我国在经济体制、经济发展阶段等方面都和海外国家有一定差异，直接套用海外经验可能并不能与中国的实际国情契合，建立中国特色估值体系有助于我国资本市场更好的服务实体经济。”星石投资表示，估值体系的变化决定了金融资源配置的方向，中国特色估值体系将反映时代特征、产业升级和投资者结构变化等市场特点。

央国企有望迎价值重估

当前，中国已进入高质量发展阶段，国有上市公司近半的市值占比体现了国企作为国民经济重要支柱的地位。目前，国企盈利能力已显著增强，但其估值水平却远低于市场平均值。业内人士普遍认为，央企、国企价值重估将成为构建中国特色估值体系的重要环节。

“简单而言，‘具有中国特色的估值体系’是中国自身的‘定价之锚’。在此情况下，资本市场能够更充分地发挥资源配置功能，将更多资源引向符合国家战略的多项产业中，进而推动实体经济尤其是国家战略重点产业发展。央国企作为中国优质资产和经济发展的‘领头羊’，其估值修复对建立中国自身的‘定价之锚’有着关键影响。”陈雳称。

星石投资也认为，中国特色估值体系应该与我国公有制为主体的所有制结构相对应，央、国企是公有制的重要实现形式，之前的估值整体偏低与其在各种所有制经济中的地位并不匹配。预计央、国企的价值重估将是中国特色估值体系建立的重要一环，其核心竞争力的提升、加大对创新领域布局，以及国资委将更多价值实现因素纳入央、国企考核体系将是推动价值重估的重要基础。

中金公司也表示，央、国企估值结构有改善空间，尤其是部分银行及国有上市企业等估值长期、普遍偏低。从结构上来看，A股估值并不均衡。近十年银行及国有上市企业的估值趋向回落，当前已处于历史区间偏低水平，这与近年中国银行业和国有上市企业的相对有韧性的基本面形成反差。

值得注意的是，近期易方达、嘉实、博时、银华、汇添富、广发、工银瑞信、南方、招商基金共9家基金公司上报一批央企主题ETF，新一轮央企指数产品化进程正式启动。业内人士预计，相关主题产品的发行意味着未来将有更多资金加大央企配置力度，或有利于相关企业估值的进一步修复。