刘纪鹏：完善股权治理、制度设计 建公平正义股市助推共同富裕

（原标题：刘纪鹏：完善股权治理、制度设计 建公平正义股市助推共同富裕）

本报记者 罗辑 北京报道

“在股票市场，财富两极分化的背后是股权结构的不合理、财富分配结构的不合理、治理结构的不合理。其中，股权结构不合理是核心。”11月9日，国务院国资委法律顾问、中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏在“2021（第十九届）中国企业竞争力年会周”首场活动“2021年中经报智库大势论坛”发表的主题演讲中如此提到。

在刘纪鹏看来，股票市场在推动共同富裕中承担着财富分配的重要功能，但当前这一市场发展仍不够充分。虽然规模、成交量提升，但以价值投资为核心，可实现多方共赢，助推共同富裕的分配格局尚未切实全面落地，保证公平正义的制度建设仍需推进完善。

完善分配格局需加强制度建设

在刘纪鹏看来，股票市场的繁荣振兴不仅与产业结构升级、经济高质量发展密切相关，亦是利用资本市场功能，发挥资本作用，产生财富效应的关键。而要振兴证券市场、完善分配格局，核心仍在于制度建设。更具体来说，需要解决“三个不合理”。

“在一个规范、合理的证券市场中，若坚持价值投资，这个市场可以实现多赢、共同富裕。”

刘纪鹏提到，目前我国的证券市场尤其是股票市场仍存在财富分配两极化、投资人和融资者“冰火两重天”的情况，“上市公司一股独大的控制人把主要精力通过二级市场的高价发行、高价减持获得个人快速财富增长、迅速致富，而非通过上市融资实现公司增量财富创造，为全体股东实现财富增长，多方共赢。大股东通过减持个人致富和上市公司增量财富创造的最大差别在于，前者是一种存量财富的分配，它表现为上市公司大股东的减持实现，是存量财富在不同投资人之间的零和博弈。”

刘纪鹏以其深度参与股改的经历提到，上市公司大股东从原始股到上市减持，持股价值经过初期资产评估、溢价发行、挂牌交易三次放大。大股东的财富获得了极其快速且巨额的增长，远超通过企业经营发展所得。在他看来，面对如此诱惑，要化解上述问题，不能靠融资者的主动自觉，而需要制度建设。

“只有当资本真正进入上市公司并为其运营、发展助推，才是真正地助推实体、拉动经济。”刘纪鹏提到要通过制度建设打造公平正义的股票市场，实现增量财富创造，完善分配格局，推进共同富裕。

与此同时，他认为监管理念上亦需完善。这其中，应注重“融资者教育”，即以上市公司为核心、以券商为龙头的律师、会计师、评估师等乃至交易所的教育。同时，加大对违法分子的惩罚力度，注重交易所之间的竞争和规划问题、相关政策和管理完善问题。

在其看来，当前几大交易所之间的竞争正导致政策向“融资者”倾斜。刘纪鹏就实际观察来看，一些减持政策在限售期上的制约力度下降，正在为大股东、实控人的减持提供更便利的条件。而大股东、实控人的减持权利背后还存在着上述导致财富两极分化、重资本运作轻经营治理的矛盾。

推动股权结构、减持政策进一步完善

更进一步，以完善分配结构、推动财富创造、改善两极分化的制度建设，应该如何找“抓手”？刘纪鹏提到，“当前股票市场存在三个不合理，即股权结构、财富分配、治理结构的不合理。这其中，最为核心的是股权结构的不合理，后两者均由这一问题导致。”

“目前上市公司中股权结构上，大股东、实控人‘一股独大’的情况甚为常见。例如，实控人或控股股东及其一致行动人合计持股，在发行上市完成后，持股比例仍超过70%。这种‘一股独大’的股权结构，在减持环节将直接转变为财富分配问题，在公司治理过程中则转变为‘一股独霸’的治理问题。”刘纪鹏具体提及，例如当实控人拥有绝对控股权时，该公司的治理结构存在失衡，其他股东无法对其制衡，甚至独立董事的独立性也难以保障。

在此背景下，刘纪鹏给出几方面建议。

他建言，宏观层面上，应推出积极的资本政策，使其与当前宽松的财政政策、稳健的货币政策相呼应，使资本市场为复苏提振经济助力。

同时，针对股票市场存在的具体问题，首先从股权结构的不合理入手。在股份公司治理环节，推动现代化治理，培育股权结构合理、公司治理机制健全的企业。在从一级市场向二级市场进军时，监管可对股份公司的控股股东或实际控制人持股比例作出上限规定，以保证实控人能够将精力放到上市公司的治理、运营上，使其公司内部也能共同富裕，而非少数人通过资本运作及减持获得极快速地财富飞跃。其次，在已经登陆二级市场后，大股东的减持阶段，或可预设大股东减持的可流通底价。这一底价的设置，其核心原则应考虑股市的“共同富裕”理念，其手段可以是倡议、自愿承诺等，同时建议披露相关减持预期。最后，要完善治理结构。

“解决现代民企、上市公司‘一股独大’的问题，既可使得财富分配走向合理，治理结构也得到完善。上市公司治理结构改善才是治本方略。”刘纪鹏提到。

（编辑：孟庆伟 校对：翟军）