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作者|朱宁（上海交通大学上海高级金融学院副院长、网易研究局专栏作家）
一、南向资金的本质是对中概股的追逐
近日大规模南向资金的持续流入吸引了市场的目光。我认为原因如下：2020年中国经济整体表现出色，2020年实现增速2.3%，并“预计将成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体”。因此资本市场看好2021年的中国经济走势和股票表现，投资港股便是一个很好的选择。具体来讲，原因如下：1.港股相对A股受国际资本的影响更大，A股存在一些资本管制使国际资本望而却步。2.中国香港的交易机制比较灵活，没有涨跌停板限制，因此资金有更大的灵活性，也给投资者带来了一定的想象空间。基于上述原因，国际资本希望通过港股加大流入中国的力度。
2020年上证指数累计上涨13.87%，深证成指上涨38.73%；创业板指上涨64.96%。不可否认与超常规疫情纾困政策向市场投放的流动性有关，因为资产价格的变化对资金和流动性十分敏感。但更应该看到，这反映了中国在抗疫纾困进程中走在了世界的前面，当然也有估值水平的原因。更重要的是，受到流动性宽裕的影响，缺乏投资标的，全球的股票市场都呈现出上涨的趋势。2020中国股市的表现反映了中国的真实经济。这里值得讨论的是虽然2020年恒生指数跌了3.4%，但是港股依然受到投资者亲睐。第一，恒生指数虽然下降，但幅度并不明显。恒生指数的构成中，中国香港本地的股票占有一部分权重。比如汇丰由于各种各样的原因，最近表现比较低迷，对于恒生指数有一定拖累。第二，中概股在进一步上涨，因此随着恒生指数的调整，资本是愿意进入中国香港市场的。中国香港交易市场在一定程度上受到了中国香港本地经济的影响，但实际上也反映了国内许多A股或中国经济的表现。2020年中国香港从疫情和经济的角度都受到了很大冲击，导致港股投资者情绪受到影响的程度或许超过A股投资者的情绪受到影响的程度，这也成为资金南下的另一个深层次原因。
从南向资金流入的港股标的看，腾讯、小米、中国移动等成为过去一个月南向资金流入最多的港股。我们可以看到，这个趋势仍然是追捧中国概念股。腾讯南向资金流入最多，持仓最重，主要原因还是由于强者恒强。中国移动主要是由于前段时间在美国退市的原因，因此出现一个异常的下跌，在港股中是一个价值洼地。小米被追捧的主要原因是由于其自身的产业升级和自身产业链重塑受益于整个全球产业链的重塑。小米既有制造、研发的能力，也有广大的海外市场比如印度、欧洲等。因此，中国概念是南向资金的流动的首要原因。其次是投资者对部分股票的一些想象空间和估值的吸引力。最后是疫情好转，中国的抗疫进程在全球影响中进一步扩大。
二、内地投资者和海外基金的互动和博弈是2021年港股市场的看点
从南向资金投资的标的和行业看，释放了两个信号。第一点是对头部企业的和稀缺资源的竞争。据wind数据，截止1月26日港股收盘，南向资金当日合计净流入139.47亿港元，说明资金非常充裕，投资者对市场非常乐观，并且港股投资者在投资标的的选择面来看与美股投资者一样，希望去竞争一些头部的企业和相对稀缺的资源。第二点是资金还是有非常强的选择性，增长性和估值水平仍然是资金选择时要考虑的两个重要方面。2021年有一点值得关注。最近，大家都在讨论南向资金背后是不是A股投资者的抱团取暖，是不是有大量A股投资者用A股投资者的理念去投资港股市场，在这里A股投资者会与港股中的全球的海外基金形成一种什么样的互动和博弈，是今年港股值得关注的一个领域。因为A股投资者更在意题材股、概念股，对短期的收益更加看重，而海外资金更看重股票的配置功能，长期持有的意愿更强烈一些，对于短期内的战术性交易不太敏感。目前，我们看到港股出现短期化和交易驱动的趋势，这反映了A股市场投资者的理念。
我认为，这次南向资金现象会持续几个月的时间。因为此次南向资金的流入实际上，第一反映了投资者对下一阶段港股的趋势性超配和兴趣。第二反映了对沪港通和A股市场交易机制改革的期望，比如退市机制和涨跌停板制度。目前，许多投资者担心南向资金流入港股会对A股市场造成影响。我认为这个担心没有必要。第一，由于2020年为提振经济和抗疫，中国目前流动性的投放依旧处于一个比较宽松的状态。第二，房住不炒政策限制了大量的资金进入房地产行业，以及前段时间信用债等理财产品的风险暴露，导致A股市场在国内拥有非常强的吸引力。因此，南向资金不会对A股市场造成特别大的分化和稀释。南下资金以机构投资者偏多，因为第一很多个体投资者对港股相对比较陌生，第二通过沪港通的方式来购入港股也会有一些限制，比如开户者在二十个交易日内的日均资产不少于50万元。
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