瑞信：亚洲股市未来十年可期 但日本除外！

（原标题：瑞信：亚洲股市未来十年可期，但日本除外！）

12月3日，瑞信分析师称，亚洲（日本除外）股市将在未来十年步入崭新的盈利超级周期，持续录得双位数的盈利增长，扭转2011-2020年间令人失望的单位数增长。

瑞信亚太股票策略联席主管Dan Fineman表示：“我们看好亚洲（日本除外）市场，截至2021年底之前预计将有19%的上行空间，跑赢全球市场15%的增速。结构性和周期性因素将同时带动市场。结构性因素方面，预期每股盈利（EPS）增长将持续改善，远超预测明年会录得的反弹幅度。”

其认为，推动EPS增长持续加速的四个因素包括：(1)国内生产总值（GDP）增长趋稳；(2)企业对GDP的贡献比例提高；(3)杠杆率有望加大；及(4)税负压力减小。

Fineman强调：“自9月以来，EPS修订已转趋正面。过去17年以来，亚洲股市从未在净资产收益率（ROE）上升及EPS增长加速的年份下跌。”

瑞信自有分析平台的数据显示，在区域层面，亚洲2021年的现金流投资回报可望显著改善，并超过疫情前的水平。

除盈利超级周期的结构性支持外，瑞信对亚洲市场的乐观态度亦受多个中期驱动因素支持，包括出口加速、利润率提升、出口商在拜登任内的经营环境料将更趋稳定、货币升值、估值相对全球同业低廉，以及外资持股水平偏低。

疫情消除可望令市场显著得益

在设定市场权重的过程中，瑞信看好很有潜力受益于疫情消除、高度依赖旅游和周期性行业、估值相对全球同业具吸引力、极易受货币升值提振以及大有可能实施大规模财政刺激措施的市场。因此，瑞信建议高配韩国、中国内地、中国香港、泰国及新加坡股市。

韩国仍然是瑞信2021年的首选，因为区内货币升值对其极为有利。韩国2021年的EPS增长预计为43%，EPS动量位居区内（马来西亚除外）之首。韩国经济正在强劲复苏，出口增长已恢复至贸易战之前的水平，而零售销售额则恢复至2019年的水平。随着新冠疫情得到成功控制，各项消费指标应会重拾回升动力。

受到多项有利因素带动，瑞信预计中国内地的表现将稳稳领先全球市场：人民币仍处于低位，有进一步升值空间；在拜登任内中国将因更稳定的中美贸易关系而成为最大受益方，近期外来直接投资回升显示投资者对中国长期增长前景的信心增强。中国资本市场持续向外资开放，应会强化基本面在厘定股价过程中所起的作用。

中国香港的房地产前景在区内最为秀丽，因物业升值潜力最高而政策打压风险最低。香港亦拥有区内仅次于泰国的第二大旅游市场，估值相对吸引，在瑞信的总记分卡中位居第三。

泰国具有最大的回升潜力，预期将于2021年下半年取得强劲表现。如上所述，泰国至今仍是区内最依赖旅游业的市场。倘新冠疫苗明年在全球成功投入使用，泰国2021年下半年的GDP及EPS可望大幅上升。尽管旅游经济不大可能在2022年之前重启，但随着有关疫苗的消息不断传出，预期股市将开始消化盈利趋于正常化这个因素。明年的出口可能带来惊喜。瑞信预计EPS增长34%及MSCI泰国指数上升37%。

新加坡位列瑞信财政刺激潜力记分卡及总体基本面记分卡首位。新加坡亦拥有发达的银行业及房地产业 —两者都是瑞信目前最看好的行业。在新冠疫苗的利好消息传出后，新加坡的2021年EPS一致预测于11月被上调3.1%，扭转于1至10月间下调24%的降轨。对疫苗及GDP回升的乐观情绪升温，料将促进EPS进一步上调。交通、银行及资本货物等关键行业有望推动2021年的盈利增长达到37%。

看好周期股和成长股

行业方面，瑞信建议高配周期股和成长股，低配防御股。

房地产在瑞信的行业权重中的比重最大。一些市场的实体房地产已出现复苏迹象，尤其是政策打压风险低的香港。虽然长期利率可能轻微上涨，但按历史标准衡量仍然异常之低。在亚洲大多数地区，按揭利率以收益率曲线的短端利率作为定价基准，而短期利率很可能在至少一至两年内维持目前水平。这意味着收益率曲线的形态比长期利率的绝对水平更重要。

战术性高配银行股：瑞信认为，随着全球增长加速及资产质量明显改善，银行股可望一举收窄相对成长股与整体股市的估值差距。

保险股应会受益于长期债券收益率上升及中国保险市场的偏低渗透率。瑞信认为保险是一个结构性成长型行业，将受益于周期性利好因素。

瑞信亦小幅高配亚洲科技行业股。亚洲科技股看起来优于美国科技股，原因是动态随机存取存储器（DRAM）比重较高、估值较低，以及疫情过后需求持续不振的风险较小。 瑞信预期，DRAM平均售价将因供应受限而于2021年第一季度止跌回升。