8.11汇改五周年：“双循环”下人民币有何新使命

（原标题：8.11汇改五周年：“双循环”下人民币有何新使命）

这是一条日趋完善的汇改之路。转眼五年，曾经逢7“色”变的人民币已然淡定。汇率双向波动成为调节内外部冲击波的“减震器”、平衡国际收支的“稳定器”。灵活的汇率机制变成国家金融稳定的一部分。

这是“得”。“失”则是因外汇干预需要付出的代价，比如消耗外汇储备、扭曲市场价格、货币政策与稳汇率的目标“互掐”等。

2015年8月11日，中国再次启动汇改。市场初始不适应，股市与汇市开启“共振”模式，两市轮番调整。

“得”也来之不易。这五年，从“8.11”汇改初期的“贬值+资本外流”反馈循环，到近两年的“双向波动+资本流动平衡”；2017年5月底的中间价形成机制调整或是“分割线”，即中间价报价模型调整为“收盘价+篮子货币汇率变化+逆周期因子”。这从2017年的汇率表现可以看出来：当时美元指数大幅走低，但全年人民币汇率中间价累计升值4028个基点，得益于逆周期因子的调节。

市场曾陷入“困惑”。无论是8·11汇改，还是2005年汇改，均旨在提升市场化程度、助力人民币资本项目可兑换、人民币国际化，促进中国经济结构转型等。然而，前者曾备受贬值诟病，后者则饱受升值争议。市场有时会失灵——顺周期的羊群效应总让我们被关口“绑架”，如曾被“卡”在7的位置上，尽管汇改至今，人民币的波动率、弹性与灵活性均在提升。

好在 “石可破也，而不可夺坚”。破就破了，人民币挣脱了那道心理关口的束缚。按照中银证券全球首席经济学家、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛的话说，如果2019年8月人民币汇率没有破7，2020年破7将会面临更多不确定、不稳定的因素。

不过，我们也注意到，7不再被视为价格禁忌关口，但可能仍是类“基准”线，围绕7附近的位置上下波动。8月11日的中间价为6.9711,前后几天设定在6.94附近，如8月7日、8月13日分别为6.9408、6.9429，而8月13日的在岸、离岸人民币分别报收6.9455?6.9433。三种价格可谓趋同，市场化趋动作用明显，无干预痕迹。

汇改五年，人民币贬值11.89%。有人说，其实汇率波幅可以更大一些。逻辑上，汇率市场化程度越高，越有助于放松资本管制和提高货币政策独立性，有助于全球市场对人民币资产的信心提升。CF40特邀成员、驻国际货币基金组织（IMF）中国执行董事金中夏认为，在人民币可以自由浮动、完善外汇远期和建立期货市场、管住货币总量和外债总量的基础上，中国资本市场可以逐步扩大开放。

有专家指出，如果汇率贬值过程中央行并未干预，如果国际收支和汇率自动实现平衡，就可以说实现了由有管理浮动到自由浮动的转变，中国汇改得以完成。

当下的汇率政策基本回归中性。除2018年8月先后调整外汇风险准备、重启逆周期因子等宏观审慎措施外，未采取进一步的资本外汇管制措施，反而不断推进贸易投资自由化便利化，助力人民币国际化。

得也好，失也罢，行至五年的汇改，在“双循环”发展格局下，人民币也有了新使命。

比如，在后疫情时代，为了避免被迫闭关锁国，人民币国际化可能不是一个次要目标；需处理好浮动汇率与人民币国际化的紧平衡关系，以及助力人民币的国际使用，亦步亦趋构建人民币汇率的避险功能机制（包括有效管理境外人民币的波动影响）。

“双循环”格局下，一定程度上，汇率的动态调整可过滤外部冲击，为内部经济循环提供相对稳定的运行环境。这已得到初步印证。市场公认，有管理的人民币浮动汇率制度目前经受了疫情、世界经济衰退、金融动荡，包括地缘政治冲突等极端市场环境的挑战。

得失之间，今日人民币似乎基本实现了“8.11”汇改目的。但严峻的国际环境下，货币会被赋予助力国际化的新使命。真正国际化的前提是“资本项目开放”，但资本管制又是“最后的屏障”…… 接下来的汇改怎么走？可能还是稳字当头，更多发挥汇率灵活机制的出清作用。