明星机构云集 “独角兽”新洁能IPO含金量待检

从新三板摘牌的无锡新洁能股份有限公司（下称“新洁能”）将于5月28日接受第81次发审委会议的审核。

主营MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的新洁能成立于2013年，于2016年9月2日挂牌新三板上市，被媒体称为国产分立器件行业的“独角兽”，在此之前，作为重点培育对象还出现在一张流传的科创板名单中。

2017年9月13日，新洁能已收到上市辅导受理通知，接受广发证券的辅导。一年以后的2018年12月21日，其在证监会官网披露招股书，2020年1月10日更新预披露。

根据2020年1月10日披露的招股书，新洁能拟申请上交所上市，拟公开发行股票不超过2530万股，拟募资10.21亿元，用于超低能耗高可靠性半导体功率器件研发升级及产业化等项目。

达晨创投、上海贝岭等明星机构云集

新洁能主营业务为 MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售，主要产品按种类区分包括沟槽型功率MOSFET、超结功率MOSFET 和屏蔽栅功率MOSFET 以及IGBT 等半导体芯片和功率器件，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等领域。

作为国内领先的半导体功率器件设计企业之一，新洁能在中国半导体行业协会发布的2016 年、2017 年和2018 年中国半导体功率器件企业排行榜中，公司连续三年名列“中国半导体功率器件十强企业”，且排名持续上升。

业绩方面，2016年至2019年1-6月，新洁能分别实现营收4.22亿元、5.04亿元、7.16亿元、3.28亿元，净利润分别为3603.85万元、5189.11万元、1.41亿元、3743.16万元。

而从股权结构来看，2013年，新洁能由朱袁正、新潮集团分别投资510万元和470万元发起设立，后者曾是长电科技的控股股东，随后新潮集团在2015年和2017年先后转让相应股权，成功实现退出。

截至招股书披露，除了新洁能实控人朱袁正持股31.11%，其通过一致行动可控制的股权比例合计为35.62%，其明星股东熠熠闪光。

新洁能的第二至第七大股东分别为达晨创投、上海贝岭（600171.SH）、国联创投、金浦新投、金投控股、君熠投资等机构股东，持股分别为8.7%，7.91%，5.53%，5.3%，4.4%，4.4%。

其中，国联创投在2015年9月通过增资成为新洁能股东，以18.75元/股认购新洁能新增发行股份140万股。

到了2015年11月，上海贝岭以3750万元受让新潮集团持有的新洁能200万股，成为其股东。

达晨创投则通过新洁能2016年9月挂牌新三板后第一次增资进入，定向发行价格为28元/股。

此外，金浦新投、金投控股、君熠投资则分别在2017年3-4月通过新洁能股东于全国股转系统转让股权而成为新晋股东，成交价均在30元/股，对应PE为17倍。

含金量如何？

半导体行业具有产业高度分工的特征。根据产业链环节，半导体分立器件行业主要有芯片设计——芯片制造—封装测试—对外销售等环节，新洁能专注于设计，芯片制造、封装测试为外包。

招股书披露，新洁能是国内8英寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一。其委外加工主要在芯片代工、封装测试等环节。

具体来看，其芯片代工供应商包括华虹宏力（关联方华虹半导体，1347.HK）、华润上华、中芯集成（关联方中芯国际，0981.HK）、台湾茂矽（2342.TW）以及其他境内外领先企业，封装测试供应商包括长电科技（600584.SH）、安靠技术（Amkor）、通富微电（002156.SZ）、上海捷敏等十多家优秀企业。

代工采购是新洁能占比最大的生产成本。

2016年-2019年1-6月，华虹宏力一直位居新洁能第一大供应商，采购额占比高达60%-80%，采购金额均在2亿-3亿元区间，其中转化为生产成本的部分（销量×单价）占到新洁能总营业成本的40%左右。

此外，华润上华、长电科技等均为其关键供应商。

尽管新洁能提到，公司是江苏省科技厅、财政厅、国税局、地税局联合认定的高新技术企业，且为中国半导体行业协会会员、中国电源学会理事单位。而且，截至2019年9月19日，拥有92项专利，其中发明专利33 项、实用新型56项，外观设计3项。

但从招股书来看，这家“独角兽”企业在研发支出上的费用并不多。

2016年-2019年上半年，新洁能的研发费用为2103万元、2162万元、3284万元和1127万元，占营收占比只有4%左右。

对比来看，同样从事功率半导体设计的士兰微（600460.SH），研发费用占营收比重超过了10%，三安光电（600703.SH）的研发费用占比超过了10%。

对此，5月25日，有电子行业从业者向21世纪经济报道记者分析指出，“半导体分立器件行业属于技术密集型行业，看重技术和产品更新迭代，新洁能能否脱颖而出，要看其研发投入的转化率”。

此外，新洁能还提到了毛利率下降的风险。

2016年至2019年1-6月，其综合毛利率分别为18.89%、24.69%、31.63%和19.65%。

2016年至2018 年，受益于下游市场需求的持续增长，积极拓展毛利率较高的下游应用行业，大力开发新产品和新技术，积极开拓龙头客户，新洁能综合毛利率保持逐年稳定上升。2019年1-6月，受中美贸易摩擦及国内市场竞争有所加剧影响，其芯片和功率器件毛利率呈下降趋势。

“长远来看，新洁能所处的半导体分立器件行业，还是受到下游消费电子、汽车电子等领域景气度影响，今年上半年疫情影响，汽车行业不景气，对上游半导体器件销售，或多或少会有冲击。”一位关注半导体行业的私募人士指出。