港交所放弃收购伦交所 李小加：非常遗憾的决定

（原标题：港交所决定放弃收购伦交所，李小加：一个非常遗憾的决定）

10月8日，港交所行政总裁李小加对外宣布，决定放弃向伦敦证交所（简称“伦交所”）提出要约收购。他表示，这不是一个容易的决定，放弃重大的战略机遇固然可惜，但却是最符合股东利益的决定。

9月11日，港交所发布公告称，拟收购伦交所，并将此次合并称之为“世纪联姻”，9月13日，伦交所首次对外正式宣布拒绝港交所的收购建议，并给出了拒绝的四点理由。李小加当时称会继续努力推进收购事宜，然而最终事与愿违。

截至记者发稿，港交所报231.2港元，涨幅2.3%，目前总市值2916亿港元。

港交所放弃收购伦交所

10月8日，港交所发布公告宣布，不继续进行对伦交所有关要约收购，但港交所董事会仍然相信伦交所与港交所合并具有重大战略意义并创造一个世界领先的市场基础设施集团，尽管与众多监管机构以及大量的股东接洽，但最终仍未能说服伦交所管理层认同这一愿景。因此，为了港交所股东的最佳利益，董事会决定不再继续本次要约程式。

今日李小加在网志中对这一决定表示遗憾，他表示，在和众多监管机构以及大量的伦交所股东接洽后，即使在伦交所发出拒绝声明后依然希望能够说服他们认同联姻的愿景，但困难重重。既然这样，为何上个月仍然坚持向伦交所公开“提亲”，是否太儿戏了？

李小加表示，虽然联姻充满挑战，但仍然会硬着头皮要去“提亲”，主要是因为“过了这个村，没有这个店了”，因此，如果那时还不提亲，就可能永远错过争取这个极具战略价值的项目的机会。虽然这种形式的要约不是家常便饭，但在特殊时刻，这种做法并不罕有。对于这种特殊时机做如此重大的战略交易而言，只能谋事在人，成事在天。在国际并购市场上，“提亲”被拒后，通过其他方式依然顺利“成亲”的案例也不是没有。港交所已经尽了最大努力去促成联姻，所以也无悔无憾。

根据9月11日披露的方案，港交所向伦交所发出收购提议，港交所拟以现金每股20.45英镑及新股发行的方式收购伦交所（港交所对伦交所的报价比伦交所9月10日的股价溢价22.9%），这将反映伦交所全部已发行及将发行的普通股本的价值约为296亿英镑，反映其企业价值为316亿英磅。据悉，此次建议交易为港交所现有现金及新信贷融资出资。

此外，对于两个交易所的合并，港交所表示倾向以协议安排的方式落实，但保留以收购要约的方式落实该建议交易，不论以协议安排还是要约收购，都会受到下列条件限制：

A、伦交所股东有权对Refinitiv交易进行表决并否决Refinitiv 交易；或 Refinitiv 交易终止、过期、被撤回或因其他原因不再进行；前述任何一项于2019年 12 月 31 日或之前（或香港交易所决定的其他较迟日期）发生；（注：港交所和伦交所交易取决于Refinitiv交易不再推进的假设，而交易是对英国投出信任票，亦可以充分支持数据和指数策略。伦交所7月底宣布以145亿美元收购财经信息平台Refinitiv，交易以伦交所股份支付）

B、 基于该建议交易的规模，需获得香港交易所股东之批准；

C、其他协议安排及收购要约中常见的条款及条件，包括监管及反垄断的批准。

李小加将此次合并称之为“伦港世纪联姻”，他认为伦敦证交所与香港交易所均为全球最重要市场的金融基础设施，两者如能成功结合，将创造一个全球布局、世界领先、覆盖亚欧美三大时区、同时为美元、欧元和人民币等主要货币提供国际化的金融交易服务，合计市值有望超过700亿美元的交易所集团，向全世界市场参与者及投资者提供前所未有的、适应未来市场需求的全球市场互联互通平台。

伦敦证交所是欧洲最大的交易所集团之一，业务与香港交易所高度互补，合并建议与香港交易所的三年战略规划非常吻合。如果成功，这将是东西方资本市场第一次真正强强结合的联姻，它将创造一个领先的国际交易所集团，屹立于全球资本市场之巅。

声明中称，此项建议交易能够产生巨大的协同效应，尤其是在将伦交所的技术引入港交所的交易及结算平台，增加交叉销售和开拓创新机会以提升主要业务收入，降低港交所现有系统及未来投资计划相关的资本开支等方面。

虽然愿景很好，但9月13日，伦交所方面正式对外发布了拒绝声明。

伦交所拒绝的四大理由

9月13日伦交所在官网发布声明称，董事会一致拒绝港交所收购提议，也没有必要与港交所进一步接洽。此外，伦交所收购Refinitive（金融数据提供商路孚特）的交易仍将在2020年下半年完成。伦交所还表示，我们认识到中国存在巨大的机遇，非常重视双方关系，也重视与上海证券交易所的互利合作关系。

伦交所给出的四大拒绝理由是：

1、 港交所的建议并不符合其战略目标

在伦交所给港交所的拒信中，开门见山说出主要原因，伦交所认为港交所的收购方案并不符合其战略目标（HKEX Proposal Does Not Meet Our Strategic Objectives ）。“我们认识到中国机遇的规模，非常重视我们在那里的关系。然而，我们不认为港交所为我们提供了在亚洲最好的长期定位，或在中国最好的上市/交易平台。我们重视与上海证券交易所的互利合作关系，这是我们首选的、直接的渠道，可以获得与中国的许多机会。”

2、 结婚手续复杂，婚后离婚风险高（Serious Deliverability Risk ）

伦交所称，考虑到监管机构、股东和伦交所要求的其他批准，存在不确定性的情况下，其执行港交所建议的结果将是终止对Refinitiv的收购，从而完成对港交所的出售。

9月11日港交所提出的并购建议，其中有一条就是伦交所必须终止对Refinitiv的收购，单就第一条就很难执行。

至于伦交所为何如此执着于对Refinitive的收购呢？

2018年4月，伦交所任命前高盛银行家施维默为首席执行官。施维默上台后，为了巩固伦交所作为一家独立公司的地位，宣布以270亿美元收购Refinitive。

伦交所近年来一直在打造信息服务业务，将其作为比交易和清算业务更为稳定的现金流来源，与当今很多证券交易所一样，如今伦交所上市业务在其收入中所占的比例持续降低，而出售数据的收入逐渐增长，伦交所收购Refinitive看中的就是其拥有的海量金融数据，一旦并购成功，将协助伦交所转型为金融市场数据及分析行业巨头，成为彭博社最强大的竞争对手；而伦交所的规模也将远远超过想买它的港交所。

“伦交所收购Refinitive是伦交所的业务转型之举。伦交所本身便是数据供应商，但伦交所掌门人有更大野心，希望在大数据时代引领潮流，规模越大越好。此外，对于对冲基金等数据用户来说，也很欢迎数据供应商的并购整合。毕竟数据供应商多，标准也多，会让数据用户无所适从。”有香港投行向时报君表示。

3、 港交所股票代价没有吸引力。

伦交所在信中提出，港交所提议的四分之三的并购代价是香港交易所股票，伦交所认为，这对其股东来说是一个吸引力较小的投资主张。

按照港交所对伦交所发起的要约收购，港交所将用现金+定增收购伦交所全部股本，伦交所股东持有的每股可获20.45英镑+2.495股港交所股份；合并完成后，港交所总股本将从12.58亿扩到21.38亿股，其中伦交所股东持股占比41%。

伦交所指出，港交所股票代价的价值“本质上是不确定的，香港的持续情况增加了这种不确定性”，伦交所还质疑港交所长期作为战略门户的可持续性，特别是其业务集中于香港。

4、 并购建议中对其的估值严重不足。

基于上述四点考虑，伦交所董事长堂·罗伯特(Don Robert)在致港交所的函件中表示，没有必要与港交所进一步接洽，一致拒绝港交所的并购建议。

改革者李小加

从2010年起，在李小加的执掌下，港交所的改革与创新加速有目共睹。

2010年，李小加正式出任港交所CEO，在短暂的蛰伏之后，从2012年开始，几乎每年都有重大的制度改革与创新落地。

2012年，收购LME，2013年，成立场外结算公司，2014年沪港通启动，2015年伦港通备忘录签署，2016年深港通启动，2017年债券通启动，成立深圳前海联合交易所，2018年上市新规生效，允许同股不同权，未盈利生物科技公司赴港上市，允许将香港作为第二上市地。

在积极推进A股与港股“互联互通”方面的努力，李小加从未停止。

尽管2014年11月沪港通刚刚开通的时候一度出现成交清淡，然而随着后来深港通的开通以及税收政策的逐步落实，“互联互通”开始被逐步接受。

先是2017年港股大牛市之中南下资金的“买买买”。到了2018年，随着A股纳入MSCI指数，外资借道“北向通”持有A股，已经蔚然成风。截至2018年年底，外资对内地A股的持股金额约为1,720亿美元，其中58%的持仓是由沪深港通贡献的。债券通运营至今的总交易额已经超过2,100亿美元，为内地债券市场贡献了10%的外资持仓。平稳运行的沪深港通和债券通与QFII、 QDII等机制一起构成了中国资本市场对外开放的重要途径。此前李小加在接受时报君专访时就表示，互联互通具有划时代意义。

纵观全球资本市场的发展历程，交易所之间的合作模式不断创新，而沪港通、深港通和债券通这种合作模式以最少的制度成本实现了不同市场之间最有效率的对接，这同样也是国际主流指数公司在互联互通平稳启动之后，扩大纳入内地股票和债券的主要原因。

2014年阿里巴巴赴美上市成为港交所的一大遗憾，阻碍之处就在于同股不同权，李小加此前向时报君表示，“如果我们看到哪里有障碍了，就要想办法把障碍铲除，让水流进来，制度是人定的，如果不合时宜了，我们就要改革。如果仅仅因为一个制度而错过发展的机遇，那才是损失。”

“互联互通”与“上市新政”这两项改革，无疑是李小加任内最大的成就，也是港股历史上的制度创新。

事实上，除了股市方面的改革，最近10年之间，港交所在大宗商品与人民国际化等方面，也都做出了实质性的突破，收购LME、发行人民币衍生工具、建立离岸人民币利率定价系统等。

港交所正在从一个单纯只有股票和少量股指期货的股票交易所，向着连接中国与世界的金融资产交易与定价中心发展。

就如同李小加在网志中写道，一直以来，香港交易所透过发展战略、业务模式，以及核心价值三方面凸显自身的竞争优势，立足中国，连接全球，拥抱科技。