兆易创新澄清长鑫独立运营 芯片股价值几何？

（原标题：兆易创新澄清长鑫独立运营 “国产替代”风潮下芯片股价值几何？）

前一晚发布澄清公告后，9月24日，兆易创新（603986.SH）股价明显降温，当日收盘下跌4.11%。

自9月20日，新华社报道兆易创新参投总投资约1500亿元（对应三期满产）的长鑫存储内存芯片自主制造项目宣布投产后，兆易创新连续两个交易日涨停。

9月23日晚，兆易创新公告，公司与合肥产投于2017年10月26日签署合作协议，约定合作开展“合肥12英寸晶圆存储器研发项目”，项目预算约为180亿元，公司负责筹集约36亿元。公司正在筹划的定增项目与该项目投资无关。

事实上，21世纪经济报道记者查阅资料发现，上述项目的实施主体合肥长鑫集成电路有限责任公司，与兆易创新并没有明显的股权结构关联。

不过，这并没有阻挡投资人对兆易创新的热情。今年以来，随着国产化替代概念火爆，科技股一骑绝尘，尤其是在国内较为薄弱的芯片产业，兆易创新、汇顶科技（603160.SH）、韦尔股份（603501.SH）等诸多概念公司被推上牛股宝座。

“半导体产业链很大，每家企业的市场逻辑都不太一样，但他们之间是有共性的，就是‘国产替代’，以前可以慢慢来，但现在不一样，市场偏乐观，投资人（普遍）采用市场空间来决定它的估值，所以行情走势比较好。”9月24日，上海一家中型券商电子行业分析师受访时指出。

长鑫独立运营

三天前，一则“合肥长鑫DRAM存储项目正式投产”的消息再度引爆了市场对存储器芯片股的热情。

在安徽合肥召开的2019世界制造业大会上，长鑫存储内存芯片自主制造项目宣布投产，其与国际主流DRAM产品同步的10纳米级第一代8Gb DDR4首度亮相。

这被不少市场人士视为“国内在DRAM领域实现从0到1的突破，意义重大”。

此前，兆易创新曾公告，与合肥产投签署了《关于存储器研发项目之合作协议》（以下简称《合作协议》），约定合作开展“12英寸晶圆存储器研发项目”（简称“项目”），这一项目实施主体名为合肥长鑫集成电路有限责任公司（下称“合肥长鑫”）。

今年4月，兆易创新又与合肥产投、合肥长鑫签署《可转股债权投资协议》，以可转股债权方式对上述项目投资3亿元。随后，被市场视作投资方的兆易创新股价应声大涨。

但21世纪经济报道记者注意到，合肥长鑫与兆易创新之间，除了高管团队重合之外，并不存在明显的股权结构关系。

启信宝数据显示，合肥长鑫成立于2016年6月13日，合肥产投持有其99.75%的股份，合肥产投新兴战略产业发展合伙企业（有限合伙）持股0.25%。

2017年11月16日，合肥长鑫与合肥锐捷聚成投资中心（有限合伙）共同成立了长鑫存储技术有限公司（简称“长鑫存储”），兆易创新董事长、实控人朱一明担任长鑫存储董事长一职。此外，长鑫存储总经理赵纶曾是大唐微电子总经理。

9月24日，21世纪经济报道记者曾多次致电兆易创新证券部联络电话，均无人接听。

值得注意的是，兆易创新曾澄清，除了尚未转股的可转债债权外，公司对上述项目尚无其他出资，公司在项目的后续筹资规模及投入方案尚未最终确定，也无收购合肥产投在项目权益的规划。同时强调，“公司与合肥长鑫等项目实施主体以各自独立发展模式运营”。

“目前已投产的DRAM项目，严格来说，与兆易创新之间并没有股权关系；以前，DRAM的基础专利是已经具备的，但是产能并没有建起来，现在产能要建起来，而之所以把长鑫的DRAM放在体外，或许是考虑到长期不盈利对上市公司可能造成拖累。” 上述电子行业分析师指出。

“国产替代”推高估值

事实上，在长鑫DRAM存储项目投产消息释放前，兆易创新就已经经历了数轮股价暴涨。

此前，受芯片国产化替代影响，已经在norflash存储器上实现国产化替代，同时布局MCU、指纹识别传感器等领域的兆易创新受到热捧，今年以来其股价累计上涨178.42%，截至9月24日收盘动态市盈率高达155倍。

这并非个例。像兆易创新这样被A股投资人急速推高的芯片概念股还有不少。

Wind数据显示，半导体指数2019年以来累计涨幅80.13%，其中被投资者奉为“稀缺的射频芯片”标的的卓胜微（300782.SZ）股价涨了近10倍，通过收购北京豪威和思比科，切入正在爆发的CIS市场的韦尔股份（603501.SH），以及模拟芯片龙头圣邦股份（300661.SZ）涨幅均超过250%。

这些股价一路飙涨的芯片股的“买入”、“推荐”报告中推崇的“逻辑”，无一不是——“国产替代”、“实现从0到1的突破”……

然而，从这些公司的业绩表现来看，国产化替代所带来的订单变化却呈现出较大差异。

业绩表现最好的是卓胜微，由于“新产品的推出+新客户的导入”，2019年上半年公司归母净利润1.53亿元，同比增长119.52%。圣邦股份也因“受国产替代因素影响，公司在消费电子终端渗透率有所提高”，公司归属于上市公司股东的净利润同比增长47.19%。

“2018年华为芯片采购绝大多数都是在美国，现在已经有序导入国产供应商，华为最近对供应链的拓展非常明显，像华为mate30的射频开关就用到了卓胜微的产品，以前国内的供应链很少进入旗舰的机型，这个趋势很确定。”上述电子行业分析师指出。

但同期，韦尔股份、兆易创新等企业的业绩却有所下降，前者净利润0.25亿元，同比降低83.77%；后者营收微增8.63%，但净利润却下降两成。

在8月底的投资者交流会上，兆易创新高管也指出，“国产替代，华为还有众多国内公司对国产需求的影响是正面的，但目前为止对公司数据的影响还相对比例比较小。”

一名长期跟踪半导体行业的研究人士指出：“韦尔收购豪威还没有正式并表，并表后业绩就会上来，兆易创新目前在norflash、 MCU都进展不错，跟以前单点突破相比，现在兆易创新想做平台型企业，平台型企业的溢价会慢慢出来。”

在该研究人士看来，“国产替代，肯定是技术达到了才能实现替代，这是前提条件，从估值层面上说，市场估值很多是非业绩层面，还有一些资金、预期等角度，当前的估值该怎么看，不太好说。”