标普道琼斯今日纳入A股！听5年长跑的幕后故事

（原标题：标普道琼斯纳入A股明日生效！听5年长跑的幕后故事）

9月23日（周一），标普道琼斯指数（S&P DJI）纳入A股的决定将首次生效，纳入因子25%。根据9月6日的季度调整，初期可能有1099家A股公司纳入标普道琼斯指数体系，包括147只大盘股，251只中盘股以及701只小盘股，A股创业板公司暂不纳入。

就纳入的具体板块而言，若按权重大小来排序，依次为：金融、工业、消费必需品、IT、可选消费、材料、医疗、房地产、公用事业、能源、电信服务。

这也是继MSCI、富时罗素之后，另一家国际知名指数公司开启的对A股的纳入行动，而这一纳入决定经历了近5年的酝酿。5年里，标普道琼斯及接受其意见征询的投资者对A股的看法发生了哪些变化？今后纳入因子会否持续扩容？外资当前最迫切的需求是什么？他们又最看好A股哪些潜在机会？

对此，标普道琼斯指数研究部亚太区主管卢巧儿（Priscilla Luk）接受了第一财经记者的独家专访。“2013年开始，就是否应该将A股加入国际指数，我们每年都会向机构投资者征询意见。直到去年，随着互联互通机制不断完善，外资也对A股产生愈发浓厚的兴趣，大家觉得纳入的时机已经成熟。”在她看来，未来进一步扩容只是时间问题，具体仍然取决于每年的问询结果。就目前而言，丰富衍生品（股指期货）、满足外资的风险管理需求是当前外资最为关注的事项。

A股准入便利性提升，纳入加速

早年，A股在国际指数中的权重为零，当时外资进入A股仅有通过合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）的渠道，而这一机制当时的限额管理等导致外资无法很方便的买到A股。

陆巧儿对记者表示，QFII的额度审核需要经过中国证监会和国家外汇管理局，耗时2~5个月，且2018年6月之前，QFII/RQFII的投资有较长的锁定期。例如，QFII和RQFII累计汇入投资本金达到2000万美元之日起，有3个月的投资本金锁定期，锁定期内合格境外机构投资者不得将本金汇出境外。而且在锁定期满后，QFII和RQFII也只能分批、分期汇出投资本金和利息，每月累计汇出境外包括本金及利息的资金，不得超过上年末境内总资产的20%。

这在当时对外资造成了很大的困扰，几大国际指数公司因此无法顺利纳入A股。不过，随着互联互通机制的推出和完善，外资对于A股的准入便利性不断提升。“互联互通机制较为便利，开户方便，也没有锁定期，几轮咨询后，多数外资机构觉得可以将A股纳入，所以我们在去年发布声明称将会把A股加入标普道琼斯的相关指数。”陆巧儿称。

近期，国家外汇管理局宣布取消QFII/RQFII的投资额度限制。不过目前，互联互通已经成为增量外资的主要渠道，且QFII使用远未达到额度上限，数据显示，目前的累计审批额度仅为1114亿美元左右，远低于3000亿美元的额度上限。陆巧儿表示，QFII/RQFII限额的取消彰显了中国进一步向全球开放的姿态和决心。

“取消限制后，将来国际指数加速纳入A股时就不会有阻碍，等到额度用满再加就晚了，如今的限制取消也在鼓励外资放心买A股。”她称。

完善衍生品是进一步扩容的基础

考虑到部分外资限制、衍生品仍不足等因素，标普道琼斯目前先按照每家A股公司浮动调整市值的25%纳入其指数体系，25%纳入后，A股在标普全球指数、标普新兴市场指数、标普中国指数、道琼斯全球指数中的权重分别为0.7%、6.2%、16.7%、0.6%。

陆巧儿对记者称，之所以无法“一步到位”加至100%，外资能够使用的A股衍生品有限是主因之一，风险管理的必要性将随着纳入因子的提升而不断上升。

今年2月时，MSCI方面就表示，如果要在未来几年进一步争取剩余的80%，关键在于使一些机制和做法更加与国际标准接轨。四大关键分别是：提升外资机构对于对冲、衍生工具的可获得性，满足风控需求；使中国境内较短的股票资金交割周期（T+0）与国际接轨（T+2）；逐步向使用综合交易账户机制（Omnibus trading mechanism）过渡；化解互联互通机制下的假期风险问题。

在陆巧儿看来，对那些对交易时间不同的中概股、H股、A股都有一定管理经验的基金经理而言，假期风险问题并不是最关键的，目前满足风控需求是外资最迫切的需要。

此前，港交所与相关指数公司签订了授权协议，拟在获得监管批准后并应市况在香港市场推出相关中国A股指数期货合约。“但事实上，比起离岸的对冲工具，允许外资准入中国境内的对冲工具更为理想。以美股为例，尽管标普500指数期货在全球多地挂牌，但成交量最大的还是在美国上市的产品，这还是由于本土偏好问题，投资者更倾向于使用流动性更好的在美国挂牌的期货进行对冲，良好的流动性也有助降低交易成本。”她称。

目前，在中国境内的A股相关股指期货已经不少，但最终是将境内渠道打开，还是批准外资在离岸对冲，仍取决于监管政策。

外资青睐中国新经济概念

尽管外部不确定性仍存，但陆巧儿也表示，并不认为外资会因此而改变增配A股的决定，且除了金融、消费等，外资对于中国新经济概念报以极大的关注。

根据摩根士丹利的预测，全年A股外资流入量将为400亿~700亿美元（2800亿~4900亿元人民币），而目前北上资金的总计流入量仅约1700亿元，由此，四季度的增量将非常可观。

在指数定制化方面，标普道琼斯指数于2015年8月28日推出“标普中国500指数”，其中包括500家规模最大、流动性最强的中国上市公司，A股和境外上市的企业皆有资格被纳入；2016年4月13日推出“标普新中国行业指数”，该指数旨在根据中国由投资主导型向消费主导型经济的转型，为市场参与者提供受益行业的信息，而这也是为了迎合海外投资者对于中国新经济概念的兴趣。

“就新经济而言，消费互联网、5G等概念非常受到外资的欢迎，”陆巧儿提及。也有多位外资基金经理对记者称，科技升级趋势是未来几年中国最为重要的趋势，中国也将加速向更高端供应链升级，5G应用等都是未来需要关注的概念，贸易摩擦加速中国制造业全球化进程，外资涌入相关核心资产的趋势仅是开始。

此外，由于聪明贝塔（Smart Beta）在海外广受欢迎，标普道琼斯此前也对Smart Beta在A股市场的效率进行了研究和回测，并推出一系列与A股相关的指数。一般而言，收益中来自市场的因素称之为Beta，而基于某种市场风格的因子称为Smart Beta因子，比如大小盘、成长价值、高盈利、低波动等。市场指数一般用市值加权，而Smart Beta指数用各自的因子进行加权。