突击分红13亿 手握现金6亿 三美化工为何急于IPO

（原标题：突击分红13亿 手握现金6亿 三美化工为何急于IPO？）

从2013年的主营业务毛利率23.66%到2018年上半年的42.98%，浙江三美化工股份有限公司(下称“三美化工”)的氟化工主业盈利能力力压大多数上市公司。

供给侧改革的主战场之一，行业落后产能大幅调整的氟化工近两年来成为了暴利的香饽饽。高暴利下，三美化工营收和净利润双丰收，报告期连续高额分红达13亿元，目前仍手握6亿元现金，急于进军资本市场目的何在？

行业走向暴利

《华夏时报》记者比较2016年12月三美化工初次提交的招股书与近期公司更新的招股书发现，公司的主营业务未变，收入主要来源于氟制冷剂、氟发泡剂和氟化氢，三类产品的收入多年来均占主营业务收入的90%以上，但是对比公司的盈利，近两年已是天壤之别。

三美化工2015年主业经营尚为毛利率为26.57%，主业营收21.36亿元，净利润为2.10亿元，2016年、2017年和今年上半年则连续快速增长，三项指标分别对应为36.48%、42.20%和42.98%，25.80亿元、38.41亿元和22.69亿元，3.89亿元、9.55亿元、6.07亿元。

对于公司的营收、利润大幅增长变化，三美化工对《华夏时报》记者表示，主要是得益于下游客户的需求稳步增长以及公司HFCs氟制冷剂的产能、产量的增加所致。

值得注意的是，不仅三美化工实现高收益，已上市的同类行业公司，巨化股份、三爱富业绩也是在近年来实现质的飞跃。

巨化股份在2015年至2018年前三季度，实现的净利润分别为1.62亿元、1.51亿元、9.35亿元、16.53亿元；三爱富则由2015年亏损3.11亿元、2016年亏损3.08亿元，直接扭转为2017年盈利4780.72万元，今年前三季度盈利5.44亿元。

但是仍未上市的三美化工招股书中的财务表现更胜一筹。

相较于巨化股份、三爱富可比产品的毛利率均值，三美化工明显大幅高出，2015年至2017年，巨化股份、三爱富可比产品的毛利率均值分别为18.47%、23.25%、32.65%，而三美化工则分别高达26.29%、33.80%、43.14%

对于利润的大幅增长和不同于行业公司的高毛利问题，三美化工回复《华夏时报》记者采访称，2015年至2018年6月30日，受益于氟制冷剂行业向好，产品量价齐升的利好因素，氟制冷剂行业毛利率均逐年增长，公司与同行业变动趋势一致。由于氟制冷剂品种较多，公司与巨化股份和三爱富的产品结构差异较大，因此，毛利率的直接可比性不强。但公司相对于同行业其他公司更加具有竞争优势，重要原料AHF自产，拥有成本优势，工艺的改进不断降低主要材料单耗和能耗成本，经营稳健，设备和人员单位产出较高，开拓外销市场，提高了综合毛利率。

而来自大型券商的行业研究员则在接受《华夏时报》记者采访时称，就在三年以前氟化工行业还是处于重污染、低利润挣扎的“休克”行业，但是近几年在国家大力推行供给侧改革、淘汰落后产能的经济机构转型战略下，行业竞争格局得到重塑，氟化工产品价格恢复上涨，短期红利迅速呈现，相关企业盈利进入快速上升期。

但其同时也指出，业界企业的快速增利仅是在市场竞争调整下催生的利好，国内企业还没有完成产品机构的研发转型，盈利能力能否持续还不确定。

为未来银行贷款募资？

值得肯定的是，营收和利润的大幅攀升，给三美化工的经营带来的极大的收益。2015年至2018年上半年报告期，公司负债总额大幅下降，分别为17.38亿元、12.36亿元、9.70亿元和10.68亿元。

各期末，公司合并资产负债率分别为59.66%、59.41%、35.65%和34.96%，持续下滑，财务负担大幅减轻。

在报告期，三美化工连续高额分红，2015年分配2014年度利润9600万元现金；2016年分配2015年度利润达6亿元现金股利。2017年5月，以未分配利润转增股本，向全体股东按每10股派放现金红利2.75元（含税），送红股11股，共计分配利润总额2.46亿元；2018年分配2017年度利润总额3.76亿元（含税）。报告期，三美化工共计分红额度高达13.19亿元。

虽然公司处于高额盈利的状态，资产负债率大幅下降，并且在报告期持续巨额分红，但是对比前后的招股募投项目，三美化工并没有做出改变，仍是为江苏三美2万吨 1,1,1,2-四氟乙烷（HFC-134a）改扩建及分装项目、江苏三美1万吨五氟丙烷（HFC-245fa）项目、江苏三美1万吨高纯电子级氢氟酸项目、重庆三美分装项目、三美股份环保整体提升项目、三美股份研发与检测中心项目、三美品牌建设及市场推广项目以及偿还银行贷款和补充流动资金，共计募资18.13亿元。其中，偿还银行贷款7亿元，补充流动资金1亿元，合计占募资总额的44.13%。

三美化工称，募集部分资金用于偿还银行贷款，将有利于降低资产负债率，提高偿债能力，减少财务费用，提升盈利水平。

但是截至2018年6月30日，公司借款余额仅为4.4亿元。报告期，借款平均余额为6.77亿元，利息支出分别为6633.31万元、4125.11万元、2477.76万元和 1022.01万元，可见三美化工并不存在巨额的财务负担，如果募资成行，偿还银行贷款的募资将直接成为超募资金。

为何公司不作出调整？

三美化工招股书中表示，除本次募集资金投资项目外，公司还将投资4.36亿元用于改扩建制冷剂产品的生产线、投资3.96亿元用于泰国三美4万吨制冷剂工程建设，预计将扩大公司的银行贷款规模。也就说，三美化工在为偿还未来的银行贷款募资，考虑可谓长远。

另一层面，刨除偿还银行贷款和补充流动资金8亿元募资，公司此次的募投项目需要资金为10亿元，而报告期公司的分红就达13.19亿元，完全可以可以覆盖，目前公司仍手握近6亿元货币资金，急于登陆资本市场的真实目的为何，是真的为布局产业而来，还是趁行业上升周期尽快套现？