A股不好玩！马云爸爸投上市公司定增也亏

马云参与的折价定增大幅亏损

华数传媒复牌一字跌停，刚获解禁的定增股份浮亏加重。此前，在5月21日，华数传媒有近2.87亿股限售股解禁，占公司总股本的20%，持股方不是别人，正是3年前被市场疯狂追捧的杭州云溪，其直接及间接股东包括史玉柱、谢世煌、马云等。

时间拨回到4年前，2014年4月，华数传媒启动定增方案，按22.8元/股的价格，向杭州云溪发行近2.87亿股，募集资金高达65.36亿元，投向“华数TV”互联网电视终端全国拓展等项目。马云的光环立刻在股价上得到反映，复牌后，华数传媒连续三个“一字”涨停。

按当时规则，定增价格通过锁价方式，由停牌前交易价格确定，2015年5月定增实施完成时，华数传媒股价已涨至45.61元/股，杭州云溪几乎是以二级市场的“半价”参与，定增完成即浮盈100%。

可3年限售期满后，华数传媒股价已跌至10.37元/股（定点复权，下同），杭州云溪不仅亏掉了所有浮盈，本金还被腰斩。

截至今年3月31日，中信信托有限责任公司－中信信托成泉汇涌八期金融投资集合资金信托计划位列华数传媒第九大流通股股东，持股数量836.99万股，占流通股比例0.842%。

资料显示，2017年四季度，中信信托有限责任公司-中信信托成泉汇涌八期金融投资集合资金信托计划突击进入华数传媒前十大流通股股东中。

截至今年6月15日，中信信托有限责任公司-中信信托成泉汇涌八期金融投资集合资金信托计划累计净值为0.8198，今年收益为-19.48%。

华数传媒于2017年12月26日上午开市起停牌，后经核实，于2018年1月10日转入重大资产重组程序并继续停牌。

成泉资本，曾因精准押中雄安新区概念一战成名，被业内送上“最牛私募”的称号。这次，中信信托有限责任公司-中信信

托成泉汇涌八期金融投资集合资金信托计划是在华数传媒停牌前精准踩点进入，是碰巧呢还是有内幕信息呢？

五折定增不如价值投资

华数传媒上述定增只是众多“拿足折扣，却又亏掉老本”的3年期定增案例之一。2016年之前，3年期定增允许锁价发行，巨大的套利空间令无数公司、资本趋之若鹜，个别公司甚至精准停牌，用低价为相关方谋得动辄30%、50%的折扣空间。

半价参与定增拿足折扣，如今浮盈蒸发本金腰斩。有着“锁价”优势的3年期定增现在大多到了揭晓答卷的时刻，但结果却出人意料。据统计，在2015年完成的263单3年期定增中，对照当前股价，约有96单处于价格倒挂的亏损状态，个别定增的参与者亏损幅度甚至超过50%。反之，一些原本“优惠”不大的定增，却因上市公司的稳健成长而为参与者带来了数倍盈利。

3年间，A股再融资回归市场本义，不仅在制度上终结“锁价模式”，“（定增募资）定价基准日只能是发行期首日”的新设定已将昔日套利空间几乎“熨平”。且在市场生态上，价差套利与价值投资也此消彼长，前者不再是包赚不亏的资本捷径，而后者则已渐成主流，与好公司一同成长将是投资者的不二选择。

华数传媒上述定增只是众多“拿足折扣，却又亏掉老本”的3年期定增案例之一。更有公司在重组中向实际控制人的“朋友圈”送出大礼包，后者以停牌前股价参与配套募资定增，享受重组复牌后“电梯般”的连续涨停。

以*ST巴士（原名“新嘉联”）为例，该公司2015年5月启动重组方案，收购巴士在线100%股权并募集配套资金。其中，2900万股的配套募资定增股份由控股股东天纪投资全部拿下。通过锁价方式，发行价格为11.86元/股。到2015年11月定增完成时，*ST巴士二级市场股价已涨至36元/股左右。也就是说，上述2900万股定增股份一上市，天纪投资就已获得逾200%的浮盈。

但是，巨大折价带来的账面浮盈，并未让天纪投资笑到最后，如今，距离股份解禁还有5个月，*ST巴士的股价已跌至3.5元/股，天纪投资参与定增的浮亏已高达2.4亿元，亏损幅度高达70%。

据统计，2015年完成的263单3年期定增中，96单目前价格倒挂亏损，占比为36.5%。其中，倒挂亏损幅度超过30%的有33单，亏损幅度超过50%的有8单。

记者梳理发现，参与者亏损巨大的3年期定增案例中，相当一部分在发行时曾有巨大折价，可折价仅给参与者带来了短暂浮盈的快感，真正到股份解禁时，折价仅让其少亏了一些。

例如：华谊兄弟2015年8月的定增折价37.52%，如今倒挂幅度为50.5%；全通教育2015年12月完成的定增折价59.08%，如今倒挂幅度为52.64%；尔康制药2015年9月完成的定增折价50.22%，如今倒挂幅度为47.81%；拓维信息2015年12月完成的定增折价58.97%，如今倒挂幅度为46.02%。

如果折价巨大尚不能“稳赚不赔”，那定增参与者怎么做才能赚钱？答案很简单——找到有成长前景的公司。

涪陵榨菜2015年11月完成收购惠通食业100%股权的方案，同时募集3206.25万元配套资金。根据方案，配套募资的定增发行价格为15.97元/股（调整后），略低于方案完成时的市价。可就是这一几乎没有优惠的定增，却在过去不到3年间使参与方赚得盆满钵满。截至目前，涪陵榨菜股价已涨至64.64元/股，较定增发行价上涨304.77%。

再如当升科技2015年4月宣布，以发行股份及支付现金的方式收购北京中鼎100%股权，同时募集1.03亿元配套资金支付现金对价。其中，配套募资的定增发行价为17.93元/股，与方案完成时的市价相差无几。如今，当升科技股价已较发行价格大涨281.75%。

这样的情况并不少见，数据显示，参与定增至今盈利空间超过100%的投资资金中，相当一部分拿到的发行折价率在20%以内，其能实现大幅盈利主要依靠的是公司股价的上涨。

信维通信就是这样的例子，公司2015年8月完成对深圳亚力盛80%股权的收购，同时定增募集9000万元配套资金。彼时，该配套募资的定增发行价为9.55元/股，较完成时的市价折价66.55%。如今，信维通信最新股价为47.46元/股，两家定增参与方浮盈高达396.97%。

在采访中，有投行人士向记者感慨，2015年市场火热，各路资金无不看重巨大的折价空间，找项目时几乎只看折价率，那时心想打5折，无论如何不可能亏。可如今，一切都回归本源，价差套利终究不敌股价下跌。“想起来还后怕，当初幸亏不太冲动，有些项目没拿，否则现在更难收场。”

令人欣慰的是，监管政策已在不断推动定增的市场化，昔日的套利空间已被压缩，资金方对定增的选择重新回到企业筛选、产业把握上来。上市公司也重新审视定增项目，撇去利益输送的浮沫，投向那些真正需要资金、更有前景的好项目。