十大卖方诊断A股：估值底成共识 走势判断难统一

（原标题：十大卖方诊断A股：估值底成共识）

本报记者 庄可 深圳报道

7月4日三大指数再度全线下跌，其中沪指跌1%，收盘2759点，创下两年新低；创业板指重挫2.58%。

尽管绝大多数A股企业已经步入估值历史低位，但A股并未显示出发力向上的迹象。而从近期多家券商发布的中期策略观点来看，下半年A股走向喜忧参半；对于已经调整一年多的创业板，卖方也形成鲜明的两派意见。

这意味着市场共识仍未达成，博弈还将继续。

估值底却不见反弹

4日沪指与创业板指再度遭遇“重摔”，分别下滑1%与2.58%，收盘价依次为2759.13点、1565.61点。全市场的投资情绪依旧低迷，两市当天成交量合计不超过3500亿。

多名业内人士表示，在股指连续下挫的背景下，市场估值已经进入历史低位区间。

国信证券策略分析师燕翔6月25日表示，当前A股的估值水平已经再次回到历史底部，全部A股的总体市盈率已经低于2016年2月两次熔断后的水平，低估值（PEttm30倍以下）公司超过1400家占比达41%。当前估值水平下的权益资产已经具有绝对的投资价值，无论从绝对收益还是相对收益角度看，在大类资产中均有明显优势。“日后回头来看，或许我们会再次感叹2018年6月底的A股市场遍地是黄金！”

广州一家小型私募基金的合伙人在6月底告诉记者，在持续等待大半年以后，现在正是其“撸起袖子”满仓干的时机。“现在市场很多投资者问底部在哪里，甚至割肉离场，我们认为最悲观之时也是进场之时。”

尽管“估值处于历史底部”成为业内共识，但多家券商认为目前是“寻底”阶段，短期内风险不可小觑。

广发证券策略分析师戴康7月1日表示，在宽货币向宽信用顺利传导、企业融资环境改善之前，A股仍处于构筑中期底部的阶段，当前上行风险大于下行风险，未来还需密切关注去杠杆路径清晰化。

国泰君安策略分析师李少君7月1日表示，中美贸易冲突演化以及国内经济政策定调仍存在着不确定性，至少在7月中旬之前仍宜以“梅雨防风险”思维观望为主。

走势判断难统一

上半年股票投资挣钱难，下半年A股能否绝处逢生，成为近期热议话题。多家券商密集发布中期策略会，提供“明灯”。但根据21世纪经济报道记者梳理发现，卖方对市场没有一致预期，看多者、谨慎者都有。

中银国际证券则是看多者之一。策略分析师陈乐天6月29日发布的中期观点旗帜鲜明提出“估值底部，才是真的底部”。在他看来，菱形框架中，估值是核心变量，政策是关键催化。正由于目前估值处在历史底部区域，决定了中期市场的向上方向。

招商证券亦在看多阵营中，7月3日的策略会上，分析师张夏明确表示，2018年下半年有可能是A股真正长期牛市的起点。“下半年在不考虑外部冲击的情况下，当投资者看到企业盈利韧性和流动性改善后，风险偏好有望回升。我们预判从下半年开始，A股有望呈现震荡向上的局面，中间会由于外部冲击造成调整。”

另一个阵营则认为A股接下来将走出“先礼后兵”、“先抑后扬”的表现，代表券商有广发证券、中金公司、申万宏源。

广发证券策略分析师戴康在6月24日提出中期观点，认为要先防御，后进攻。在他看来，触发A股反弹因素的先后顺序是，信用缓和与扩大内需政策；中美摩擦过程中偏积极的信号；资金供求关系悲观预期的修复。

申万宏源策略分析师傅静涛6月20日表示，下半年是持久战，方向上要谨慎，但回调幅度有限，第三季度需耐心等待中期风险的出清，胜负手可能在第四季度出现。

中信证券则发表震荡观点。5月15日分析师秦灵修谈道，A股整体往下有估值和业绩底支撑，往上缺乏估值合理且成体量的投资主线；风险偏好修复下，预计下半年整个市场会重回震荡修复的趋势，市场热点会比较分散。

对于上述卖方分析师不同的观点，深圳一家中型私募基金合伙人7月3日向记者表示，“这说明市场分歧很大，我们与同行交流中，悲观与乐观也有。从我观点来看，我们不轻易看多，目前政策环境和外部环境没有显示出可以做多迹象，今年还是震荡为主。”

创业板投资分裂两阵营

在A股众多投资热点中，以创业板为代表的小市值股票能否在年内迎来强势反弹，成为市场焦点，毕竟自2017年以来（截至2018年6月30日）创业板指数已经回调20.22%。

华创证券与安信证券坚定认为，成长股将是未来方向。

华创证券策略分析师王君在5月20日发布中期观点时表示，“就中期走势而言，我们再次重申战略新兴产业已经迈过了左侧区间，其中很重要的原因就在于优质成长的估值底部基本得到确认。”

但他也提到目前困境，中小创的业绩风险与流动性风险并未解除，同时国内企业融资条件收紧与信用利差底部抬升的大趋势下，系统性的大小切换依旧很难发生。“未来的风格注定会在波动中完成收敛，而‘新蓝筹’龙头将是成长领域的主攻方向。”

深圳一家小型私募基金合伙人也有相似观点，他7月3日告诉记者，创业板不少股票已经出现超跌机会，“我们关注的好几个标的估值已经相当便宜，基本面也很好，我们已经加仓不少。我们认为创业板反弹行情能持续到年底，但过程会比较反复。”

安信证券策略分析师陈果5月31日强调，早则中报期，晚则三季报期，创业板指数将是引领下半年A股市场的希望所在。他认为，首先创业板的绝对估值和相对估值水平均低于历史均值；其次创业板业绩处于回升周期；第三2018年商誉减值压力大概率下降。

但对于创业板的业绩和商誉减值问题，广发证券与申万宏源则有不同看法。

其中广发证券策略分析师戴康认为，创业板盈利仍缺持续抬升的“大逻辑”，商誉减值问题使得盈利底部尚未出现。主要因为外延并购对盈利的贡献持续下行；创业板内生增长已经连续回升7个季度，后继乏力；在业绩承诺实现阶段，2018年与2019年会面临BigBath（巨额冲销，亦称利润清洗，俗称“洗大澡”）。

中金公司策略分析师王汉锋在6月19日发布中期报告时表示，在市场开放、CDR机制引入高质量成长公司、监管趋严、解禁压力、股权质押风险仍有待释放的背景下，中小市值个股表现可能继续趋于分化而非整体性机会。