股转交易制度三日谈： 大宗交易需求旺占据主导

（原标题：股转交易制度三日谈： 大宗交易需求旺占据主导）

本报记者 谷枫 实习生 武新苗 北京报道

导读

尽管竞价交易的交易额在新交易制度运行的前几日并不理想，但也有个别公司在较好的流动性下体现出了竞价交易的定价功能。

1月17日，新三板新的交易制度运行已经第三天。

从市场三个交易日总交易额相比此前协议转让时代出现大幅滑坡来看，新三板市场众多参与主体仍在适应新交易制度下的新环境。

值得注意的是，盘后协议转让，即新三板市场的盘后大宗交易在盘中交易低迷的背景下成为了新制度运行以来市场交易的亮点。

根据21世纪经济报道记者了解，包括1月17日在内的三个交易日里，盘后协议转让的成交额占据全市场成交额的50%以上。

“从实际效果来看，盘后协议转让确实能够起到大宗交易的目的，弥补了竞价交易与做市交易制度上的不足。”1月16日，联讯证券新三板研究负责人彭海对记者表示。

盘后交易需求旺盛

根据21世纪经济报道记者的统计，1月15日、16日、17日三天，新三板全市场的成交额分别为3.95亿、5.38亿以及3.93亿元，而盘后大宗交易的交易额分别为2.75亿、3.47亿以及2.17亿。

从交易占比不难看出，在新交易制度运行的数日里，盘后协议转让挑了大梁。

长久以来企业尤其是采用做市转让的企业对大宗交易期盼已久，可以说不影响企业盘中交易价格的大宗交易是企业的刚需，因此交易制度真正推出之后，企业的需求迅速得到了释放。

根据记者追踪，第一个交易日中，盘后交易甚至占据了全市场总成交额的近七成，这其中做市企业功不可没。1月15日，做市转让的企业盘后大宗交易的成交额占比超过60%。

沪上一家大型券商做市部门人士1月17日受访时指出，“第一天做市的盘后交易比较强，可能就是之前对长期压抑的做市公司的大额股权交易需求得到了释放。”

值得注意的是，在此之前市场均预判做市企业对于盘后大宗交易的需求更加迫切，但从后两个交易日的数据统计来看，竞价交易的公司对大宗交易的需求同样迫切。

1月17日，申万宏源新三板首席分析师刘靖接受记者采访时表示：“第一天情况和第二天不一样，第一天是做市的盘后交易大于竞价的盘后交易，但第二天是竞价的盘后交易大于做市的，所以我们认为盘后协议从这两天来看它的重要性超过盘中的交易，它不仅弥补了做市股的，之前我们可能觉得说盘后交易主要是解决做市股的大宗交易的需求，结果根据市场反应来看的话，它不仅弥补了做市股的大额交易需求，也成为竞价股交易的重要选择，所以盘后协议转让从市场反应来说还是相对比较成功的。”

盘后大宗交易占据市场交易主导的这一现象也被解读为目前新三板市场交易所得特征并不明显。

刘靖也表示：“从交易量的分布来看，新三板市场体现出了明显的场外市场特征，比如说盘后的大宗超出盘中交易额的，因为盘后大宗它还是原来盘后的协议交易，还是一对一的大额交易，所以这种特征就比较像一级市场，类似于股权转让。”

新定价体系渐成

尽管竞价交易的交易额在新交易制度运行的前几日并不理想，但也有个别公司在较好的流动性下体现出了竞价交易的定价功能。

挂牌公司华清飞扬（834195）在新交易制度上线的最后一天宣布通过创业板上市验收辅导，1月15日开盘后，作为创新层公司，华清飞扬在全天5次竞价撮合的情况下完成了865万成交额，随后两天时间里华清飞扬平均单日成交额超过500万元，公司的股价也稳定维持在19.5元每股前后。

值得注意的是，华清飞扬在1月16日也完成了一笔盘后交易，成交价为17.5元，成交数量为30万股。与当日集合竞价的价格相比，17.5元的成交价格稍有折价，折扣比例在10%左右。

“这一笔盘后交易的价格是参照了集合竞价下的定价，九折的折扣在上市公司大宗交易中也很常见。”一位北京地区资深新三板投资者夏侯淼1月17日对记者表示。

全国股转系统推动此次交易制度改革，很大程度上是希望能够推动新三板市场定价功能的改善，让市场形成公允定价。但就集合竞价首日的表现来看，弱流动性之下，集合竞价的定价功能仍无法充分发挥。近几日的众多案例也充分证明了这一问题。

“流动性配合交易制度改革，才能最终完成对新三板市场定价功能的改革。在无流动性的情况下，没有交易对手方，公司价格是很难得到修正和体现的。”夏侯淼讲道。

但是对于更多流动性不充足的企业来讲，做市转让方式或是更好的选择。

“虽然做市商制度受到市场诟病较多，但是从目前竞价交易的运行来看，报价缺乏深度和广度是主要问题，这并非通过改变交易方式就能解决的问题”，光大证券新三板分析师叶倩瑜1月15日接受记者采访时便认为做市制度有望再次受到市场青睐。

叶倩瑜认为目前做市交易相对于竞价交易有两个方面的优势：一是竞价交易揭示了新三板市场股东户数与活跃投资人的差异。做市制度有助于发现以交易为主的投资人从而达到更快地分散股权的目的；二是对于以交易为主的投资人来说，连续报价和点选成交比集合竞价更具效率。当然，这不包括未来部分集合竞价的股票采用更频繁的集合竞价频次的情况。