（原标题：美债德债利差收窄 关注欧洲央行资产购买规模影响）
美债、德债收益率走势持续分化2017年上半年，美债、德债利差有所收窄 来源：WIND, 中泰证券研究所
今年年初以来，美债与德债之间利差收窄，主要是受到了经济基本面、利率决策、欧洲央行资产购买规模等的较大影响。此外，欧洲央行货币政策不仅影响德债收益率波动，也会影响美债收益率波动。在近期欧洲经济复苏的环境下，我们认为欧洲央行可能会在下半年开始讨论退出QE的计划， 此时应增加对欧洲经济和欧洲央行货币政策的观察，从“重点观察美联储”过渡到“ 同时关注欧洲央行、美联储”。
中泰证券
自2013年来，美债、德债的收益率走势持续分化，美债和德债的利差也持续走阔，但近期利差有所收窄。我们回顾梳理2013年至今美债、德债利差的走势情况，发现影响美债和德债利差变动的主要原因来自于经济基本面、利率决策、政治因素及欧洲央行资产购买规模等因素。
两大原因影响美债、德债利差收窄
需要注意的是，利差的变动是单方向的，但美债、德债收益率变动的方向有时是多方向的。以2013年8月-11月为例，该阶段分为两部分：第一阶段，受欧洲经济走强的影响，避险情绪降温，推动德债收益率走高，进而带动美债收益率上升；第二阶段，受美国政府关门影响，避险情绪升温，美债收益率下行，并带动德债收益率下行。在第一阶段，德债收益率上行幅度较大，第二阶段美债收益率下行幅度较大，这两个阶段中的美债和德债利差都是收窄的。
整体来看，自年初来美债、德债利差逐渐缩窄。我们认为，主要原因有两方面：第一，德国经济稳健增长符合市场预期，各项经济数据提振信心，欧洲经济表现好于美国，避险情绪有所下降，德债收益率小幅上升；第二，受欧央行资产规模购买变动的影响，德债收益率在资产购买规模缩减时会上行，特别是近期欧洲央行明显减少资产购买规模，从而推动了德债收益率的上行。
不过，观察各个月份市场情况发现，美债和德债之间利差并非一直缩窄。2月至3月期间利差有所上升，主要原因是美国就业数据向好，市场加息预期升温，美债收益率出现上行，带动了德债收益率的小幅上行，利差有所扩大。
今年年初至今，德债收益率略有上升，美债收益率震荡下行，但今年上半年德债和美债之间的联动性已有所体现，主要是受到了美联储两次加息以及欧洲央行资产购买规模变动的影响。
对2017年以来德债与美债收益率之间联动情况观察发现，在1月份，德债和美债的收益率同时上行，主要原因是欧洲央行减少了单周资产购买规模，从而推动了德债收益率的上行，同时也影响了美债收益率上行。在3月初到中旬，德债、美债收益率也同步上行，除了欧洲央行小幅减少资产购买规模外，还有来自美联储加息预期的影响。由于经济数据向好，市场认为美联储3月加息板上钉钉，加息预期增强，推涨美债收益率，进而带动德债收益率上行。
另外，需要注意的是，在3月中下旬到4月中旬，德债、美债收益率震荡下行，并未因为美联储加息而上行。而影响德债、美债收益率震荡下行的主要原因有两个方面：一是特朗普政策出台受阻，避险情绪升高，推动美债收益率下降，进而带动德债收益率下降；二是市场加息预期下滑，受美国3月就业人数增幅低于预期以及消费者价格意外下降的影响，市场怀疑美国经济强劲程度以及美联储6月加息计划，带动美债和德债收益率上行。
欧洲央行政策影响美债、德债收益率波动
结合2017年上半年德债和美债的走势，我们可以看出，欧洲央行货币政策不仅影响了德债的收益率波动，同时也会影响美债的收益率波动。除了利率决策外，欧洲央行资产购买规模的变动牵引着德债收益率走势，进而对美债和欧元区债券市场都会产生一定的影响。对于未来一段时间的经济走势，德拉吉在刚刚召开的央行年会上表示，目前欧元区内经济复苏强劲，但通胀数据尚未达到目标，仍然需要保持很大程度的宽松政策。随着经济信心的显著回升，通胀数据和就业率在未来半年内或可达标。
在近期欧洲经济复苏的背景下，我们认为，欧洲央行会在下半年开始讨论退出QE的具体计划，此时应增加对欧洲经济和欧洲央行货币政策的观察，从“重点观察美联储”过渡到“美联储、欧央行都关注”。
（执笔：齐晟）
本文来源：上海证券报·中国证券网
责任编辑：
钟齐鸣_NF5619
