邓建鹏：ICO的投资风险与防范

（原标题：ICO的投资风险与防范）

ICO（Initial Coin Offering）是一种为加密数字代币/区块链项目筹措资金的常用方式。ICO虽然与股票初次公开发行（IPO）意思相近，但二者存在本质差异。ICO通常是早期投资者通过支付比特币（BTC）或以太币（ETH）等主流数字资产，作为回报，可以获得项目发起方初始产生的加密数字代币。

ICO是在诸如比特币等数字资产被大众接受与认可之后，自2013年以来出现的新事物，是区块链技术与比特币等数字资产在众筹领域的最新应用和发展。根据国家互联网金融安全技术专家委员会于7月25日发布的《2017上半年国内ICO发展情况报告》显示，国内提供ICO服务的第三方平台共43家，上线并完成ICO项目65个，累计融资规模达约6万个BTC、约85万个ETH以及其它数字资产。以2017年7月19日零点价格换算，这些数字资产折合人民币总计26.16亿元。同时，ICO融资规模和用户参与程度呈加速上升趋势，累计参与人次达10.5万。

ICO的投资风险

本质上而言，ICO项目大部分属于天使投资阶段，同时，鉴于其处于监管真空期，加上当前全球区块链商业应用均尚属于起步阶段， ICO投资涉及各种风险，投资者应高度谨慎。

首先，基于笔者对一些业内资深人士的调研，当前国内声称真正从事区块链创业的公司，仅仅15家－20家左右，而已经真正进入商业应用领域的区块链项目，则不超过5家，已经盈利的项目更是世上罕见。

其次，ICO项目均未经由任何监管机构批准，大多数通过ICO众筹平台直接向公众募资，投资者散户化特征非常明显。这种散户化投资存在许多先天缺陷，一是投资者高度分散，涉及的公众数量广泛，日后出现纠纷，容易引发群体性事件，极易影响社会稳定；二是散户投资者通常缺乏专业知识，对区块链技术并不熟悉，无法有效研判所投项目的真实性、创新性以及投资价值；三是散户化投资者多呈非理性状态，往往受前期一些明星级ICO项目的代币暴涨蛊惑；最后是散户投资者抗风险能力极其有限，同时往往不具备良好的投资策略与心理应对。

再次，ICO除了充满种种欺诈风险之外，还涉及巨大的政策风险。与日本、西欧及美国相比，中国在数字资产及ICO领域的监管政策一直未曾公布。当前，中国监管机构一直未对ICO明确表态。投资者需要高度关注国家监管政策层面的动态。

最后，各类数字代币的市场风险巨大。数字代币在各种数字资产交易机构交易，其买卖和涨跌与证券交易非常相似。由于该领域处在监管真空期，数字代币往往极易受到一些机构操控。比如有的机构邀请一些知名人士站台，为某一代币和对应项目背书。通过知名人士的诱异性言论，控制代币价格的涨跌。为了拉抬代币市场价格，一些项目发起机构往往为邀请站台的币圈或链圈著名人士支付高额的费用。而这一切代价终将由不明真相的普通投资者承担。

为了使数字代币早日上线数字资产交易机构，提高代币流动性，拉升价格，一些毫无实质意义或价值的代币创建者，往往以支付巨额资金或合作的形式，向一些交易机构高管变相行贿。在当前的监管真空期，交易机构亦可能参与一些违规活动。比如，一些项目发起人联合交易所修订代币交易价格、交易数量或交易总金额等等，吸引不明真相的普通投资者。

个别ICO项目在募集主流数字资产时，同时另指定（甚至唯一指定）某一非主流数字资产为募资标的（如EOS）。这种行为，往往可能是项目发起人与该非主流数字资产存在某种利益关系，通过此种方式，拉抬对标数字代币的市场价格。其中的风险更大。

ICO的风险防范

首先，对普通投资者而言，应提高风险意识，具有相当的高风险承受能力。如前所述，ICO项目和天使投资及VC投资近似，失败比率极高。若投资者没有高风险承受能力与良好的心理状态，应及时退出，或者应设法避免自己接触任何ICO项目。

其次，投资者对项目应形成合理预期，在控制风险的前提下，制定合理的投资策略，分散投资，控制风险。为此，笔者建议投资者采用“回本式滚动投资”。在前期ICO项目投资达到一定涨幅期间，先行出售部分代币，将本金收回，确保本金安全，将本金投资到下一个看好的项目中。同时，在投资期间，初步形成代币的合理涨幅预期，在代币涨到合适价格时，建议投资者及时变现离场。对那些项目代币发行价格过高、估值虚高者一律回避。

再次，投资者要想投一个可靠的项目，必须对项目进行仔细评估，并形成合理的估值判断。这些评估内容包括：该项目本身是否靠谱，是否解决了实际问题；团队的技术实力状况，是否有技术团队，这些团队成员此前是否有区块链行业的经历；项目发起人的技术、创意是否具有原创性，是否击中了社会痛点，与国家政策与法规是否相符。

区块链创业具有很高的技术门槛，投资者要注意如果项目团队并非链圈或币圈技术团队，应注意尽早远离。项目白皮书是最重要的文件，投资者应重点看其技术路径、团队等详细信息。当前，大量所谓的ICO项目并没有技术团队。没有技术团队支持的项目寄希望于大额融资，往往隐含着极大的欺诈风险。

最后，投资者应对ICO项目进行合理估值。ICO项目和天使投资及VC投资对比，价值判断标准差不多。估值可从如下几个方面进行审慎的判断：其一，从应用层来讲，基于区块链的应用，是否需要这么多的资金；其二，有没有相关的商业模式的创新，如果没有，凭什么和其它同行竞争和抗衡；其三，评估该项目将来的参与用户是否活跃，项目有无配套社区，能否形成一个生态圈；其四，白皮书的内容中，其技术部分、商业部分有没有明确的战略定位；其五，应注意社群里项目创始人跟大家互动交流，从他们的言行举止中，大致判断出他们是否真的在从事技术创新活动；其六，评估初创企业是否将融资获得的主流数字资产用于项目；其七，评估其初始发行的数字代币将来在项目中是否有使用的必要，以确定其将来在数字资产市场是否有相应竞争力。

大部分ICO项目比较技术化，具有很高的专业门槛。这意味着，上述对项目评估的要求，可能超出了部分投资者的能力。为此，笔者建议普通投资者尽可能去阅读一些专业机构对ICO项目的评级。

（作者系中央民族大学法学院教授）