国泰君安策略团队 李少君 牟一凌
导读
17日，中国联通（香港）混改公告称，混改占比由34.9%修正为35.19%；20日，中国证监会同意联通事项作为个案处理，适用修改前非公开发行规则，混改再度破局。
史无前例的央企混改破局。17日，中国联通（香港）公告混改方案不变，修正战略投资者持股比例至35.19%（原为34.9%）：中国联通计划发行股份募集780亿元人民币，用于4G及5G和创新业务建设。战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，此外还将向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票，二者共占扩大后已发行股本35.19%。更为重要的是，此前市场担忧此次联通混改与2月17日再融资制度修订方案冲突，可能陷入搁置，但是8月20日证监会公告可以看出，混合所有制改革势在必行，与此前深改组会议，发改委和国资委领导表态一脉相承，混合所有制改革力度和战略意义将超过市场预期。
此前较低的混改预期将加速修正。我们在8月14日报告《躁动行情里，主题突进时》里指出此前混改低溢价有两个原因: 1）第一，各地国企改革落地，山东模式、重庆模式、上海模式、广东模式等，当下国企改革问题不在于标的不足，而在于改革对象过多，但有标志性改革屈指可数；2）第二，也是最为核心的，由于此前政策层面缺乏强有力的宽容导向，以至于市场对大多数国企改革的预期给予的天花板较低，共识认为国企改革仅表现为修修补补或非核心资产，难以深入公司治理，如同云南白药的国资非绝对控股的混改模式难以广泛复制，因此不愿意给国改溢价。
重视联通混改超预期带来的边际变化：1）从股权结构来看，联通模式较白药模式更为开放，相对国航模式更为直接。此前白药模式是从集团层面转让股权，而国航则是以二级子公司为混改载体。此次联通混改对价上直接为央企一级上市公司股权，且在央企层面，更具有示范意义。我们认为联通模式将成为混改标杆，但这只是开始，精彩进行中；2）从联通混改的参与方来看，大多数为当下代表我国新兴科技发展的前沿公司，联通模式或可成为这些在海外上市优质标的缩影，传统电信的成长性将打开；3）8月20日，证监会为联通混改非公开发行适用规则放行，显示监管层为混改突破既有规则的决心，不确定性降低，国企混改主题弹性将加速释放。
自上而下推动形成合力。7月16日，国务院办公厅印发《中央企业公司改制实施方案》。8月5日国资委表态“全面发力、重点突破国企改革各项举措，在十九大前取得明显进展”。8月18日，发改委称抓紧推进混改第三批试点，并遴选部分地方国企，据财联社中粮资本中金珠宝在列。自上而下推动形成合力，实质进展加速，在横、纵上均有望出现百花齐放。
我们建议沿三条主线布局联通混改投资机会：1）21日起中国联通及本次混改相关方复牌，推荐：苏宁云商、中国人寿，受益：中国联通、用友网络；2）联通募投方向，推荐：中兴通讯、亨通光电、东山精密；3）国改深化，从行业逻辑层面实现突破的领域，电力重组推荐：华能国际；央企混改推荐：中国铁建；受益：铁龙物流、泰山石油、文山电力、中国核建、北化股份、中船科技；地方混改，推荐：百联股份。
本文来源：网易财经
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