博时基金李睿：等到流动性风险的充分释放

（原标题：博时基金李睿：等到流动性风险的充分释放）

从长期来看，潜在经济增速下行的趋势依然没有被改变。

博时基金固定收益总部研究员李睿表示，川普当选以来，市场过度夸大了财政刺激所可能带来的效果。

事实上，财政刺激既无法改变人口的趋势，也无法带来的新的技术突破，它只能通过政府加杠杆来推动短期的经济增长，无法扭转潜在经济增速的长期下行趋势。当前全球经济依然处于债务周期末端，从中长期看，我们无法通过债务的扩张（政府加杠杆）来解决负债过多的问题。事实上，政府加杠杆会进一步加剧债务的存续压力，最终倒逼政府放松流动性。川普的“宽财政+紧货币”组合，存在天然的不自洽性。当前市场对于“宽财政”和“全球复苏”的预期打得过满，市场存在超调的可能。在潜在经济增速下行趋势不改的情形下，我们依旧对债市维持长期看好的观点。

从中期来看，利率的突破式下行，需要政府在政策上放弃对实际增速的诉求，破而后立，在破局之前，政府政策将继续在“稳增长”和“控杠杆”之间摇摆。

利率也将在震荡中蓄势，有交易性机会，但缺乏大的趋势性机会。当前经济虽然已出现了一定的转好迹象，但复苏的基础并不牢固，企业盈利的复苏较多的依赖于供给侧改革带来的价格上涨，其可持续性较差。博时基金认为，无论是供给侧改革还是财政刺激，均无法扭转潜在经济增速的下行趋势，旨在短期提升实际增速的政策，必将带来潜在经济增速缺口的撕裂，带来短期的通胀压力和流动性冲击，进而带来利率的上行压力；而随着实际增速向潜在经济增速的收敛，利率又会有下行的动力。因此从中期来看，利率将继续处于震荡蓄势状态。

从短期来看，当前债券收益率的上行主要源自于流动性冲击，与基本面相关性较弱。

从基本面上看，由于实际增速和潜在增速的差距并不算太大，潜在增速缺口收敛不太明显。本轮调整之前海内外的债券收益率都创了新低，很难用基本面来解释。本轮调整的触发点，也并非是经济数据超预期，而是央行加强MPA考核，政策重心从稳增长转向金融去杠杆所致。短期债市收益率的企稳，主要取决于流动性冲击影响的消退。目前债市情绪已处于较为悲观的状态，市场过度强调了流动性和金融去杠杆等利空因素，国债期货也在悲观情绪的冲击下，目前已处于深度贴水状态，这种深度贴水状态很难用基本面来解释。

李睿认为随着债券静态收益率的抬高，债市拥有了更高的配置价值。首先，在当前收益率水平下，债券相对银行贷款已具备了一定的性价比，银行或会有更大的激励配置债券，配置盘的逐步入场会带来利率的下行动力；其次，市场或高估了基本面复苏的可持续性；再次，当前市场对流动性状况已过度悲观，随着市场流动性风险的释放完毕，债市收益率或又将重回下行轨道。