提升票据市场信用风险防控水平刻不容缓 　——评《中国票据市场发展研究》

（原标题：提升票据市场信用风险防控水平刻不容缓 　——评《中国票据市场发展研究》）

⊙王永长

自上世纪80年代初我国恢复办理商业汇票业务以来，票据市场渐成金融市场的重要组成部分。特别进入新世纪以来，票据市场规模不断扩大。去年我国票据承兑余额和承兑发生量分别为10.4万亿和22.4万亿，分别比2001年增长了20.4倍和17.5倍；票据贴现余额和累计贴现量分别达到4.6万亿和102.1万亿，分别比2001年增长了13.5倍和55.8倍，相当于当年货币市场总体交易规模的19%，成为货币市场重要的交易产品。去年全国累计票据承兑量占GDP的比重达到33.1％，比2001年提高了近2倍。全国票据累计贴现量占GDP比重已达150.9%，比2001年提高了8倍。同时，票据业务也是银行业优化资产负债结构、加强流动性管理、提高收益的重要手段。去年票据产品链创造的利润达2000亿以上，约占当年银行业整体利润的13%以上。

随着市场规模的不断扩大，票据市场正成为我国金融市场的重要组成部分，而且作用也越来越重要。票据市场成了货币市场重要的交易类型，既是实体经济与货币市场的交汇点，也是连接资金市场与信贷市场的桥梁，既为微观经济实体短期融资提供了便利，也为货币政策操作提供了空间，更推动了金融创新。

上海金融学会票据专业委员会会长肖小和先生带领其研究团队经过多年精心研究的学术著作《中国票据市场发展研究》，全面回顾了我国票据市场现状、业务模式，并就业务创新及风险防范提出了系统的建议和设想。笔者认为，该著有关票据价格指数、票据创新与区块链、票据业务各类与风险防范的论述在当下尤其有意义。

比如推进票据利率市场化。目前票据利率定价方式主要是SHIBOR加点的模式，在SHIBOR基准利率功能没有完全成熟以前，票据转贴卖出利率更符合基准利率的特征。因此，进一步深化票据利率市场化改革，有利于提高我国利率整体市场化程度，有利于资金信贷等资源的合理配置，有利于市场主体的公平竞争和信息对称，更有利于票据市场的可持续健康发展。

SHIBOR是基于报价驱动，而非交易驱动，而报价商不承担交易义务，这就无法杜绝报价过程中人为操纵的可能。LIBOR不就爆出巴克莱操纵的丑闻么？因此，为提高SHIBOR报价的真实性和市场性，各报价行应进一步完善SHIBOR定价机制，加强SHIBOR的基准利率功能培养，并在此基础上加大以SHIBOR为基准的产品定价应用，以巩固SHIBOR货币市场基准性地位。

影响票据利率除了资金成本、信贷规模、剩余期限等共性因素外，还受开票企业、承兑行、交易对手资信等级等个性化因素有关。因此，可通过信用评级建设，对企业资信和金融机构信用进行评级，从而消除票据利率个性化因素，为投资者选择购买商业银行票据的银行和专业性票据经营机构办理票据承兑、贴现业务提供可靠依据，推动票据市场发展和票据利率市场化，降低交易成本，促进票据利率市场化。

又如，《票据法》规定票据必须具有真实贸易背景，这是因为票据在设计之初主要是为了企业间的结算，但随着票据市场的发展与不断创新，其结算功能不断弱化，票据不断演化成一种金融市场融资工具。因此，修改《票据法》相关规定，承认融资性票据合法业务，不仅可以促进票据市场的活跃程度，同时可以增加票源，为票据利率进一步市场化提供基础。

再有，目前将票据融资放在贷款项下统计存在诸多弊端，不同程度影响了票据利率的科学定价，票据贴现、转贴仅在原授信基础上的融资，纳入贷款项目会导致银行信用虚增。由于票据贴现、转贴业务与回购业务相似，将其划入受央行调控的信贷科目阻碍了票据利率的市场化和其基准利率作用的发挥。实际上，票据回购业务余额和交易量已达相当规模，票据利率市场化程度已有较好基础。为此，《中国票据市场发展研究》建议将其归入“有价证券及投资”统计科目，摆脱人为干预。

当前票据市场信用风险主要体现在四个方面：经济结构调整和转型升级形成的风险；日益突出的票据承兑结构性信用风险；票据交易环节的信用风险；而票据信用风险防控能力亟待提升。在票据融资总量有限的情况下，存在着与实现增长之间的矛盾。经济结构调整意味着传统周期性行业如钢铁、焦炭、铁合金、电解铝、铜冶炼、铅冶炼、锌冶炼、水泥、平板玻璃、造纸等供给侧结构性改革不断深化，这些企业不可避免地遇到转型困难，特别是资金周转，并引发银行票据资产逾期、公示催告票据增多、经济纠纷诉讼增加等连锁反应，从而产生票据市场信用风险。

从总量上看，一些股份制银行票据承兑余额与各项存款余额之比过高，有的高达30%，这在一定程度上存在承兑信用过度投放的情况。从区域上看，票据承兑签发多集中在沿海发达地区，东部某些经济发达省份年累计票据承兑签发量与本地区GDP之比接近70%，而一些中西部省份占比则不足20%，有的甚至不足10%。区域的不均衡分布导致需求缺口和风险集聚的形成。

从行业上看，票据承兑集中在制造业、批发业和零售业，容易受到经济结构调整和产业升级的冲击。从机构来看，一些中小银行出于盈利和规模增长冲动，已出现承兑业务增速过快的现象。随着票据市场规模扩大和参与机构增加，票据贴现、转贴现、买入返售等环节交易对手信用风险更趋复杂。在市场交易出现波动的情况下，一些交易对手逾期违约现象时有发生。

由于近年来票据市场规模增长速度过快，一些机构仅满足于完成交易，把关注点放在能否保证到期支付和实现盈利，经营管理粗放，经济资本占用、或有负债管理等方面执行标准不一，在风险管理机制、系统控制、流程设计等方面较为薄弱。在刚性化、短期化的考核机制和过度逐利的激励机制下，个别银行为快速扩大资产规模、完成定量考核指标，成为直接案件风险隐患。因此，提高票据市场信用风险防控水平，已经很急迫了。

票据融资是社会融资规模的重要组成部分。随着票据市场的扩容和创新的逐步引入，票据业务链条上的参与者越来越多，对整个金融市场的影响也越来越大，票据业务信用风险管理的内容更加复杂。因此，《中国票据市场发展研究》提出，票据从业机构，尤其是商业银行，在落实中央提出的金融支持经济结构调整和转型升级要求时，要及时更新理念，充分重视票据业务信用风险，进一步强化票据业务信用风险防控意识，不能简单地把票据业务视为低风险业务，要与时俱进，深刻认识票据业务信用风险在经济结构调整和转型升级中可能面临的挑战，充分认识票据业务信用风险可能对金融市场造成的系统性影响，积极推动票据业务信用风险管理水平整体提升。

票据交易涉及贴现、转贴现、买入返售等多个环节。随着市场参与主体增加，对交易对手的熟悉和了解，成为票据交易环节信用风险管理的关键。商业银行应从票据市场的波动中认真总结经验，进一步加强对交易对手经营状况、风险管控水平、区域投入等关键风险因素的了解，努力发展高信用等级交易对手、高信用等级票据占比，改善票据买入结构。只有这样，市场力量才能真正发挥作用，针对不同信用等级票据自发形成市场定价，引导票据市场整体信用环境改善。

电子票据相对纸质票据具有更加安全、便利的优势。电子商业汇票系统已于2009年10月正式启动，去年电票签发与贴现量占比均超过四分之一，但市场占有量仍较低。基于以中小企业为主的用票企业仍习惯使用纸质票据的现实，《中国票据市场发展研究》热切建议在积极推动央行电子商业汇票系统的同时，尝试通过建立银行间纸质票据托管系统，实现纸质票据向交易电子化、集中化的转换,呼吁尽快建立全国统一电子票据交易所。而《中国票据市场发展研究》的相关研究内容，也大可视作一份功底扎实的可行性研究报告。

披沙录

■披沙录

“奇才特朗普商业智慧丛书”

今年代表共和党竞选美国总统的特朗普，曾被《商业周刊》评为“全世界最具竞争力的商人”，他同时还是畅销书作家、“真人秀”节目制片人，在全世界各地都拥有众多的优质房地产项目，他所创建的特朗普品牌已成为优质产品标准的代名词。中国人民大学出版社今次选取特朗普部分作品编成一套“奇才特朗普商业智慧丛书”，本月推出其中的三本。

这是特朗普访问150位被公认为最成功的商业人士，询问他们有关成功的宝贵经验和商业建议的合集。每篇文章均有一个鲜明主题。比如，在美国运营一家小企业所需要的时间、精力和毅力，可能比成为一个拥有更广泛资源的500强企业的DEO需要付出更多的努力。

本书是特朗普关于商业和人生的观点合集，基本涵盖了他的基本行为规则和处事原则。本书的另一个目标是向读者介绍特朗普大学，它源于特朗普长期以来的一个想法：将他多年商业生涯所积累的知识传授给别人，进而发掘出一条切实可行、方便有效的途径来引导众人共赴成功。

特朗普创作了很多短小精悍的短篇随笔，本书是其中的精选，集中体现了他对如何在个人成长，以及职业发展之中实现圆满人生的精深哲理。诸如证明自己、公私分明、天才思维、逆流而上、相信直觉、读懂彼此、化险为机等。

如何跨越“中等收入陷阱”，是关乎国家发展命运的顶级真问题，是攸关国家命运的收入之坎、发展之坎、创新之坎和国家之坎。2015年以来，中央重要会议多次提到“中等收入陷阱”问题。本书具体分析了“悲观派”“乐观派”和“谨慎派”的不同观点，结合英国、美国、德国、日本、韩国等发达经济体如何较早实现崛起与跨越的案例，从历史角度分析经济社会发展和“中等收入陷阱”的关系，力求通过翔实的数据分析，展示经济发展阶段判断标准基础上的全球经济演进格局，并以长期发展视野为背景来筛选、认定成功跨越“中等收入陷阱”的经济体，描述其中具有代表性国家的发展轨迹以及跨越陷阱的一些相关指标，从而为中国直面这一真问题而寻求经济学视角的底线标准和可借鉴经验。作者更结合供给侧结构性改革，致力探索如何从供给侧发力，攻坚克难，守正出奇，走出一条从追赶到超越的“跨越”之路。

宏观经济研究是一门博大精深、纷繁复杂的大学问，处于转型期的中国经济面临的问题则更为复杂。而市场策略研究则是“科学”与“艺术”的结合，A股市场实战更需要考虑政策、“羊群效应”等特殊因素。方正证券首席经济学家任泽平采用“转型宏观”分析框架，小心求证，大胆预测，研究分析当前中国经济最大的宏观背景——增速换挡、结构调整和改革转型，在打通经济、政策和资本市场的逻辑框架方面，做了有益的尝试。他在本书中由长期与短期、总量与结构、国际与国内、经济与政策、实体与货币、宏观与策略等重大环节，分析经济增长与产业升级、周期波动和行业轮动之间的关系，通过研究国际上历次股灾的原因、救市、大类资产表现和投资策略，预测股市、债市、房市、大宗商品等大类资产的趋势和拐点，探寻中国资本市场暴涨暴跌基因。

写给未来的一封信

⊙陆 铭

在无数次授课或者讲座之后，常有人问我，难道你说的这些，政策制定者们不知道吗？于是，我常常反问，你们有没有觉得在听完我说的这些之后，你们的一些看法改变了？学生和听众们纷纷点头。你看，你们大多是受过良好教育的人，还是会发现，对很多社会问题，你们的先入之见并不正确，那么，你们认为政策制定者或老百姓会更高明、更明白这些道理吗？我能做的，只是把真相告诉你们，慢慢改变人们的一些看法。

但我知道这很难。中国的问题，一向有两种原因：一是不明白；二是装糊涂。如果只是不明白，还好办，那就说道理、摆事实。难的是，如周濂那句流行的话一样，“你永远无法叫醒一个装睡的人”。公共政策，往往事关切身利益，装睡的人也不少。说道理、摆事实也都不行。这时常让我气馁，我甚至觉得，有时候我们难以突破自己的局限只是因为固守着某种身份给自己带来的利益，而我们之所以安然于此，只是因为某种无知，让我们觉得自己得益于不公正的政策是理所当然的。于是，在2013 年的除夕之夜，我给未来写了一封信：

未来，你好：

新春敲门了。爆竹一响，再坚硬的心，都会变得柔软起来。此时，所有许下的心愿都庄严而美好。未来，我想给你写封信。

如果说这个时代会留下一个特别印记，我相信，那一定是春节期间涌动的人潮。再过20年，最多30年，不会再有那么多人把返乡过年当作一个仪式去完成。我忍不住想，未来，你会看到中国走过一条怎样的道路？

回想这些年来，我们这些读书人写了不少文章来呼吁城市化和农民工市民化，效果有一些，但仍然困难重重……

我相信我的这些听众、学生、朋友和同事都是受过良好教育的人，我也相信，在生活中，他们都是善良而勤奋的人。也正因此，我才觉得，连他们都只是习惯性地考虑自己局部的利益，而忽视全社会的公众利益，这是非常令人失望的。我想，使得我们的国家仍然有着全世界最为严重的城乡分割问题的原因，在根本上，无非就是惧怕人口流动产生的对于既有城市居民利益的冲击吧。可是，更自由的人口流动就真的那么可怕吗？难道目前由户籍制度所造成的一系列发展困境就不可怕吗？其实，让农民工融入城市，对于城市发展和整个经济的健康运行都有好处，对于这些，我已经说了太多。如果理性的分析敌不过情感的诉求，那就让我们来回顾一下共和国60多年的历史。

在长达30多年的计划经济年代，中国一直是在以压低粮食价格的方式来降低城市生活成本，保证工业部门的资本积累，有学者估计，通过这种方式由农业部门向工业部门转移了大约5430亿元的农业剩余。由于城市偏向于发展资本密集型的重工业，创造就业能力不足，加上“文革”期间生产停滞，于是，当城市青年就业压力难以承受时，有1600多万知识青年上山下乡。

至于土地，改革开放以来，城市化进程加快，城市面积急剧扩张，农村土地被征收为国有后用于城市发展，而相应给农民的补偿是以农产品的价值为基准的。国务院发展研究中心的调查显示，征地之后土地增值部分的收益分配中，农民拿到的补偿款，只占整个土地增值收益中很少一部分。这种状况，实际上是以压低对农民补偿的方式增加了城市发展的投入。当然，必须得说，这种状况近年来改善了很多。

再来说说社会保障和公共服务。在相当长的时间里，城市居民的教育、医疗和各种公共服务获得了大量的财政补贴，而农村居民的养老和医疗保障基本上是片空白，农村地区的教育经费基本上自筹。这种经济政策严重的城市倾向直到近十年才逐步得到改变。

我总认为，无论如何，地区间和城乡间的矛盾应该不至于像民族或种族矛盾那样难以解决。我相信，中国也一定能实现公正而有效率的发展。有无数的人在为之努力，我们应该看见：新春来了，有人在为农民工办自己的春晚；有农民写了质朴的诗，出版社为他出了诗集，并且有音乐家为其谱上了曲；小崔（永元）在为农民工的子弟学校而呼喊，在央视谴责随意关闭学校的麻木的人们……

作为一个“职业读书人”，除了文字，没有其他的力量。但我相信，每一点努力都能改变一些，哪怕只是改变一个人，让他能拆除心里的那些樊篱。

这是我写给未来的一封信，信里有我关于未来的愿望。我相信，在这资讯畅通的年代，所有善良的愿望都会被传播，即便没有贴邮票，即便根本没有投递的地址。

世界必须是美好的。就让这个愿望，“哪里会有风，就飞多远吧”。

（本文为作者为《大国大城》所写的代后记，本报略有删节）