其余的投资，有同行业或存在上下游关系的包括中国铝业、太钢不锈。剩下的股权标的则较为分散，如隶属电力行业的新能泰山、鲁伟鼎执掌的万向德农、上海国资委旗下的百货类益民集团等。不过，李兆会持股欠缺耐心，尤其在二级市场中快进快出，通常只在季报或中报中露个脸，就快速消失。
2003年李海仓遇害后，李兆会中断学业回国继承家业
李兆会是不是投资高手？
相比资本市场打拼的众多股民，李兆会以40.589亿元的投入获得42.446亿元的浮盈，投资业绩可谓相当出色。那么，他是不是一名擅长此道的高手？
最赚钱的投资来自一、二级市场套利
李兆会炒股劲赚40余亿元，最重要的贡献来自3只股票：民生银行、兴业证券、山西证券。其中，民生银行给他总共带来了26亿元的投资收益，而投资于兴业证券的1.03亿元最终变现为9.682亿元，收益率达840%。这3只金股给李兆会带来的盈利合计35亿元，占其股市总获利的8成以上。
值得注意的是，海鑫所持民生银行股权是在后者股权分置改革进行前从中色股份手中购买的社会法人股；兴业证券股权是其上市前增资扩股时认购的，属于IPO时的首发原始股份；山西证券的股权获得和兴业证券类似，是在其启动上市股改时，从山西国际电力公司中转让而来的原始股。
而李兆会对这三只股票的减持时点选择也基本一致，都是在股权解禁后一两年内就出售。简而言之，李兆会在这三者身上获取的，均是一级市场到二级市场的套利价值。
圈子内交易疑云
能获取法人股或原始股，和李兆会的人脉资源不无相关。不过“没有永远的朋友，只有永远的利益”，这种人脉基础，或许来自彼此间的利益让渡，民生银行和华冠科技（600371，现万向德农）的股权买卖能深刻体现这一点。
以获取民生银行股权为例，在这笔李兆会最终收益达26亿元的大买卖中，鲜有人注意的是，中色股份在转让时将股权分成了三份，于2004、2005、2006三年分别进行交割。中色股份公告中给出的理由是，公司一次性不需要那么多现金，为了避免造成资金闲置浪费，故分步转让等。但这对于受让方海鑫实业无疑好处更大，其一次性筹措现金的压力小了很多。坊间有说法表示，这笔交易是李海仓在世之时就已谈妥，李兆会只不过是按部就班完成而已，但从中色股份的交割安排看，协议签署已是2004年12月，显见由李兆会来主导。
对于海鑫，更有利的还不止于此。表面上看，双方签订的协议中，三次股份转让的价格分别设定为3.5元/股、3.71元/股、3.94元/股，逐步增长；但实际上，民生银行在这一时期持续分红送股，而中色股份将待转让股份的衍生股份及红利也给予了海鑫，海鑫实际接手的每股价格连年下降。
2004年12月，海鑫实业受让第一批5400万股，成本为1.89亿元；2005年9月，海鑫受让第二批7920万股，成本为2.324亿元（从最初协议价扣除了红利分配），每股对价仅为2.93元/股；第三次受让时，中色股份所持民生银行股份已经变成全流通股（民生银行于2005年10月完成股改），因此，其一度反悔拒绝交割，而被海鑫实业告上法庭，后经“友好协商”，海鑫撤诉，双方重新签订补充协议，海鑫实业以赔偿0.25亿元的微小代价，以总转让款1.845亿元获得了6809.922万股民生银行股份，每股成本为2.71元/股。而此时民生银行股价已在10.2元/股（表6），较这一成本高出了四五倍，其中差价合计超过5亿元。
有一点不能忽视的是，此项交易敲定时，中色股份大股东为国资背景，二股东为鲁伟鼎控制的万向资源（占股10%），且中色股份还和海鑫钢铁同为民生人寿的股东。在推动此项交易的背后，万向系有没有起到积极作用？当第三次交割引发诉讼时，是谁居间调停，大事化小小事化了？我们不得而知，只是，李兆会对于鲁伟鼎，有过类似的利益让渡行为。
2004年万向三农先行入股华冠科技，由李兆会控制的上海海博鑫惠国际贸易有限公司（简称“海博惠鑫”）随后也接手了华冠科技21.25%的社会法人股，每股成本1.76元。在两年后的2006年5月27日，李兆会将这一股权原封不动，以2元/股的低价转让给万向三农，而当时华冠科技的流通股价已达8元/股。在这一股权交易后两天，华冠科技即发布股权分置改革方案。李兆会此举无疑是帮了鲁伟鼎一个忙，令后者的大股东地位更加稳固。
他和鲁伟鼎的交集，还不止于此。在鲁伟鼎执掌的民生人寿中，海鑫钢铁为第四大股东，民生人寿每次增资扩股，海鑫钢铁都跟随加码，即使在已经淡出投资江湖的2011、2012年，表现出难得的坚守。此外，海鑫钢铁还曾向万向系旗下的通联资本转让过民生人寿股权。
根据光大银行2010年的一季度报，海鑫钢铁曾将其持有的8257万股光大银行股权进行质押，而质押权人为浙商银行股份有限公司西安分行。浙商银行恰为万向系下金融机构，民生人寿、万向财务、万向控股均为浙商银行股东，三者合计持有浙商银行8.99%股权，实际相当于其并列第二大股东。鲁伟鼎本人自2007年起担任浙商银行监事会主席。
万向系之外，海鑫和希望系、泛海控股也有不少交集，共同投资过民生银行、民生人寿和光大银行。这或许得益于李兆会之父李海仓留下的精神遗产。有时，投资或许就是个圈内人联手的故事。只是，在海鑫钢铁爆出深陷危机之后，唯有打算参与辽宁成大定向增发的史玉柱，在微博上为李兆会这个“年轻人”喊不平。
圈子内外迥异的收益率
如果说李兆会的三大金股来自于圈子内交易的一二级市场套利，那么与之形成对比的无疑是其在公开市场的投资收获，相对平淡。
同样在金融领域，相比3只金股，李兆会对光大银行和银华基金的投资业绩就并不突出，这是为什么呢？
光大银行的增资入股过程在2000年进行，其时，光大银行以每股发行价1.95元，募集新股315790万股，募集资金总额61.58亿元。其中参加配售的原股东72家，认购新股174270万股；新股东93家，认购新股141520万股。从股东名单来看，既有国资背景的中国出口信用保险，也不乏重庆力帆、江苏沙钢、山东魏桥、苏宁电器等明星民企，增资扩股完成后，光大银行股东人数增加到230家。这次增资入股无论是发行规模（募资61.58亿元）还是配售对象的分散，已接近一次小型的公开IPO。在这种股东队伍庞大、利益分散、博弈较为均衡的情况下，各方增资入股的价格更加透明。2010年，光大银行在A股首发上市时，IPO定价为3.1元/股，相比10年前海鑫钢铁等增资入股的价格仅增值了58.9%。
相比之下，兴业证券的增资入股，参与股东仅23名，新晋股东更是只有5名（海鑫钢铁、厦门厦信投资集团有限公司、福建联创投资担保有限公司、北京景枫立嘉科技发展有限公司和福建投资开发总公司），与光大银行的庞大股东名单形成了强烈对比，这一次入股也因此成为少数投资客的盛宴。该笔增资在2007年9月进行，当时股市正处于高点，上市券商的市盈率达到了41.38倍（Wind申万分类券商2007年三季度报数据），而兴业证券此次入股价仅为1.5元/股。由于兴业证券当时已筹备股改，3年后其上市时，IPO定价为10元/股，相比3年前增资入股时的价格增值了567%。李兆会这一投资尽管净收益不能与其购入民生银行的股权相比拟，但远好于其对于光大银行的投资。
同样的，在公开市场竞拍所得的银华基金股权，冻结了李兆会12.1亿元巨资，最终只是保本退出。这次股权是海鑫实业从南方证券清算组在公开市场的拍卖中竞得。由于银华基金的其余股东为清一色的券商系，在这次投资中，李兆会的投资相对其他创始股东的投入大得多，而且券商系股东还可以利用控股基金产生席位出租收入，如2009、2010、2011年，东北证券从银华基金分别获得550万元、951万元、658万元的交易席位租赁收入。而握有同等股权的海鑫实业却并无此等优势，也无法将基金业务将自身的业务线协同起来，最终其只能将该笔巨额投资保本回收。
从二级市场上众多的短线投资看，李兆会也难称投资高手。他在一只股票上的持有耐心通常只有一个季度。不过在牛市巅峰的2007年，这算得上是一种幸运，如果他没有及时退出，那么在2008年的大熊市中将长时期套牢。如他投资的中国铝业，如果在2007年四季度退出将产生3000多万元盈利，若持有至今，反而将亏损1亿元以上。
实业之惑
2007年是李兆会股票投资最狂热、操作最频繁的时段。其全年进行10项买入操作、8项卖出操作，而2009年则成为他大幅减少股市投资的一个重要分界点。在此之后，他的股市投资基本处于净回收阶段。在2009年初砸入12亿元购买银华基金股权之后，除2011、2012年分别跟随民生人寿的增资入股之外，公开消息中，李兆会都是在卖出。而且在2011-2012年间，他已全部出售了所持的光大银华、山西证券、兴业证券、银华基金股权，通过资本市场及股权出售等，回收了30亿元的现金。此后，李兆会的投资在公开市场基本无踪迹可寻。
李兆会收缩股市投资，当与海鑫钢铁的处境改变有关。
行业困局
近10年间，中国钢铁业的基本走势是盛极而衰，从基础建设拉动的疯狂扩张，逐步过渡到产能过剩，最终在铁矿石涨价与金融危机的夹击下，沦落到几乎全行业亏损。钢铁行业上市公司的净利润率从2004年的8.39%下降到2013年的0.48%，与此同时，全行业的平均资产负债率则从48.27%上升到如今的65.94%（图2）。
与产业颓势相叠加的，还有海鑫钢铁本身的管理漏洞。
管理“真空”
时间倒回2003年，当李海仓骤然遇害、李兆会中断学业回国之时，其家族在李兆会爷爷李春元的主持下，敲定了海鑫钢铁的股权和管理权的继承方案。李海仓持有的超过90%的海鑫钢铁股份，由于李海仓妻子以及父母亲的放弃，最后几乎全部给了李兆会。在海鑫掌门人选上，当时李海仓的五弟、海鑫钢铁总经理李天虎被看好，但李春元坚持让孙子来继承。而经过三思后下决心接班的李兆会表示：“先让我搞两年，万一搞不好，再给五叔搞也不迟。”
再后来，媒体报道称，李兆会成功巩固了自己的权力，李天虎等人遭变相流放。但李兆会对实业的热情似乎在权力稳固后，就逐渐消散了。据称，李兆会值得称颂的事情是在海鑫钢铁建立了一定的激励机制，为所有在编员工办上了保险，还曾经在2006年底请140余位中高层坐飞机到海南度假旅游。此外，他似乎对钢铁主业过问不多，本人也鲜少在闻喜当地露面，与地方政府也无多少沟通，公司的实际经营是由其妹李兆霞负责，而李兆霞也只是主管财务，对具体生产管理并无太多经验，偌大的海鑫集团，基本靠惯性运作。这样的管理自然产生了许多漏洞，有报道称，海鑫钢铁一个过磅员上岗一个月，就有十几万元的灰色收入。
据山西证券招股书披露，“李兆会2003年2月至今任海鑫钢铁集团有限公司董事长；2003年2月至今任海鑫实业董事长；2003年6月至2006年9月任海鑫钢铁集团有限公司总经理；2003年6月至2006年9月任海鑫实业总经理”。这透露出一个信号，李兆会在2006年9月辞去了海鑫钢铁、海鑫实业这两家主要公司的总经理职务，仅保留了董事长之位。2006-2009年间，也正好是李兆会在资本市场上频频露脸、大举收购的时期。作为主事者，李兆会对投资部门的投入，对实业部门的放手，或许是海鑫钢铁日后危机的伏笔。
在海鑫钢铁的股权结构上，一个值得注意的变化是，李氏家族内部的持股曾发生变化。根据中色股份转让民生银行股权时发布的公告，其时，李兆会及其六叔李文杰分别持有山西省闻喜三铁联合焦化总厂90%、10%的股权，后者持有海鑫钢铁99.3%的股权。而到了2010年7月，山西证券招股书的披露却显示，海鑫钢铁集团的母公司由闻喜三铁联合焦化总厂变成了闻喜惠天实业有限公司。闻喜惠天2004年10月成立，注册资本19亿元，李兆会、李文杰分别持有其90%和10%的股权。不过，闻喜惠天所持海鑫钢铁的股权为89.3%，李文杰则直接持有海鑫钢铁10%的股权。
被揭开的“潘多拉盒子”
与在资本市场相对公开且透明的投资收益相比，海鑫钢铁实业部分的管理及效益仿若黑洞，难窥真相。由于海鑫钢铁既没有上市，也没有发债，关于它的公开确切的财务资料并不多，其实业的运营数据也不易获取。不过，在2004年中色股份转让民生银行股权、2010年山西证券发布上市招股书时，相关文件中分别披露了海鑫实业的股权结构及财务数据。可以看到，2003-2009年间，海鑫实业的总资产翻了一番，净资产增长了近两倍，但净利润却由2003年度的4.2亿元下跌至2009年度的2.4亿元（图3）。
事实上，2008年金融危机爆发时，海鑫钢铁就一度停产。而在此前的2006年，其经营状况或已下行。网上流出的一份判决书中显示，2006年12月27日，山西海鑫公司临时董事会暨股东会会议上决定，2005、2006、2007三个经营年度内利润暂不分配，留在公司参与经营和建设，2008年统一分配，在此期间由公司按照同期银行存款费用计算资金使用费用，按各方投资总额的14.5%分配（税后）。2009年1月15日，山西海鑫公司发给河南冶金建材公司延期召开董事会的函，也证明原定兑现分红本息因受经济危机影响推迟。
令人疑惑的是，就在海鑫“利润暂不分配”的同时，李兆会却大举投资股市。其炒股动用的资金，是否令海鑫钢铁错失了发展良机，导致其最终走向困境？“从实业大量抽血玩股票”、“海鑫钢铁被他当成了提款机”一说是否由此而来？尚待验证。
由于海鑫钢铁贡献了闻喜县40%的财政收入，在其遭遇困境后，当地政府曾对其提供援助，但最终难挽其颓势，2011年底，海鑫钢铁甚至欠缴当地税金1.19亿元。
2014年，一笔30亿元的逾期贷款未能及时归还，“潘多拉的盒子”才悄然揭开，海鑫钢铁陷入前所未有的舆论风暴之中：六座高炉齐齐熄火，工人实质性失业，债主围门，银行分行行长亲自带队讨债，债务敞口从30亿到百亿元的猜测漫天飞。在几次复产的传闻都没有落实之后，人们对李兆会的口诛笔伐从不作为延伸到私生活领域—与明星车晓的一段旧婚姻也被拉出来鞭挞示众。据报道，2014年6月，海鑫钢铁向当地政府递交了破产重整的预案，运城中级人民法院目前正在核查其是否满足破产条件。各债权方和相关利益人都在等待这一最后的定夺。
根据全国工商联2013年发布的全国民营企业500强榜单，海鑫钢铁在民营钢铁企业中的排名已跌落至32位。2006年度的这一数据显示，海鑫钢铁营业额92亿元，在全国民营钢企中排名12位。而在这之前，海鑫曾经连续两年为全国民营企业纳税第一。今昔对比，令人感慨。
令人费解的单一融资渠道
根据史玉柱的微博，海鑫钢铁目前的困境主要在于“银行抽贷40亿，导致其流动性出问题；15%贷款利息，导致其负担较重”。而据媒体报道，海鑫钢铁通过11家金融机构使用了近100亿元规模的授信额度，绝大部分有抵押担保。根据民生银行2014年3月份作出的官方回应，海鑫钢铁在民生银行授信敞口19.5亿元，全部是抵押担保贷款。海鑫事发后，不仅银行债主感到焦虑，相关担保方也陷入被动，如美锦集团就因为海鑫钢铁提供担保，所持有的美锦能源（000723）股权遭到冻结。
本文来源：网易财经
作者：陶娟
责任编辑：
王晓易_NE0011
