今年第一季度，中国社会融资总量（即央行的广义信贷）较2013年同期下滑9.1%。这种下滑在该季度末更为明显。今年3月，这一指标下滑了18.8%。
3月份新增本币银行贷款达1.05万亿，超出了预期，但略低于去年同期的1.06万亿。今年3月，由信托公司发放、没有包括进银行贷款统计数字的新增贷款为950亿元，低于去年同期的4,312亿元。
3月份发行的企业债券为2,519亿元，低于去年同期的3,870亿元。
众所周知，在担任总理之前，李克强把新增贷款作为中国经济活动的三个可靠指标之一。现在，这一指标表明经济正在收缩。衰退的影响肯定将在本季度显现，在今后几个季度里会更加显著。
靠贷款和投资驱动的中国经济存在一个难以割裂的关系：贷款减少意味着经济产出减少。“债务的增长并非是不幸的意外。”北京大学著名教授迈克尔·佩蒂斯（Michael Pettis）说，“它是中国经济增长模式的基础，我们已经到达了那个阶段，可能就像海曼·明斯基（Hyman Minsky）在其有关资产负债表的著作中描述的那样，经济系统需要信贷加速增长才能使经济活动保持现有水平。”中国经济专家们应该读读明斯基的书，因为现在60%到70%的新增贷款都是用来偿还旧债。
但中国政府不能再积聚过多的贷款了。《金融时报》（Financial Times）指出，在过去5年里，中国的新增贷款总额大致相当于整个美国的银行系统。中国政府努力控制信贷，尤其是危险的“影子”贷款（去年占到贷款总额的大约一半），这种做法赢得了喝彩（理应如此）。然而，分析师们没有提到的是，如果这种努力取得成功，将导致经济增长为负。
大多数观察人士对我们说，消费增长可以消除投资下滑带来的影响。从理论上讲，这话没有错。伦敦金融服务公司蓝橡资本英国（NSBO）的奥利弗·布雷德·巴伦（Oliver Blade Barron）报告称，第一季度中国GDP增长的76.7%可归功于消费支出。但他指出，消费之所以在经济增长中占到如此大的比重，主要是因为房地产行业对经济增长的贡献大幅减少。
甚至有迹象显示消费已经停止增长。美奇金（北京）投资咨询有限公司的杨思安在4月28日的报告中提醒我们，沃尔玛和其他上市公司发布了为负数的2013年第四季度中国同店销售增长数据。她还指出，食品消费已经好几年萎靡不振，这与中国GDP快速增长的报告大相径庭。“消费支出下滑使经济失去了一个重要的引擎。如果缺乏那种消费，中国只能更加依赖信贷。”她在其题为《一个时代的终结》的报告中这样写道。
中国经济快速增长的时代确实结束了，因为只有改革才能使中国走上可持续的道路，而改革在执行过程中必然会使经济增长放缓。新一拨的中国领导人不断谈到改革，但很少落实。总的来说，领导层甚至反对改革，借助于政府刺激计划来保持GDP数据的上升。例如，李克强总理将今年经济增长目标定为7.5%，这个既定目标没有为根本性改革留下空间。
尽管如此，分析师们对中国政府管理经济的能力拥有几乎不可动摇的信心。主要的原因可归结于这样的想法：中国官员控制着很多的经济杠杆，经济增长绝对不会失灵，除非他们允许这种情况发生。“当然，硬着陆的前提是决策者们不作为，但分析师们一致认为，这不可能发生。”巴伦在福布斯网站上写道。
中国的决策者们绝不会置其经济于不理（他们是一流的干预者），巴伦确实没说错，但他这番言论的前提是他们将做出正确决策并适时执行到位。然而，迅速下滑的中国经济为错误留下了很大空间，而且中国政府的技术官僚们尽管权力巨大，但无论如何都不是魔术师。
他们确实能够挥舞魔法棒创造信贷，最终转化成经济产出。然而，尽管他们对经济有着强大的控制力，但他们无法提升那些信贷的效率。贷款的增长已经远远超过了名义GDP的增长（或许是7倍，但至少是2倍），这意味着信贷危机正在变得几乎不可避免。算术追上了那些试图压倒市场运作机制的官员们。
很多人认为，信贷增长总体上依然稳健，并将继续如此。3月份广义货币供应量（M2）同比增长12.1%，大大低于预期，并且是2001年以来的最低水平。但让我们暂时忘记这一点。显然，有某种活动正在创造那些新钱。
这是我们为什么应该感到担心的一个原因。当中国政府打击影子贷款的已知形式时（3月份信托公司贷款大幅减少就是明证），影子市场的参与者们又创造了向风险最高的借款人贷款的新形式。最可靠的贷款自然是传统和便宜的银行贷款。
近来，中国的信贷年增速至少为20%。现在，央行官员和银行监管者正竭尽全力限制信贷，而其他官员则希望使GDP增长保持去年的水平。不幸的是，没有办法同时实现这两个目标。
必须做出牺牲。考虑到贷款驱动的经济增长模式显然已经走到尽头，目前的信贷紧缩政策最有可能导致经济在短期内出现剧烈调整。所有的信贷泡沫都是这样结束的。
现在，中国政府的信贷数据表明，巨大的信贷泡沫很快将破裂。
译 于波 校 陈岳林
本文来源：福布斯中文网
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王晓易_NE0011
