中外投行意外集体“空翻多”

早报记者 忻尚伦

不同于往年的春季策略，基于对中国经济增长的预期和政府稳经济政策出台的可能性，中外投行用快速切换多空态度的方式，将一季度和二季度观点隔成了一道分水岭——由空转多。

进入二季度，对中国A股的唱多之声开始此起彼伏。从瑞银证券提出250点的上涨，到高盛高华（高盛在中国的合资机构）“最新强力买入建议”，再到汇丰银行上调A股至超配，昨天国泰君安证券又称上证指数“还有400点涨幅”，看多立场之坚定引起全市场注目。

而这些投行机构在今年一季度，多因担忧中国经济衰退加速继而表达过对中国股市谨慎的态度，也就是唱空。

不过在大部分中外投行空翻多的同时，也依然有几大“牛行”依然扛着空军大旗，典型者如中信证券和安信证券，依然认为当前看不到太大的可上涨期望，唯使用消极防御策略。

昨天股市为“红色风暴日”，在权重股的带领下，上证指数当日大涨1.92%，盘中站上2100点。

阶段反弹高点步步拉升

中资第三大券商（编注：以净资本计）——国泰君安昨日发布最新策略研报，标题为“400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头”，旗帜之鲜明、立场之坚定，一改其以往较为温和的态度，这也引起了股市投资者的高度关注。

与之相呼应的是，在权重蓝筹股的带领下，昨天A股刮起了红色风暴，上证指数大涨近40点，银行券商股领涨两市。

而国泰君安在3月9日发布的2014年春季投资策略，对后市依然表现得非常谨慎，提出“高风险特征行情进入下半场”，“全市场整体机会并不明显”。

虽然国泰君安昨日大胆的观点有效地挑动了市场兴奋点，但实际上，这并非近期第一家力挺A股的投行。而这轮唱多潮的领军者，却是由外资投行起始。

4月3日，高盛高华发布研报称，二季度市场可能反弹，沪深300指数二季度末目标位2380点，隐含回报率为10%；并预期2014年底目标位2600点，隐含回报为30%。

同日，瑞银证券财富管理研究部主管兼首席中国投资策略师高挺，在沪举行的媒体交流会上表示，中国A股市场维持箱体震荡的格局，短期一到两个季度A股市场问题不大，但近期沪深300将从区间底部往上走，可能上涨250点。

而在今年3月份，瑞银连续发布的几篇中国A股策略，对市场向下趋势始终表示出较大的担忧。瑞银称，“市场憧憬政策托底，还未到风格转换之时”，“投资者赚取绝对收益较难，赚取相对收益恰似 刀锋上起舞 ”。

4月7日，汇丰环球研究中国区证劵策略主管孙瑜在其发布的最新报告中称，现时中国股票的价格已反映了悲观的前景，以市盈率和市账率计，部分的股价更已跌至比金融海啸时更低的水平，将中国股市的整体评级从低配（underweight）调升至超配（overweight）。

昨天，瑞银证券的“250点论”还未得到市场验证，国泰君安的“400点论”便开腔，又生生地“拉涨”了150点。

多方信心来自于“稳增长”

多家研究实力雄厚的投行，突然间齐心协力地力挺A股，这让习惯了政策市的投资者不禁产生疑问，“集体唱多是否有特殊背景？会否来自监管授意？”

国泰君安证券人士否认了这种猜测，并表示“400点的涨幅是个预期，或许会低于预期，也可能高于预期。从我们对蓝筹市场估值的判断，觉得现在被低估，应该可以回到正常估值，毕竟经济刺激计划可期。”

不谋而合，所有空翻多的投行，其持有乐观情绪的理由均来自政府救经济以实现软着陆的行动。

国泰君安表示，市场当前被悲观情绪笼罩，但前期所有的不利因素已经反映在当前的股价中。在增量资金的推动下，A股市场将重拾信心。稳增长政策及刚兑原则打破条件下，蓝筹及龙头板块的低估值将被修复，改革的红利将在A股市场中体现。

国泰君安认为，市场对增长预期的充分调整和认识形成了反弹的基础，政府稳增长政策则提供了A股反弹的重要催化剂。非标融资下滑、城投债市场明显有新资金流入，当前增量资金流入股市的证据链条正在形成。

汇率方面，国泰君安则认为，人民币汇率稳定后海外资金重新布局国内股市也是推动大反弹的重要支撑。

高盛高华给出的看多原因是，宏观基本面改善、流动性放松以及改革推进的形势下盈利增长企稳、估值小幅上升。

瑞银证券称，回顾一下股市的走势，中国经济不是第一次到7.5%，如2013年二季度为7.5%、2012年三季度7.4%，但股市在这之后都有一个明显的反弹，因为这时候都将经济保增长放在重要位置。

中信安信死扛空军大旗

在一派唱多潮中，也依然有坚守空方阵营的死忠派，主要代表为中信证券和安信证券。

中信证券为中资最大券商（以净资本计），安信证券的研究实力排在业内前列。其坚守在空方阵营上，让大行间的多空鏖战进入了白热化阶段。

中信证券周二发布报告认为，二季度是观察经济下滑幅度、风险释放程度以及政府底线思维的最佳时间窗口，在经济转型与增长的十字路口，中国股市也上下两难，其对后市判断整体上相对谨慎。

报告分析称，前期经济数据发布与存量稳增长政策出台使得市场对基本面预期处于弱平衡状态；而未来经济下行的确定性和弱于预期的可能性更大，可能会成为二季度打破弱平衡，驱动市场弱势下行的主要力量，而增量稳增长政策最近观察窗口仍在4月下旬。

报告并称，随着热钱流出以及货币政策中性的导向日益明确，宏观流动性难以回到一季度的宽松水平；另外，IPO重启与信用风险高启两个因素对市场依然有压制作用。

安信证券的观点也基本与中信保持一致。安信证券同样在4月8日发布的策略报告称“稳增长效应基本可以忽略”。

安信证券指出，历数2008年以来的三次稳增长，效果最明显的当属2009年初的“4万亿”，随后两年经济增速都稳定在10%以上;第二次出现在2012年第四季度，经济上行维持了两个季度，效果有所减弱；第三次出现在2013年7月份，但11月份经济又开始下滑，效果只有4个月。现在又提稳增长，很显然幅度和效果都会进一步减弱，简单外推，也许经济能有两个月的企稳期就不错了。

安信证券指出，稳增长对市场的刺激作用基本结束，且对市场提振效用递减。认为这次稳增长上证指数的反弹空间也许只有5%,并且现在已经基本兑现。另外,前三次反弹之前,市场都遭受了金融危机、大幅去库存、钱荒等类似“黑天鹅事件”事件的冲击,而现在市场并不具备这样的“超跌”环境。

安信证券称：“稳增长导致利率居高难下。从2012年第四季度开始,经济小周期已经完成了复苏、繁荣两个阶段,大类资产和股票市场的表现与传统的投资逻辑十分吻合。现在,需求和流动性最好的时刻已经过去,稳增长政策会进一步导致无效投资对资金的挤占,利率水平居高难下,资本市场资金面进一步抽紧,股票市场下行风险很大。”

安信证券的二季度策略报告题为“春来股市绿如蓝”。