四月的武汉正满城飘樱，民权路39号汇江大厦内却暗流涌动。一场偷龙转凤的大戏正在上演。
主角是长航凤凰，再过24天，*ST凤凰将要披露2013年年报。根据去年的发展形势，已经连续两年亏损的*ST凤凰仍难扭亏。这位昔日长江黄金水道上的航运大佬目前背负着47亿高额债务，将要面临暂停上市，备受大债权人声讨和中小债权人委曲求全的债务重整计划正在推进中。
这是一个魔鬼般的吊诡设计。11.64%与100%之间的对抗。
“总好过破产清算后仅1.88%的清偿率”，中小债权人选择了妥协。若最终债务重整计划成形，占据大头的10家金融机构25亿债权则面临“打水漂”的厄运。
对于*ST凤凰股东而言，无疑是希望此次重整计划成行。否则，如果*ST凤凰破产清算，现有资产将无法满足各类债务的清偿，股东获得的权益将为0。
已经人去船空的长航凤凰背后隐藏的庞大食物链撒开了它的网。
市场深深期待的资产重组仍未见踪影，但记者独家获悉，目前已经有资产管理公司在接盘*ST凤凰的部分债务。不论如何，实行债务重整，*ST凤凰此举意在暂停上市大限到来之前，理顺公司债务，为下一步重生做好准备。
顺长江，空余水流残船。
魔鬼的设计
2013年4月11日，*ST凤凰发布了一则贷款逾期公告称，由于航运市场持续低迷，公司严重亏损，资金极度紧张，致使公司已到期的贷款本金和利息未能如期偿付。上市公司及控股子公司长江交科共有逾期的贷款本息合计4.47亿元。
这4.47亿元涉及的金融机构包括工银租赁、交通银行、招商银行、兴业银行、光大银行、进出口银行、浦发银行，逾期金额分别为1774万元、2.952亿元、1.07亿元、399万元、414万元、681万元、1253万元。
进出口银行、招商银行、浦发银行最早选择了诉诸公堂，其于2013年4月上旬向武汉海事法院提出诉前财产保全申请，要求冻结*ST凤凰银行存款，或查封、扣押其等值财产，涉及金额11.40亿元。经法院裁定，进出口银行将被偿还贷款本金3.6亿元及利息741万元，招商银行被偿还本金1.06亿元及利息72.23万元，浦发银行将被偿还贷款本金6.37亿元及利息1066.63万元。
之后更多银行展开了连环追债。后续经法院裁定，光大银行将被清偿本金2.9亿元及利息3325.66万元，民生银行将被清偿贷款1.5亿元（另包括利息、逾期罚息和复利），等等。
此外，银行系金融租赁公司也纷纷解除与*ST凤凰及其控股子公司长江交科的融资租赁协议。其中交银租赁收回2艘2010年和2011年交付、租期10年的4.5万DWT散货船，交银租赁还将收回“长华海”等7艘船；工银租赁将收回39艘内河运输船；民生租赁将收回16艘船；招银租赁将收回1艘船。
事实上，早在2012年，长航凤凰已经明显感觉到来自银行系的压力。
2006年末-2011年末，长航凤凰的资产负债表率从64.23%猛增至97.38%，至2012年一季度末，长航凤凰的资产负债率已经超过100%。大部分的债主是银行。
在过去几年，由于背靠大股东的地位，这种高额的资产负债率并未影响到长航凤凰的信贷能力，每年新增信贷都达到数亿元。但随着长航凤凰逐渐陷入资不抵债，银行对之日趋冷淡。无奈之下，公司只能通过向大股东贷款的方式周转。
之后2013年随着法院裁定书铺天盖地飞来，对债务高企、捉襟见肘的*ST凤凰来讲，压力不言而喻。
无奈之下2013年下半年*ST凤凰贱价出售36船舶为生，以偿还上述金融机构债务。
终于，*ST凤凰于2013年7月10日接到的两份函件打破了这种僵局。债权人南通天益船舶燃物供应有限公司和珠海亚门节能产品有限公司以*ST凤凰不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务为由，向武汉市中级人民法院提出对公司进行破产重整的申请，并通过重整程序清偿。
该申请最终于2013年11月26日为湖北省武汉市中级人民法院裁定受理，并于同日指定*ST凤凰清算组担任公司管理人。
换言之，*ST凤凰正式进入了债务重整阶段，如果顺利逆转资不抵债，保壳又扫除了一层障碍。
历史上类似的债务重整案例，咸阳偏转、方大化工、ST中华、金叶珠宝，比比皆是。
2013年11月28日，*ST凤凰开始公开进行债权申报和债权人会议等相关事项。
管理人出具的重整草案显示，在法院确定的债权申报期内，有144家债权人向管理人申报债权总额为81.85亿元，经管理人审查后，有8家债权人申报的共计201万元债权，不予确认；另有4家债权人申报的共计8.97亿元债权因诉讼未决仍待审查，最终初步确定的债权总额为46.99亿元，预计负债12.04亿元。
可见，申报金额和审查确定金额有较大差距。对此，前述*ST凤凰内部人士向记者作了解释，“谁都可以申报，但经确认有些申报是无效的。”
而经确认的46.99亿元债权，包括有财产担保债权1.15亿元，共计1家债权人，以现金全额清偿；税款债权959.64亿元，共计1家债权人，以现金清偿；职工债权1.19亿元，共计1家债权人，已由长航集团全额垫付；普通债权45.74亿元，共计132家债权人，以债权人为单位，20万元以下（含20万元）的债权部分将获得全额现金清偿；超过20万元的债权部分，每100元普通债权将分得约4.6股长航凤凰股票（共计转增3.37亿股），每股按2.53元/股计算，该部分普通债权清偿比例约为11.64%，几乎相当于债务减记88.36%。
以债权人珠海亚门节能产品有限公司为例，其审查确认的债权金额为154万元，扣除20万元全额现金清偿后，剩余的134万元仅清偿15.6万元，且分得的不是现金，而是价值15.6万元的长航凤凰股票。
这意味着诸多债权人将损失惨重。
这个被视为“救命稻草”的重整计划，最终表决了2次才艰难获得通过。
2013年12月30日，*ST凤凰管理人第一次召开了债权人会议。有财产担保债权组、职工债权组、税款债权组均表决通过了重整计划草案，但普通债权组表决未通过重整计划草案。普通债权组表决具体情况为：出席会议的有表决权的普通债权人共130家，同意重整计划草案的债权人为120家，超过普通债权组出席会议债权人的1/2；其所代表的债权金额仅为34.54亿元，未超过相关规定要求的2/3。
据记者了解，当天到会表决的130个债权人，其中有120多家债权人系长航凤凰上下游企业，以船舶维修、船用配件、造船港口、燃料供应等领域的中小债权人居多，他们基本都对上述重整草案投了“同意”票。在中小债权人看来，“与其重整草案未通过，走破产清算程序后，仅1.88%的清偿率比较来看，11.64%（的清偿比例）还是好一些。”
投反对票的主要是大债权人，他们所代表的债券金额远超其他中小债权人，话语权较大。
*ST凤凰重整案债权表显示，包括工商银行、招商银行和民生银行在内的4家金融租赁公司，以及中国进出口银行、浦发银行武汉分行、中信银行武汉分行、民生银行武汉分行等6家银行共申报债权33.78亿元，经审查初步确认金额28.29亿元。各家除获得20万元现金清偿外，按照重整草案规定普通债权约11.64%的清偿比例计算，10家银行及金融租赁公司仅获清偿价值3.2亿元的长航凤凰股票，损失将近25亿元（24.98亿元）。
据当天到场的人士反映，“几家占据大头的银行投了反对票，影响了结果。对于银行、金融机构来说，债权动辄数亿元，长航凤凰按1折清偿，是他们无法接受的，他们希望获得更高的清偿比例，有些银行债权人代表做不了主，纷纷在给总行打报告。”
大债权人的“反抗”，使得公司重整陷入停滞。
据记者了解，长航凤凰重组管理人四处做工作，又说服了部分债权人。
2014年2月21日，*ST凤凰管理人组织了普通债权组对重整计划草案（内容未变）进行再次表决。这一次，参加表决的普通债权人和同意重整计划的草案恰好都多了5家；同意方案的债权人所代表的债权金额比上次多了2.01亿元，占普通债权总额的66.85%，勉强达到超过2/3的要求，普通债权组表决通过了重整计划草案。
尽管如此，据接近银行的人士透露，“*ST凤凰的事情我们以前在公开场合问过，但银行都是三缄其口，毕竟对他们而言就是一笔坏账嘛，而且风险那么大。”
但不论如何，至此*ST凤凰的重整计划正式获得债权人会议通过。这意味着，*ST凤凰净资产为负的现状已被改变，满足了保壳所需两个条件中的一个，“期末净资产为正”。
2014年3月18日，*ST凤凰的重整计划得到法院裁定批准，要求公司在6个月内依照本重整计划规定清偿债务。
值得指出的是，重整以后，*ST凤凰的规模将大幅缩减，包括资产、人员和运力规模。截至目前，公司的总资产规模仅27.92亿元；在职人员仅500余人；运力不足30万吨，不及高峰期的一成。
47亿债务是如何产生的
当然，巨额亏损还不至于置*ST凤凰于死地，无力清偿巨量债务才是压死骆驼的最后一根稻草。
理财周报记者注意到，2006年以来，处于快速扩张中的长航凤凰几乎每年都是债台高筑。2006年末，21.96亿元；2007年末，32.51亿元；2008年末，41.9亿元；2009年末，52.01亿元；2010年末，66.4亿元；2011年末，85.92亿元；2012年末，58.17亿元；2013年3季度末，58亿元；最新申报债务金额46.99亿元，仍然属于资不抵债状态。
从长航凤凰历史财报中，可以窥见这些天量债务产生的踪迹，核心是“盲目造船”。
值得指出的话，如果不扭转资不抵债局面，*ST凤凰仍然难逃暂停上市的命运。
继2006年投入8283.69万元建造15艘船舶，2007年的扩张更见疯狂，全年继续投入了13.54亿用于建造68艘船舶，新增总运力近148万吨；同时还计划在2008年投资30.63亿元（不含跨年项目约60亿元的投资总额），安排20.57亿元（含跨年项目拟需资金13.12亿元）资金用于运力购置、船舶技改和设备更新，所需资金来自自有资金、银行贷款、表外融资等等。
2008年，长航凤凰实际上斥资高达62.59亿元，投资了多达75艘船舶（含往年船舶，下同），同时规划来年投资约1500万元（不含跨年80.4亿元的投资额），安排19.5亿元（含4艘92500吨出租方拟需安排的5.44亿元资金）用于运力购置、船舶技改、设备更新、信息化以及基本建设等项目，以期新增到位运力33艘、48万载重。
年报显示，2009年长航凤凰实际在新增船舶上投入了62.59亿元；2010年，58.87亿元。即使在2011年整个航运业极度萎靡的情况下，高度膨胀下的长航凤凰依然逆势扩张，2011年使用非募集资金48.79亿元投资14个项目；2012年，投资40.36亿元；直至2013年才收紧，中报显示仅投入1.184亿元。
而后来转入衰退的航运业给了大力发展运力的长航凤凰一记响亮的耳光。
在2014年3月16日上午召开的股东大会上，*ST凤凰公司副总经理杨德祥首度公开就公司走上如今的困境进行反思：“航运业高峰期公司造了很多船，负了很多债，最高峰负债达90亿元，结果碰上了航运业危机，公司不得不走上了重整的道路。”
一位研究过航运业的私募表示感慨：“2008年之前，这些航运公司是很好的企业。当时外贸旺盛，货物的吞吐量非常高，对航运的产能也需求特别旺盛，那个时候大家都在说中国是世界工厂嘛。航运的产能是什么？船。我记得从2004年-2005年以后船非常紧俏，结果就是各个船主大量去订购船，那个时候在中船国际造船厂的排期都到了十年以后，说明整个航运企业都在上产能。结果在2008年全球经济一下子进入冷冻状态，全球贸易也一下子就冷却下来了。你为了赶上这班车高价订的船随后变成过剩产能，但在财务上，刚需成本一下降不下来，船的折旧也不能少，这个企业的状态就不好了。”
这也是长航凤凰面临的状态——产能上来了，但市场不行了，现金流也断了。
最新公布的数据显示，*ST凤凰目前账面上货币资金仅有2227.63万元，极其微薄。
而盲目扩张导致的债台高筑却迫在眉睫。2006年-2013年间，长航凤凰账面上的短期借款从2006年末的8.33亿元一度攀升到2013年3季度末的18.32亿元；长期借款从7.99亿到10.69亿；应付账款从1.39亿到4.73亿；长期应付款从139.36万到12.47亿元。
据记者统计，长航凤凰近年以来的债务主要来自于银行和银行系租赁公司。招商银行（及招银金融租赁公司，下称“招银租赁”）、民生银行（及民生金融租赁股份有限公司，下称“民生租赁”）、工商银行（及工银金融租赁有限公司，下称“工银租赁”）、中信银行、中国银行、光大银行、浦发银行、进出口银行、兴业银行、农业银行、汉口银行、交银金融租赁有限公司（下称“交银租赁”）等12家银行的身影频频闪现。
截至2013年年中，可统计数据显示，长航凤凰分别欠招商银行债款1.06亿元、招银租赁878.71万元；农业银行1亿元；进出口银行2.028亿元；浦发银行3.1335亿元；工商银行1.05亿元、工银租赁5233.41万元；交银租赁4697.56万元；民生金融租赁股份有限公司3035.66万元。
本文来源：理财周报
作者：吴爱粧
责任编辑：
王晓易_NE0011
