南方泵业：传统业务稳定增长 产业布局不断完善
本报告导读：
产品节能环保，具备替代传统和进口产品的空间，并受益人们对净水质量要求的提高。产业链不断完善，已完成对海水淡化泵、水利泵、加油泵、污水泵的布局。
投资要点：
快速增长的不 锈钢冲压焊接离心泵行业龙头
公司是目前国内生产不锈钢冲压焊接离心泵产品规模最大的生产企业。产品广泛应用在净水处理、楼宇供水、工业清洗、空调水循环、深井提水、中低压锅炉给水、制药及食品等领域。2009 年公司不锈钢冲压焊接离心泵国内市场占有率约为12%。
不锈钢冲压离心泵节能环保，具备替代传统产品和进口产品空间，并受益人们对净水质量要求的提高。预计未来3-5 年行业将保持20% 以上增速。作为国内行业龙头，公司该类产品收入增速将高于行业增速。
无负压变频供水系统可避免水质二次污染，节能高效。07 年以来， 公司产品需求快速增长，预计12 年仍将保持30%以上增速。
不断完善的产业链布局
公司已具备海水淡化泵的生产能力，通过收购进行横向拓展，完成了对水利泵、加油泵和污水泵的布局；通过完善上游配套和技术支持保障业务的不断拓展。
健全的销售网络建设，海外市场通过自主品牌销售提高产品认可度。公司拥有50 余个销售服务单位，负责售前售中、售后服务。公司是国内泵行业为数不多的在国外销售具有自主知识产权、自主品牌的企业之一，近3 年，公司出口产品收入占比在15%左右。
盈利预测和投资评级
公司在目前泵类上市公司中业绩成长最稳定，估值相对较低。预计公司2012-2014年EPS分别为0.88、1.15、1.47元，目标价22元，相当于2012年25倍PE，"增持"评级。
以岭药业：模式独特 期待二次腾飞
基于络病理论，经营模式具特色
络病理论赋予以岭药业独特的经营模式：研发基于络病理论，投入低，效率高， 品种丰富；以岭医院是络病理论实践基地，为上市前品种提供大规模、低成本的临床试验对象，最优产品最终上市；营销与络病理论相结合，通过络病理论建立起广泛的专家关系，并在基层医生中树立起品牌和学术影响力，加上大量循证医学研究支持，同样的推广成本带来更大的市场份额。依托于络病理论发展的?以岭模式?独特，是以岭药业的核心竞争力所在。
处于发展青年期，未来空间巨大
过去公司主要在城市二、三级医院的心脑血管领域开展营销工作。随着络病理论的发展及上市后资本实力增强，公司面临新机遇。首先，通心络、参松养心、连花清瘟等进入全国或地方基药目录，11 年公司加强对基层市场覆盖，基药独家品种空间巨大；其次，呼吸、糖尿病、肿瘤等诸多大的治疗领域均有产品上市和储备，以上科室的销售队伍已组建，将在14 年前后形成新的利润增长点， 大病种有望出现大产品。新区域和新的治疗领域带给公司广阔空间。
经营处拐点期，业绩将持续向上
上市前业绩释放较充分，11-12 年公司进行内部调整，包括：控制发货清理渠道，增加营销人员，拓展基层市场等。12 年下半年发货将恢复，基药品种和基层市场有望放量，芪苈强心有望在循证研究支持下爆发增长，肿瘤和糖尿病等产品成为新增长点。总体判断公司处于阶段性经营拐点期，业绩有望逐季向上，13 年再次进入持续多年的较高增长期。
投资建议及评级
公司处于业绩再次起飞前期。预计12-14年净利润增长率分别为19%/31%/31%，EPS1.27/1.66/2.18 元。基于络病理论的?以岭模式?带给公司的竞争力是长期的、独特的，值得中长线关注。上市之后股价经历大幅调整，虽然短期并无明显催化剂，但当前位臵已适合中长线投资者建仓，首次覆盖给予“推荐”评级。一年期合理目标价格为38.18-44.82元，13PE相当于23-27x。
风险提示
基层市场开拓低于预期；新治疗领域推广进展缓慢；家族企业内部治理风险。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
