南方航空：国际线客运供需继续改善
事件：
南方航空公布公司4月份运营数据。4月旅客吞吐量（RPK）同比增长10.1%，运力投放（ASK）同比增长12.1%，整体供给大于需求；供需差相对3月收窄0.2个百分点；总体客座率81.3%，环比提升2.2%，同比下降1.5%。
点评：
国际线客运供需继续好转，国内表现平平
从国际线来看，4月RPK同比增长24.8%，ASK同比增长23.4%，虽然供需增速较上月减缓，但供求状况并未恶化，实现供需差1.5%，国际线客座率75.7%，环比提升2.1个百分点，同比增长0.8%；国际运力投放20.1%，与上月持平，南航稳固澳洲航线、拓展东南亚航线的国际航线战略，使得公司在欧美经济持续低迷的情况下，国际航线表现依旧较稳定。国内客运方面，需求增长仍不旺盛，RPK同比增长6.5%，ASK同比增长8.8%，仍供过于求2.3个百分点，使得国内客座率同比下降1.8%达到82.9%新低。
货运需求继续回落，南航大幅缩减运力投放
4月份南航货运增速继续回落，RFTK同比仅增长7.4%，其中国内7.1%、地区37.8%、国际7.4%，较上月大幅回落；为应对低迷的货运需求，南航主动缩减了运力投放，4月 AFTK同比仅增长5.5%，其中国内-4.3%、地区39.7%、国际12.8%，这是南航自2011年10月半年以来，再次缩减国内货运运力投放至负增长。从供需差分析，在大幅缩减运力的情况，货运市场在4月份实现供需差2%。货运市场的变化恰好是国内进出口贸易形式的反映。就今年货运市场的整体形势而言，预计仍将在低位徘徊。
年内汇兑收益对利润仍有贡献
在上市航空公司当中，南航对本币升值最为敏感。虽然当前人民币进入宽幅震荡区间，但中间价仍然处于上行通道。预计2季度汇兑收益贡献环比将显著改善。长期来看，欧美国家经济复苏道路曲折、需求持续低迷，经济发展强劲的中国将长期面临人民币“被走强”压力，汇兑收益对公司利润仍有贡献。
投资建议及评级
航空市场1季度业绩低点已现，进入2季度供需基本面继续改善，国际线尤其明显，收入状况将逐季改善。成本方面，航油出厂价经历多月连续涨价后5月份首度下调，公司2季度成本压力有望减轻。预计公司2012－13年EPS分别为0.48元和0.53元，目前股价对应2012年动态PE不到10倍，PB为1.3倍，均为历史低位；从投资时点分析，目前股价回调仍是较好买点，维持公司“增持”评级，目标价6元，对应2012年12.5倍PE。
风险提示
运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。
承德露露：表面似平静 内里多处改进
就过去的一年而言，承德露露没有新增产能投产，迁建扩能规划因土地缘故暂未实施，但公司内部围绕营销的改革仍然在进行，几项关键性工作得以推进并取得一定成果。这些改进，我们认为足以支撑郑州产能的完全释放，并将承德露露向一个现代快消品公司更加推进一步。
支撑评级的要点
2011 年公司围绕营销主要做以下几项重点工作：价格体系改革。
严格窜货管理。
销售架构改革。
经销商管理改革。
评级面临的主要风险产能释放再度低于预期。
估值
我们预测2012-14年每股收益分别为0.69元、0.90元和1.16元，目前股价相当于2012-13年22.6倍和17.2倍市盈率。维持17.62元短期目标价，相当于2012-13年25.5倍和20.7倍市盈率，维持“买入”评级。
本文来源：网易财经
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王晓易_NE0011
