巴菲特2010致伯克希尔哈撒韦公司股东公开信（三）

分享至

GEICO的增长在2010年可能会有所减缓。尽管我们“低成本”的特点无疑会在未来给我们带来可观的业务，但由于市场总的汽车销售量大幅下跌，美国车辆登记数目实际上也在下降。此外，高失业率使得越来越多的司机放弃了保险。1995年，GEICO是全国第六大汽车保险公司，而现在，我们的排名已经上升至第三位。企业的流动资本也由27亿美元上涨至96亿美元。同样重要的是，GEICO在伯克希尔管理的14年里，其中的13年均实现了盈利。

1951年1月，当20岁的我以一名学生的身份参观GEICO时就因它而激动，感谢托尼，因为今天的GEICO更加令我感到喜悦。

伯克希尔历史上的一项重大事件发生在1985年的一个周六。在阿吉特·贾殷（Ajit Jain）进入我办公室的那一刻，我立即意识到我们找到了一个超级明星。阿吉特被迅速任命，负责小型国家赔偿和再投保业务运营。多年来，阿吉特将这一业务发展成为保险领域最卓越的业务之一。

如今，在仅拥有30名员工的情况下，阿吉特领导的团队在许多保险领域的交易额都创下了历史新高。三年前，他接手了劳埃德的巨额债务，仅一份合同的交易金额就达到了71亿美元。2009年中，他谈成的一项人寿保险再投保合同将在未来50年左右的时间里为我们带来500亿美元的保险费。

阿吉特的业务特点正好与GEICO相反。在GEICO，我们拥有数百万的小额保单，年复一年地被更新。然而阿吉特签定的保单数量很少，但其影响很大。在全球范围内，阿吉特是人们在寻求为巨大而非同寻常的事物购买保险时想到的第一人。

如果有一天，查理、阿吉特和我共在一条正在下沉的船上，而我们当中只有一人能获救的话，那么就救阿吉特吧。

我们的第三大保险业明星就是General Re。几年前，这家企业还处在困境之中，而如今，它却是我们保险领域里一块闪闪发光的宝石。

泰德·蒙特罗斯（Tad Montross）领导下的General Re在2009年完成了突出的承保盈利业绩，并且为我们提供了罕有的大笔流动资金。除了财产险业务，泰德和他的伙伴们使人寿险的再投保业务也得到了良好发展。

去年，我们终于拥有了General Re全部100%的股份。泰德和我今年9月将前往科隆，去向那些经理人为伯克希尔所做出的突出贡献表示感谢。

除上述三大动力，我们还拥有一些规模较小的保险公司，他们中的大部分都专攻保险业中某个不常见的特殊领域。总的说来，他们一直在良好运转，从下面的数据中可以看出，这些小型保险公司一直为我们提供稳定的流动资本。查理和我十分重视和感谢这些企业以及他们优秀的经理人。

下面是我们保险业四个构成部分财产险和人寿险业务记录：

企业名称承保盈利(单位：百万美元) 年流动资本（单位：百万美元）

2009 2008 2009 2008

General Re $ 477 $ 342 $ 21，014 $ 21，074

BH Reinsurance 349 1324 26223 24，221

GEICO 649 916 9613 8454

Other Primary 84 210 5061 4739

总计 $1559 $2792 $61911 $58488

最后，是我的一项忏悔。去年，董事会结束了一项成本昂贵且成绩不佳的业务，其惨败完全是由自身造成的。

多年来，我一直努力思考为数百万忠诚的GEICO客户提供一些附属产品，不幸的是，我终于想到了。向客户推销我们自己的信用卡这一想法闪现在我的脑海中。我推测GEICO的投保人极有可能拥有良好的信誉，假如我们发行了具有吸引力的信用卡，他们可能会更青睐我们的业务。遗憾的是，我们的业务方向是正确的，但却采取了错误的形式。

在我觉醒前，我们在信用卡运营上的损失已达到了630万美元，并且通过出售投资产品还额外损失了4400万美元。值得强调的是，GEICO的经理们始终没有对我的想法产生兴趣，他们提醒我，我不得不承认我确实年纪大了。

公用事业

伯克希尔公司拥有中美能源控股公司（MidAmerican Energy Holdings）89.5%的股份，后者在公用事业方面业务广泛，其中主要包括：(1).Yorkshire Electricity and NorthernElectric，其拥有380万终端用户，是英国第三大电力公司；(2).中美能源，它服务着72.5万电力用户，主要集中在爱荷华；(3).Pacific Power and Rocky Mountain Power，服务着西部六州的170万电力用户；(4).Kern River and Northern Natural pipelines，通过它运输的天然气占美国用量的6%。

中美能源控股有两位了不起的管理者戴夫·索科尔(Dave Sokol)和格雷格·亚伯(Greg Abel)。另外，我的老友瓦尔特-斯科特(Walter Scott)及其家族也持有该公司部分股权。与戴夫、格雷格和瓦尔特的十年合作让我深信，我们再找不到比他们更好的搭档了，他们是真正的梦之队。

有些让人扫兴的是，中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司HomeServices of America。这家公司有21个地方品牌和1.6万个代理商。尽管去年对于房屋销售而言仍是恐怖之年，但HomeServices取得了还算不错的业绩。另外，该公司还收购了一家芝加哥经纪公司，并且我们还将在合理价格水平上寻求收购其他高质量的经纪公司。

中美能源控股公司主要运营数据：

收入(单位：百万美元)

2009 2008

英国公用事业 248 339

爱荷华公用事业 285 425

西部公用事业 788 703

在建项目 457 595

家庭服务 43 (45)

其他(净) 25 186

运营收入(未扣除公司权益和税收) 1,846 2,203

各种能源* — 1,092

股权(非伯克希尔) (318) (332)

股权(伯克希尔次级债) (58) (111)

所得税 (313) (1,002)

净收益 1,157 1,850

伯克希尔可用收益** 1,071 1,704

欠其他债务 19,579 19,145

欠伯克希尔债务 353 1,087

*包括1.75亿美元分手费和9.17亿美元投资盈利

**包括伯克希尔09年3800万美元和08年7200万美元利息(扣除相关所得税，括号中为负值)

我们管辖的电力公司在很多领域提供垄断性服务，与客户在多方面形成共生关系，客户依赖我们为其提供一流的服务和未来的投资。发电项目的审批和建设，以及主要电力设施的转移工程浩大，所以我们必须长远考虑。如果我们希望这些公司的管理者以客户利益为重，为客户赚取更多的回报，我们就必须为未来的需求铺路。我们必须自力更生，而非寄希望与我们的管理者各自为战。

戴夫和格雷格正为此而努力。国家研究机构一致认为我们的Iowa and Western utilities在行业中名列前茅。同样，根据Mastio公司对43家企业的排名，我们的Kern River and Northern Natural properties位列次席。

此外，我们还着眼于未来，斥巨资用于环保事业。自从我们十年前收购中美能源公司以来，从未派发过红利，而是将其用于扩大再生产领域。一个明显的例子是，我们的Iowa and Western utilities公司在过去三年中盈利25亿美元，但同期用于风能发电的投资是30亿美元。

中美能源控股公司以社会责任为重，注重社会信誉，并因此受益：除个别情况外，我们的投资几乎都取得了较为合理的回报，进而我们可以尽量满足企业的生产需要。我们相信，我们能够从我们的投资中受益。

早期，查理和我曾规避资本集中的产业，例如公共事业。截至目前，最好的投资依然是那些投入少，回报高的企业。幸运的是我们拥有一批这样的企业，而且还想拥有更多。不过，伴随伯克希尔日益强大，我们目前有意投资大资本运营企业。我们认为，伴随投资数额增长，这样的企业更容易取得合理的回报。如果我们的预期正确，我们相信伯克希尔将如虎添翼，在未来几十年中虽不能取得巨额收益，但是应该可以超过平均水平。

伯克希尔•哈撒韦收购的伯灵顿北方圣太菲铁路公司与我们的电力公共事业公司具有很大的相似之处。两者都是向消费者、社区以及整个国家的经济发展提供基本服务，两者都需要进行大量投资，都必须进行前瞻性规划，最后两者都需要明智的监管者提供收益的稳定性，以便我们可以满怀信心地进行投资。

我们发现公众与我们的铁路企业之间存在某种“社会契约”，这种关系与公用事业非常相似。无论某一方推卸责任，双方都将受害。所以，我们认为双方应该相辅相成。政府如果不评估大型电力和铁路系统，就几乎无法预测其潜在的经济实力。

未来，伯灵顿北方圣太菲铁路公司的业绩可能并入公用事业部分，因为二者不但经济特征类似，而且他们所用贷款并非伯克希尔担保。伴随市场起伏，他们的收入和投资规模巨大。总之，尽管我们投入了巨大的时间和资金成本，我们预期这些行业将在今后将为我们带来更多的收益。

制造业、服务业和零售业

伯克希尔在这些行业中业务众多。首先让我们浏览一下其资产负债表和损益表。

资产负债表 09/12/31 (单位：百万美元)

资产

现金及现金等价物 3,018

应收账款和票据 5,066

存货 6,147

其他流动资产 625

总流动资产 14,856