赛为智能：二级市场合理估价为23-28元

赛为智能:专业的智能化系统解决方案提供商

中信建投 董志强，吕江峰

专业的智能化系统解决方案提供商。

公司是国内最专业的智能化系统解决方案提供商之一,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。特别是凭借在城市轨道交通智能化系统领域的专业技术和丰富的项目经验优势,公司已在轨道智能化系统领域树立了品牌和市场口碑。目前公司在城轨信息化方面的收入占比已经在55 左右%。在市场占有率方面,2008 年公司在城市轨道交通智能化系统市场占有率为7.00%,在乘客资讯及综合安防智能化系统市场占有率为25.88%。在建筑智能化系统市场占有率为0.41%。

公司所服务行业市场需求巨大。

与国外主要城市成熟的轨道交通系统相比,我国目前的线网密度低,因此发展空间巨大。截至2008 年12 月,国内共有19 个城市制定了到2015 年规划建设城市轨道交通2,727 公里,总投资达10,662 亿元。而根据汉鼎咨询市场研究估计, 2012 年市场规模将达62.5 亿元。2006 年到2012 年我国城市轨道交通智能化系统市场规模年均增长率超过10%。在建筑方面,中国建筑智能化系统子行业产值预计2012 年前将维持20%以上的增长态势,到2012 年市场规模将超过800 亿元。此外,今后几年是我国高速铁路建设的快速发展时期,将带动高速铁路信息化数字化系统解决方案的需求。中国智能化网预计2010 年至2012 年市场规模增长率均接近20%,到2012 年市场规模将达到220 亿元。

公司在业内具有良好声誉。

公司是国内资质最齐全的智能化系统解决方案提供商之一。在行业内公司拥有完备的最高资质,以及丰富的项目实施经验。经过十多年的市场开拓和培育, 公司的产品质量和服务得到了客户的广泛认可,“赛为”成为中国城市轨道交通智能化行业和建筑智能化行业的知名品牌,在国内市场上建立起了良好的声誉。

公司客户集中度较高。

公司来自于深圳地铁公司的营业收入比重较高,2006 年度至2009 年1-9 月,来自于深圳地铁公司收入占当期营业收入的比重分别为0.76%、13.71%、40.32%和34.50%。如果未来公司不能持续开拓新的市场及客户、降低单一客户业务比重,公司将面临对深圳地铁公司单一客户依赖所带来的经营风险。

盈利预测与估值。

随着国内城市轨道、高速铁路以及智能建筑的快速发展,信息化的市场需求极为庞大。在上市后, 公司在资金方面的瓶颈将会得以突破,而市场品牌将进一步提升。我们预测公司01-11 年的净利润分别为3183 万元,4174 万元和5456 万元,对应的EPS分别为0.53 元、0.52 元和0.68 元。我们认为公司发行价对应合理的2010 年动态PE 区间为30-35 倍,建议一级市场询价区间为15.6 元-18.2 元。对应公司二级市场股价的合理区间为23-28 元。

赛为智能:受益于中国城市轨道交通建设高峰

研究机构：国都证券 分析师： 徐才华

根据我们的盈利预测,公司2009-2011年业绩按发行后股本计算为0.31、0.40、0.53元/股。公司在轨道交通智能化系统领域具有较高的技术水平。

在深圳等地的城市轨道交通市场占有先机。与公司类似的有创业板上市公司有鼎汉技术,参考鼎汉技术的发行价格,对应2010年摊薄每股收益35-40倍PE为询价依据,建议网下询价区间为14-16元,其中枢价值为15元。

主要依据与未来成长性:城市轨道交通领域运用广泛。2010-2015 年间,中国规划建设的城市快速轨道交通项目总长度达1,500 公里,投资额6,000 多亿元。公司现有主要客户包括深圳、南京、成都地铁等。其未来规划线路仍有较大增长空间。依照国务院批准地铁建设有3 项指标:城市人口超300 万、GDP 超1000 亿元、地方财政一般预算收入超100 亿元,目前全国有近50 个城市达标,未来几年将是我国轨道交通建设的高峰期。公司在轨道交通智能化系统领域具有明显的优势,客户稳定,毛利率在40%以上,未来有较好的成长性。

具有向其他领域扩展的可能。公司通过在建筑智能化领域和城市轨道交通智能化领域技术积累和经验沉淀,结合铁路场站及区间自身特点,针对铁路车站、区间机房等的设备与环境监控、火灾监控、公共安全保障等核心问题,提出了专业的解决方案。在未来十几年内,国内铁路建设将长期处于高速成长时期,公司将其作为新的利润增长点,并于2009 年1-9 月实现毛利586.66 万元。

风险提示:客户集中的风险。公司来自于深圳地铁公司的营业收入比重较高,2006 年度至2009年1-9 月,来自于深圳地铁公司收入占当期营业收入的比重分别为34.50%。深圳地铁公司的变动会对公司收入有较大的冲击。

市场竞争加剧的风险导致盈利能力下降的风险。公司在深圳等地轨道交通智能化系统领域具有较高的市场份额,毛利率也较高。随着市场竞争的加剧,公司市场份额有下降的可能,且毛利率也将有较大幅度的下降。

赛为智能:出色的智能化系统解决方案提供商

研究机构：海通证券 分析师： 李冠宇

投资建议:公司是国内最专业的智能化系统解决方案提供商之一,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。伴随着行业的高速成长,公司业务规模也将会取得快速发展。我们预测公司2009 年-2011 年每股收益分别为0.42 元、0.62 元和0.82 元,给予2010 年35-40 倍PE,询价区间为21.70-24.80 元,建议申购。

赛为智能:国内智能化系统解决方案的提供商

研究机构：湘财证券 分析师： 李元博，陈钢

国内智能化系统解决方案的提供商。公司是国内最专业的智能化系统解决方案提供商之一,主要为城市轨道交通、铁路、建筑行业提供智能化系统解决方案。公司于2005至2008年连续四年被智能建筑专业委员会评定为智能工程完成量全国50强,已成为国内城市轨道交通智能化和建筑智能化的知名品牌。

轨道交通智能化业务受益于建设投资力度加大。2010年我国城市轨道交通智能化系统市场规模将达到45亿元,近3年年均增速达到17%。目前,城市轨道交通智能化系统市场竞争较为充分,各公司之间不存在较为明显的优势,竞争地位较为平等,也不存在垄断的情形。公司的市场综合占有率7%,排名同类企业中的第6位。在轨交智能化领域中的乘客资讯系统及综合安防系统细分市场中,公司具有较高的占有率,截至2008年达到25.88%,排名该领域第一。在综合监控系统细分市场,公司市场份额排名第5,达到3.5%。

建筑智能化是现代化建筑未来的发展趋势,给公司该业务带来巨大成长空间。随着我国智能建筑市场规模的增长,智能建筑服务市场规模也加速上升,到2009年将占到智能建筑市场份额的5%,服务市场总规模达90亿元。在该领域,外资公司主要提供设备或者技术服务,参与国内建筑智能化市场的以国内企业为主。目前,市场集中度较低,排名前十的企业合计只占15%市场份额。公司的市场份额在06、07、08年分别为0.35%、0.38%和0.41%,份额虽然不大但是保持持续的增长。

固定资产投资力度的加大有益于铁路信息化数字化业务收入的增加。根据《中长期铁路网规划(2008年调整)》和“十一五”期间总体规划,到2010年,铁路网营业里程达到8.5万公里左右。07~09年我国铁路方面的固定资产投资增速达到年均57%,预计2010年的增速将保持在20%~30%的水平。目前,公司在该领域的业务在刚刚开展,已取得必要的资质。截至09年9月,该业务收入占主营业务收入比例为11.03%。公司在09年刚开始该项业务,就取得了不错的收入水平,可见其增长潜力巨大。

毛利率水平连续增加,得益于毛利率较高的业务收入占比加大。公司毛利率水平较高的城市轨交智能化业务收入占比逐年提高,带来了综合毛利率的持续增加。这和近些年国家在轨交建设投资方面的力度有关。为了抵御金融危机给实体经济带来的不利影响和高失业率,08年以来我国在轨交方面的投资力度逐渐增加。高毛利率业务占比的增加拉高了公司综合毛利率水平。

盈利预测与估值:预计公司09、10、11年EPS分别为0.43、0.56、0.69元。参考A股中软件与服务板块2010年预测PE中位数为42.5倍,我们给出公司2010年PE为38~43倍,对应合理价值区间为21.3~24.1元。

风险因素:市场竞争、行业鼓励政策退出的风险等。

赛为智能新股询价

研究机构：齐鲁证券 分析师： 张永攀

最专业的智能化系统解决方案民营提供商。公司是智能化系统解决方案民营提供商,主要为轨道交通、铁路和建筑行业提供智能化系统解决方案。公司从建筑智能化业务起步,轨道交通智能化构成当前公司最主要的收入来源,在城市轨道交通智能化细分领域具有领先地位,并已开始进军高速铁路信息化和数字化开发领域。

在细分领域具有较强竞争优势。与上海贝尔、中国铁信等大公司相比,公司竞争实力明显不够,但公司在智能化系统解决方案细分市场具有明显竞争优势,公司在城市轨道交通乘客资讯系统和综合安防系统的国内市场占有率超过25%,名列全国第一,构成公司的拳头产品。公司在公共建筑智能化领域也具有一定市场影响力,而技术水平要求较高的高速铁路信息化数字化系统成为公司未来发展的重点目标。

充分受益于轨道交通大发展与铁路投资大提速。公司已在特定地区城市轨道交通智能化领域形成一定的市场品牌和品牌扩散效应,并将业务向高速铁路智能化领域推进,公司业务发展与国家铁路投资规模密切相关,2008年底我国调整加大了铁路投资规模,至2020年我国铁路投资规模将达到5万亿元,铁路营业总里程将超过12万公里,公司将充分受益于铁路投资大提速和城市轨道交通大发展。

募集资金项目分析:募集资金用于城市轨道交通智能化系统解决方案技术开发及产业扩大化项目,用于高速铁路信息化数字化系统解决方案技术开发及产业化项目,以及用于补充流动资金。募集资金项目实施投产后将大大提升公司的软硬实力,公司竞争力和盈利水平将上一个大台阶。

风险提示:国家固定资产投资规模收缩风险。公司对深圳地铁公司的依赖性较强。铁路信息化、数字化系统属于新兴产业,存在政策变动风险和市场开拓风险,在未来市场竞争中存在被大公司收购兼并之风险。税收优惠政策取消风险。

估值及询价建议。公司的核心价值表现为两个方面,一是持续自主创新所产生的技术增值,二是分享城市轨道交通大发展和铁路投资大提速的巨大投资收益。按照目前的业绩水平,相对合理估值PE50-60倍,即20-25元左右,建议询价区间为17-19元。