钢研高纳：背景显赫的高温合金第一股

网易财经12月14日讯 早在今年8月份就敲定上市计划的钢研高纳将于本周登陆创业板，成为继乐普医疗、机器人后又一家国资背景雄厚的创业板公司。

钢研高纳本次IPO预计发行不超过3000万股，募集资金总额预计2.3亿元，全部投资三个项目：航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目；航空航天用钛铝金属材料制品项目；新型高温固体自润滑复合材料及制品项目。

据公司的招股意向书介绍，这三个项目都是围绕公司的主营业务展开，成功实施后将进一步提高公司的市场竞争能力，改善公司目前的产品结构。

高温合金第一股

虽然生产高温合金的公司并不只有钢研高纳一家，公司在招股意向书中也列出了三家行业竞争对手，但就产品的定位和技术含量来说，钢研高纳可谓是A股上市公司中的“高温合金第一股”。

钢研高纳在行业中的独特之处从其与竞争对手的比较中可窥一斑，与之比较的公司主要有西部材料、航空动力和抚顺特钢，三家公司的平均毛利率为13.06%，平均销售净利率为3.32%，净资产收益率为7.23%，钢研高纳的三项指标分别为20.10%、11.09%和17.52%，差距十分明显。

这主要是因为钢研高纳选取的是高温合金的高端和新型领域，拉开了与一般高温合金生产企业之间的差距。钢研高纳是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，目前具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力，产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域。

钢研高纳面向的客户也是以航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业集团为主，同时也向冶金、化工、玻璃制造等领域的企业销售用于高温环境下的热端部件。销售对象主要有沈阳黎明、航空动力、南方动力、东方电气和中国航天科技集团公司等，客户群体实力雄厚，而且比较稳定。

钢研高纳背景显赫

钢研高纳的控股股东为中国钢研科技集团有限公司，是国家首批103家创新型企业试点单位之一，也是我国金属新材料研发基地、冶金行业重大关键与共性技术的创新基地、国家冶金分析测试技术的权威机构，拥有5000余项科研成果。中国钢研旗下拥有数十家高科技公司和研究院，其中持有上市公司安泰科技42.57%的股份。

依托如此强大的科研背景，现今钢研高纳已拥有科技成果350余项，其中国家发明奖15项，全国科技大会奖10项，国家科技进步奖17项，省部级以上重大科技成果奖107项。在高温合金领域的技术水平处于国内领先水平，公司部分产品领域达到国际先进，拥有27项专利和大量的专有技术。

2009年6月，钢研高纳通过“军工质量管理体系认证”，在航空航天高温合金龙头公司的名号外又披上了一层军工色彩。

值得一提的是，去年12月27日，中共中央政治局常委、国务院总理温家宝曾经亲自视察钢研高纳。而在去年金融危机的大背景下，钢研高纳的营业收入和利润仍然保持了稳定增长，并在今年上半年创出新高。

风险提示：依赖核心技术人员

虽然钢研高纳拥有独特的高科技，并依靠技术门槛为盈利提供了保障，但这种经营模式也给公司带来另一个层面的风险。在招股意向书中，钢研高纳提示了依赖核心技术人员的风险，称尽管公司已经采取了各项保密工作，但并不能完全保证技术不外泄或核心技术人员不外流。

为留住核心技术人员，钢研高纳计划在上市后以股权激励计划来激励核心技术人员。钢研高纳还在招股意向书中披露了高管的收入情况，其中最高的是董事长干勇，2008年的收入为49.41万元，其余董事08年的薪酬在30万元左右，其余核心人员则在十几万元不等。这个收入水平与中国钢研旗下安泰科技公布的高管薪酬水平基本相当。

值得注意的是，钢研高纳和安泰科技共享了四位高管，两家公司的董事长均为干勇。在钢研高纳9名董事会成员中，干勇、王臣、田志凌和李波均来自集团公司中国钢研，王臣和田志凌同时兼任安泰科技的董事，李波兼任安泰科技的监事会主席。此外，由于中国钢研持有钢研高纳67.32%的股权，控股股东和高管的这种安排情况，不排除控股股东通过行使表决权对公司的重大经营、人事决策等进行控制，存在影响其他股东利益的可能性。

此外，钢研高纳在经营层面的风险则主要来自原材料价格波动和生产安排模式。生产高温合金的原材料主要是镍、铬等材料，这些材料的价格波动比较大，尤其是镍，在过去几年一直是大起大落，这给公司的产品利润带来很大的不确定性。

在描述公司生产模式时，钢研高纳指出，公司选择是产业链核心部分，并适度利用外协加工资源，这样公司抓住的是产业链附加值最高的核心部分，保障了公司较高的资产收益率，突破了现有装备局限性。事实上，这种生产安排也给产品的盈利能力带来了挑战。如变形高温合金的毛利率低于其他两位产品，主要原因就是其设备加工能力不足，部分机加工程序需要外协加工完成，影响了毛利率的提升。

国泰君安选取A股市场上中材科技、时代新材、黄河旋风和博云新材这四家业绩较好的新材料公司作为参照，用PE 及PB 方法对钢研高纳进行估值。以目前市场的估值水平，国泰君安认为公司股价应该在16-20元之间。但考虑到现在市场对新材料公司股价估值过高，国泰君安认为应该给其股价10%的安全折扣，即建议申购价格在在14.4-18元之间,其中值对应09-11年PE为55.8、41.5和33.1倍。