理财观察8月17日讯 国内首只TOT（trust of trusts，信托的信托）平安财富*东海盛世一号成立后首月处子秀上的净值小小折损，看上去并没有抹煞TOT理论上的吸引力。
事实上，这种类似于FOF，以优中选优为主打概念的产品，被在信托业看来非常具有前景。
美中不足
专门从事私募基金销售的第三方理财机构——好买基金研究中心近期的一份报告指出，TOT产品通过调研和优选，平衡不同私募间的优劣，让产品业绩在某个期间的表现不至过于落后，更容易实现私募的“绝对收益”目标。
报告进一步指出，无论是TOT，还是FOF，都是以优选基金的概念存在，标的群体中个体风格、收益率差异越大，优选就越有价值。这意味着对于更具个性化的私募而言，TOT较之于FOF将更彰显优势。
一个理论上的美好设想是，阳光私募尤其是明星产品的个性化特征在今年表露无疑，稳健如星石，激进如尚雅，风格之差异十分明显，而TOT的出现，使得投资者只需投资于单个产品，便有机会糅合星石、金中和、从容、武当、尚雅等诸多产品的优势，从而在熊市中能有效防范风险，在牛市中又不会错过上涨机遇。
此外，相对于FOF，TOT的另一个优势在于操作上更加灵活。譬如银行FOF，在去年的熊市中部分产品亏损惨重，与其投资的股票型基金有60%的仓位限制不无关系；而TOT投资的私募仓位灵活，伸缩自如，只要所选择的私募基金管理能力较强，理论上不会像FOF那样出现大幅亏损。
对此，中融信托一位内部人士对本刊表示，在平安-东海联手之前，该公司业曾对TOT怀抱憧憬，初步的设想时挑选一定数量（比如10个）诸如从容优势这样已经被市场验证的绩优私募产品配置TOT基金，然后根据表现实行每年末位淘汰，不在前20名的私募将从私募基金池中剔除，并补充新的绩优私募基金产品进来。
不过，较为遗憾的现实却是，成立于今年5月26日的东海盛世一号，其所投资的信托子计划并不是包括星石、从容、金中和等在内的基金池。
目前，平安信托旗下业绩较好的私募信托有从容优势系列、淡水泉成长一期、淡水泉2008、平安证大一期等，而诸如财富*瑞智一期则亏损惨重——截至
对此，信托业人士称，TOT的产品池倘若仅限定在自家平台上的产品，其实有悖于优选私募的初衷，“除非平台上产品已经足够丰富，基本囊括了所有的优秀私募产品。”
截至
定位争议
公开资料显示，东海盛世一号的主要投资方向为交易所债券市场、银行间债券市场、平安信托为受托人的证券类单一资金信托、货币市场基金、一级市场申购和银行存款等。由于东海盛世一号所投资的私募限于“平安信托为受托人的证券类单一资金信托”，其私募筛选功能大为削弱。
而根据东海盛世一号的投资顾问运作报告，东海盛世一号6月份并没有参与投资私募，其原因在于“在本报告期（
实际上东海盛世一号在私募信托之外，亦投资于债券市场、货币市场基金等领域，并不为部分业内人士所认同。
中海信托一位投资人士表示，因为TOT投资的那个T本身已进行了择时，所以择时的工作应该让二级配置去做，作为投资顾问方的东海证券没必要也不应该为此付出更多精力。
他指出，这样的定位会导致东海盛世一号并不是100%纯粹的配置私募信托，因此当市场上的私募普涨时，其上涨幅度可能不及平均水平。“就像今年你买了好多基金，结果发现指数基金走得最好，因为指数基金一直是满仓的，其它的股票型基金仓位一直是不满的，大部分都走不过指数基金，TOT也是一样的。”他表示。
他还指出，极端情形下，如在TOT指数化的情形下，即TOT变成一个私募基金的指数，将不存在因为在私募以外的领域择时不当或所投私募涨幅低于平均水平而出现的业绩不理想或亏损问题。
他认为，对于如东海盛世一号这样的非纯粹TOT，最关键的是其中可能涉及到产品的主动管理问题。对于信托公司和投资顾问方而言，关键在于TOT确立的目标或比较基准、资产配置特点以及是否按相应的策略来操作。
如果产品确实按规定的策略运作，则对投资者而言，应当属于可接受的情形。“你买了这个产品，实际上就是认可了这种策略。”他说。
未解之题
在业内人士看来，TOT不仅是一种能充分综合各类私募优势的产品。
“TOT实际上是一种投资模式，并不是一种产品。” 中海信托上述人士表示，“TOT，实际是信托公司未来在自己的财富平台上做财富管理的一种模式”。
“信托公司甚至私人银行，做财富管理的话应当有一个财富管理账户，这个账户买基金也好，买信托也好，他这个钱肯定不会在一个账户里全部买成基础产品，所以TOT是财富管理的一种模式，是未来必定要走的。”他进一步解释道。
不过，对于TOT，关于其法律地位问题却仍然存在争议。
中融信托一位内部人士表示“信托财产要专款专用”。他解释说，信托财产是封闭的，按保管协议信托财产每天都要核对，TOT这种形式的产品，一个母信托下若干个子信托，子信托的钱划走，那是信托流出体外；不划走，母信托名下则没有财产，因此法律上的问题很大。
他指出，各个私募公布净值的频率、日期往往都不相同，也存在如何核对净值等技术性问题。
对此，另一家信托公司投资总监则表示，主要的问题在于关联交易问题，即信托跟信托之间，到底采取什么样的方式，哪些是关联交易，哪些应该禁止哪些不该禁止。
至于TOT资金的核算和净值的披露，完全可以参照FOF，FOF投资的各家基金财产也是独立的，也是分散管理的。TOT账户的权益是信托单位，与购买基金类似，并不存在没有信托财产的问题。
“这些问题完全可以跟管理层沟通解决”，该人士称。
本文来源：网易财经
作者：彭晓群
责任编辑：
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