每日金股狙击（2.27）

维达：利润率可强劲反弹

在均价、销量上升及08年4季度木浆价格暴跌的情况下，维达国际(3331)公布了08年的盈利增长公告。我们认为公司将成为09年木浆价格下跌的最大受益者，预计毛利率将较08年的水平提高5%。基于更新后的假设，我们将公司09和10年盈利预测分别上调36.0%和14.3%。参考13.5倍09年预测市盈率，我们将目标价由此前的2.90港币上调至3.65港币，并维持买入评级。

我们认为09年的盈利增长主要将受到毛利率和产能上升的推动。木浆价格由已经从08年3季度的峰值下跌了45%以上，比08年平均水平下降了30%以上。木浆需求没有明显的回暖迹象，09年价格依然存在下行空间，因为当前的价格仍然比04年底部水平高出10%以上。

今明年盈利上调36%及14.3%

虽然公司没有降价计划，但是由于原材料价格暴跌，我们认为将均价维持在当前的水平并不容易。因此我们将09年木浆价格和产品均价假设分别下调15%和5%。同时我们还预计2010年木浆价格将保持稳定，产品均价下降1.7%。我们将2009和10年的盈利预测分别上调36.0%和14.3%，预计2007-10年的盈利复合增长率将达到52.7%。

同时我们要指出维达国际长期面临的两个风险:

1. 盈利对木浆价格的敏感性很高。根据我们的敏感性分析，木浆价格变动1%会导致盈利反向变动4-5%。木浆占总销售成本的比例在60%以上。当前维达的毛利率仅为恒安的一半。除非公司可以极大地改善产品组合来提高利润率，否则风险依然存在。

2. 纸巾是资本密集型业务。公司07年的投入资本收益率为5.8%，远低于恒安国际的22.4%。得益于国内纸巾产品旺盛的需求，公司将在未来几年内继续扩大产能。因此我们预计09年净负债率将有所上升。

考虑到纸巾是必需消费产品，我们认为今年维达是很好的防御类股。但是我们认为该股估值仍应较恒安国际(1044)有较大幅度的折让。参考较恒安自2004年的历史平均市盈率折让20%的估值水平，我们认为维达的公允市盈率应该为13.5倍。按照13.5倍市盈率及09年盈利预测，我们将目标价由此前的2.90港币上调至3.65港币，并维持买入评级。(中银国际)

龙工：基建需求大 可收集

现货月期指于昨日结算，受到下月期指时而大低水，时而又大为收窄的影响，港股昨日的波幅也告扩大。恒指曾一度走低至12,691，最后以12,894.94报收，跌110.14或0.85%，成交394.88亿元。3月期指收市报12,782，跌58点，由周三大低水165点收窄至113点，淡友趁淡市平淡仓，无疑有利大市跌势喘稳。值得一提的是，内地沪深300指数昨跌近5%报收，但观乎港股仍能于尾市收窄跌势，加上市场沽压也属有限，因此现阶段对后市未宜睇得太淡。

蓝筹股昨日的焦点主要放在下周一派发成绩表的汇恒母子身上，观乎两只股份昨日的表现都十分出色，其中汇丰(0005)高收57.45元，升2.35元或4.27%。汇丰走势突然转强，主要与3月恒指比重上升，有关指数基金相应增持，直接推动股价急升，不能过于厚望。而恒生走强，则与其可能续派高息有关。

产品销售可维持理想增长

虽然港股颇见牛皮，不过观乎二三线甚至是四五线股仔的炒味仍浓，由此看来，市场炒股唔炒市的情况仍将维持。中国龙工(3339)昨日跟随大市回落，收市报3.63元，跌0.06元或1.63%，惟成交减至323.5万元，显示现水平的市场回吐压力已大为减轻。中央推4万亿人民币救市方案，有逾半数资金用于加大基建投资，而中国龙工旗下产品的主要销售对象为中国基建及采矿行业，应可成为另类受惠扩大内需的股份。集团是内地三大轮式装载机制造商之一，市场份额超过20%，同时亦为主要轮式装载机及基建机械制造商，管理层曾表示，未来三年，轮式装载机业或可维持按年10%的复合增长率，因此论增长潜质仍值得看好。

尽管面对金融海啸的冲击，令行业前景变得不明朗，但同时成本压力的下降，则有利抵销市场收缩的影响。事实上，钢材一直占龙工的销售成本约达55%，而随着钢材价格的显著回调，集团的毛利率也有望得到改善。此股08年预测市盈率只有4.63倍，息率则达6.89厘，不但估值处于十分合理水平，派息率也颇为吸引。股价近月来主要在3.55元至4.35元的区间上落，现价离低位支持不远，应可作上落市买卖，反弹至4.35元水平则考虑先行获利。(香港文汇报 韦君)

鞍钢：退近承接区可留意

港股昨日走势可谓乏善足陈，在买卖两闲下，也导致有表现的中资股变得寥寥可数。昨市所见，国务院常务会议审议并原则通过有色金属产业和物流业调整振兴规划，不过观乎对相关股份的刺激并不大，就以昨日提及的中国铝业(2600)而言，即使有国策利好的消息支持，惟股价炒高后也随即掉头回落。

行业振兴主要受惠者

中国十大产业振兴规划已全部尘埃落定，现时有待细节公布以确定最终会对行业带来那些实质益处。由于钢铁属最先确认为被振兴的行业之一，因此预计细则也将较快公布。据悉，将公布的《规划》会提及适当调高附加值钢铁产品的出口退税政策，有关的举措估计会对从事相关产品生产的企业有利。鞍钢股份(0347)旗下的生产线能够生产高质量、高附加值、高需求的产品，因此应可望成为行业振兴的主要受惠者。

鞍钢较早前曾发盈警，按中国会计准则，料08年度净利润较07年度下降约55%至约34.2亿元(人民币，下同)，而每股收益亦跌58%至0.47元。受到公司发盈警消息拖累，鞍钢股价也因而备受沽压，惟退至6.39元水平已复现支持，而其后的反弹则受制于8.88元水平。此股昨曾低见6.65元，已再度退近6.39元的承接区，收市报6.8元，跌0.09元，成交稍减至2,246,4万股，观乎其回落交投有所减少，反映现水平回吐压力颇为有限。

另外，根据港交所(0388)资料显示，包括德银及摩根大通本月以来都曾在市场增持过鞍钢权益，而购入价均于7元楼上，也显示现水平的值博率已增。可考虑在现水平附近部署收集博反弹，上望目标为50天线的8元，惟下破6元则止蚀。

投资策略：

红筹及国企股走势：港股观望气氛转浓，预计中资股的表现也难免受到影响

鞍钢股份：受惠行业振兴方案，获大行趁低增持，都有利股价反弹。

目标价：8元

止蚀位：6元(香港文汇报 张怡)

中海油：油价渐见底 潜质厚

内地股市周四午市突然大幅下跌，令昨日适逢2月期指结算的港股，在中资股重挫下一度跌见12,692，跌313点，全日高低位为13,072/12,692，尚幸汇丰(0005)逆市涨4.26%，令恒指全日跌幅维持110点，收报12,894，成交额增至394亿。3月期指收报12,782，低水113点，反映短期走势仍处下风，12,600/12400为近期跌市的承接区，短线参与者可以上述支持区定进退。

新年度预算案由于救市力度不足，对股市而言算是预期落空的偏淡消息，市场关注点已再度投放内地股市急跌及美股走向。内地股市自牛年开红盘之后迅猛大升，在升叩2,400点前夕引发巨量获利沽盘，跌势反覆持续至昨天，上综低见2,100边缘，收报2,121，再跌3.8%。内地股市大幅回落的理由，市场归咎于招行股价大升暴跌而引发对解禁股的恐惧重燃，有消息报道，3月份的解禁股涉及3,000亿市值。另一造淡借口，是国务院的十大振兴行业已全部揭盅，短期再无利好消息刺激。其实，十大振兴行业对经济短、中长期均具阶段性的实质利好推动作用，有力支撑上市企业渡难关维持盈利增长，对股市的正面影响会属延续性。

汇丰逆市急涨与指数有关

昨日跌市中，近月来的大弱股汇丰控股(0005)不跌大升2.35元收报57.45元，成交达21.12亿元，股价升幅4.26%，带来恒指66点的贡献，若然汇丰贴市跟跌，恐怕昨日大市是急跌200点而非跌110点。汇丰何解急升？据闻与「技术性因素」有关，原因是3月份恒指成份股比重的调整中，汇丰上升至占15%，触发相关指数基金相应增持汇丰股份，形成了股价突然急升的因素。众所周知，下周一汇丰便派发08年全年成绩表，今日为2月份最后一个交易日，上述「补仓」巨盘是否完成，是支配今日汇丰股价异动上落的「非抗力」因素，炒挂钩股份窝轮风险之大，亦可从汇丰异常波动可见一斑。

合和实业(0054)自全力落实推进合和中心二期计划之后，合和派息政策积极进取且属大手笔，刚公布的中期业绩亦再见手影，合和08年12月底止中期盈利9.31亿跌82%，中期息每股0.4元，另10股送1股合和基建(0737)。合和中期业绩大跌只因07年同期有出售澳门物业项目获39.48亿盈利，以及来自出售公路项目带来7.93亿盈利，若不计及投资物业公平值及特殊项目，净盈利9.35亿，增长23%。至于合和基建中期盈利5.79亿，跌59%，中期息17仙。以合和公路昨收市4.65元计，加上中期息，合和派发合和公路过户后套现每股可获0.482元，连同中期息，可收0.88元。

在昨日反覆跌市中，中海油(0883)相对抗跌力强，曾低见6.63元，尾市抽升上6.8元，只微跌1仙，成交6.91亿元。中海油在近两个月走势可谓大起大落，主要伴随国际油价升跌，月前原油价由30多美元反弹上50美元，中海油也由约5元多水平反弹上逾8元，其后油价又再回至40美元以下，股价又再下游至6元多水平。近日油组成员国有共识积极减产，令油价已重上40美元之上，对中海油股价回升起支撑作用。事实上，中海油在09年的目标产量为2.25亿桶油当量(假设原油价为60美元一桶)，较去年增加15%至18%。中海油现价极具中线投资价值，可以9至10元为中线获利目标。(香港文汇报 司马敬)

九仓：资产有价 16.5元下收集

早前慧雅路经广东道时，顺道前往海港城购买化妆品，尽管当天是平日，但海港城仍然人头涌涌，慧雅亦察觉到不少顾客是来自内地。对内地自由行旅客而言，逛海港城应会碰上不少同胞，倍感亲切。另一方面，慧雅留意到在近年来，内地游客有「年轻化」的趋势，这也可以理解，既然香港不少OL崇向日本的设计品牌，内地OL喜欢来港到Zara、IT等店铺购物也是人性所然。

内地客购物 情倾海港城

早前公布的财政预算案的一大重点，是刺激广东一带的本地和外省居民来港消费与旅游。值得留意的是，待将来往返香港和广州的高速铁路落成时，届时由香港去广州花不上1小时，而珠三角融为一体的概念将可逐步成为事实。既然海港城近年已成为自由行人士的挚爱，相信亦可从这趋势中受惠。

慧雅认为，九仓(0004)在本港拥有的物业资产质素极佳，为公司提供稳健的收入。毋疑，九仓过去两年在内地的扩充是过于急进，但目前内地的大型发展商数目不算多，对地产这行业而言，握有强劲的资金实力已是一个重要竞争条件。

每股账面值40元 现价过残

九仓每股账面值近40元，现价估值甚低，巿场人士对本港商业物业前景的担忧显然过虑。以慧雅之见，九仓的前景仍然扎实，而且近期股价调整幅度已深，建议可在16.5元以下收集，目标价20元。(香港明报施慧雅)

中旅：1元附近买入

全球股市相当波动，美股先跌后升；内地股市午后就突然小股灾，深证指曾暴泻逾7%，但却没有特别新闻。全球股市又再一天变几次，一般散户还是靠边站为妙。华府公布压力测试细节，当中的假设颇为进取，包括经济衰退3.3%、失业率升至10.3%、楼价大泻22%等，反映当局有相当大决心要彻底解决金融系统问题；但如此进取的假设，笔者忧虑结果很可能是灾难性的，短线或会打击市场信心。

个别股份方面，中旅(0308)股本回报率低至5%，难以为股东创造价值，但现价贴近上市以来的10多年低位，已反映本身的疲弱基本因素，可候低于1元买入。

压力测试的目的，就是要将风险彻底提前曝光，好让当局能掌握情作出部署，但若果以10.3%的失业率和楼价下跌22%作为假设，相信大部分银行均会资不抵债，资金缺口可以相当夸张。

一般来说，失业率跟信用卡撇帐是一对一的，即失业率每升一个百分点，撇帐亦会同步增加。除了美银去年底的信用卡撇帐率已达6.8%，其它美国银行仍不足6%，个别更低至5%以下，若撇帐升至逾10%，美国银行业的额外损失随时达千亿美元。

信用卡金额相对有限，但楼价再跌22%，影响却会是灭性的。根据标普房价指数，去年12月处于139.14，若下跌22%，便会降至108.5，即楼价重返01年首季水平。假设美国置业人士均付出一成首期，并且没有加按来套现消费，楼价下跌22%便意味02年至今的置业家庭均属负资产。在美国业主毋须上身，负资产人士几可肯定会断供，因此，以这个假设来测试，应该没有多少银行仍有充足资本，结果或会削弱市场信心。

已届SARS价 再跌机会微

至于中旅，回顾过去10多年，中旅股价长期在1元至2元水平徘徊，就算差如SARS时亦在1元附近上落，在97年和07年大牛市时，股价就最高升6元水平。股价未能持续上升，只能在大牛市急升，反映中旅缺乏持续增长动力，基本因素相当疲弱。事实上，公司股本回报率只有大约5%，可见其创造价值的能力极低。

不过，现价跟03年SARS时相若，若果候低于1元水平买入，倒也看不到有多大下跌风险，二来广东省提出全省港澳自由行，对今后盈利或多或少有正面帮助，再加上市帐率只有0.54倍，现价1.13元中高达0.31元为净现金，账面值相当实在，待市回稳应可升至1.5元水平。(香港明报 张兆聪)

神数：绩佳 小注跟进

港股表现继续反复，中资股受A股急跌拖累而下滑，尾市汇控(0005)独撑大市，助恒指全日跌幅收窄至111点，报12894点，指数连番守于上升通道支持线12800点以上。笔者预计，港股短线将维持上落市格局，一些业绩表现不俗的股份，仍可予留意，其中神州数码(0861)值得小注跟进。

汇控业绩后 有机会回吐

昨日A股急跌，上证指全日跌3.9%，深成指更插5.6%，拖累一众中资股下滑，中移动(0941)跌2.8%，神华(1088)、中石油(0857)及中石化(0386)下滑超过3%。不过，苏格兰皇家银行公布去年亏损达241亿英镑，优于市场预期，英国政府亦斥130亿英镑认购其B股，同时市场再传出花旗将获华府增持股权至40%，连串消息刺激汇控(0005)收市大涨4.3%，报57.45元，同时带动本地银行股恒生(0011)及东亚(0023)逆市上升逾1%，支持了港股表现。

不过，根据昨日见报的《数据寻宝》专栏指出，过往汇控股价于公布业绩前的3个交易日及公布后的1个交易日，多呈相反走势。汇控昨日已升4.3%，若业绩前股价表现保持强势的话，投资者要提防该股业绩后出现回吐。

实际纯利跌8.7% 逆市有交代

大市表现反复，预料暂时续呈上落市格局，个别业绩理想的股份仍值得留意。其中，神州数码刚公布截至去年12月底止的第3季度业绩，期内纯利按年升39%至2.62亿元，若扣除出售业务收益后的纯利，按年则降8.7%。在内地经济放缓，以及期内缺乏汇兑收益之下，神数盈利表现已算不俗，因此业绩刺激股价昨日急升13.3%，至2.72元。

神数主要从事硬件分销、服务以及系统业务，其中系统业务的客户主要是大型企业和国企，中资电讯、金融和政府生意合共占逾八成，于内地去年第4季经济急剧下滑，该部分盈利仍保持稳定增长，按年上升12.6%至1.34亿元，部分抵消了硬件分销及服务业务按年盈利下跌的因素。

内地去年10月至12月经济表现差劲，神数季度业绩仅轻微下跌，反映业务受内地经济放缓的影响未有预期般大。

据《彭博》综合券商预测，神数的预测今年度市盈率5.1倍，即使假设下一个财政年度持续面对艰难的经营环境，以及未能录得汇兑收益，但目前估值亦已足够反映这些负面因素有余。

升穿「上升三角形」 博见3.5元

论技术走势，神数昨日强势突破了「上升三角形」阻力位，走势甚佳，短炒亦可小注跟进，至于中线目标价则可订于3.5元，跌穿2.5元才止蚀。(香港明报 杨智佳)

新意网：防守力强 息高价残

大巿波动难测，买入股息吸引、估值低廉、下跌风险有限的股份，属明智之选。新意网(8008)的数据库业务现金流稳定，预测股息率高达8.2厘，巿帐率低至0.55倍，剔除净现金后的预测巿盈率低至5.78倍，企业价值对现金经营溢利比率3倍，股息和估值都吸引，值得考虑。

04年起 派息稳定

派息方面，新意网自04年开始派息以来，每年派息稳定(见图)。去年新意网每股派息0.05元，按昨日收巿价计，股息率达8.2厘，笔者相信公司会维持这水平的派息。其一，据公司中期报告，新地(0016)拥有公司84.35%股权，大股东都想自己收取高股息，这是公司奉行稳定股息政策的一项保证；其二，公司的主要业务是提供数据储存库，为各大企业储存及处理数据，无论经济如何，这项服务都是必须的，可见公司的现金流非常稳定，有能力维持派息。去年7至12月(08至09上半财政年度)，公司纯利7385万元，相对前年同期仍升7.9%。

巿盈率低至5.78倍

无论从何角度，新意网的估值都非常吸引。论巿帐率，仅0.55倍；论巿盈率，假设下半年与上半年纯利一样，08至09年预测巿盈率8.4倍，不算昂贵；巿值12.39亿元，净现金3.89亿元，从巿值剔除净现金，业务巿盈率仅5.78倍；08至09年现金经营溢利(EBITDA)1.4亿元，假设上下半年一样，全年预计为2.8亿元，企业价值(EV，巿值减净现金，反映收购公司的总代价)为8.5亿，企业价值对现金经营溢利比率(EV/EBITDA)3倍，换言之，若以现时巿价买下整家公司，3年便可回本。从此可见，新意网估值低廉，大大减低新意网的下跌风险。

新意网本月公布，出售憃鱼涌柯达大厦2期18及20楼两层物业，套现3亿元，预期交易可为公司带来9300万元利润，这将进一步增加08至09年盈利，令财政实力更稳健。(香港明报 江伟明)

中电：合稳健型投资者 股息冠绝公用股

港股昨呈「单天保至尊」之局，汇控(0005)升4.3%，抵消其它国企股的跌幅，但整体来说，市底仍然疲弱。读者不妨暂时把注意力转移至本地公用股之上，中电(0002)昨日公布业绩，并宣布不削减股息，股息率达4.5厘，适合稳重型投资者。

业绩微跌 无减派息

去年中电录得纯利104.23亿元，按年倒退1.7%。香港经营业务盈利减少0.5%至75.49亿元；香港以外业务盈利25.64亿元，升20.9%。值得一提的是，中电的财务支出略减，由50.41亿元减至42.45亿元；所得税支销则增加，由8.37亿元增加至13.49亿元。

大家所关心的，还是派息。中电宣布把每股派息维持在07年度的2.48元，相当于每股盈利的57%，以昨日收市价55.7元计算，中电08年股息率达4.5厘。以收息计，中电是本地公用股中最佳选择。中电08年股息率为4.5厘(见表)，与港灯(0006)预测的4.4厘相若，较长建(1038)及煤气(0003)的3.9厘及2.7厘为高。

值得留意的是，中电与政府签订的新利润管制协议于去年10月起生效，按照新协议，中电的香港供电业务的保证回报为资产值约10%，较之前的13.5%低3.5个百分点，令纯利有以亿元计的减少。海外业务方面，除非有新的并购，否则大致上平稳。(香港明报 曹嘉聪)