范为，被媒体称为国内最年轻的金融模型师，宏源证券的新锐一代。80后的他，却对金融衍生产品有着数年的研究经历，其设计的金融模型产品被业内人士广为称道。9日，范为做客客网易财经，以其专业的角度解读被格林斯潘称为“大规模杀伤性武器”的金融衍生产品。 CDS引爆对冲基金高杠杆泡沫 在谈到引发次贷危机的CDO（担保债务凭证）和CDS（信贷违约互换）时，范为认为，最开始出事的是CDO，接着才是CDS，虽然两个英文名只差一个字母，但完全是两种不同种类的衍生产品，第一类是资产证券化的衍生产品，而第二类CDS，属于互换类的衍生产品。 在楼市上涨的过程中，CDO的次级贷款部分收益非常高；而短期内由于标的违约风险很小，CDS虽然是收了钱，但不用赔付。在这种情况下，很多对冲基金看到了商机，去卖CDS。保险公司去卖CDS，问题还小一点，因为你有钱，到时候可以赔给我；但对冲基金来卖CDS，问题就大了，因为你不知道它有没有钱。 从某种意义上来说，CDS的杠杆作用比CDO更大。比如对冲基金可能只有二十亿，我们举个简单的例子，比如对冲基金给发射上空的航天飞机担保，说出了问题我来赔，结果第二天航天飞机升天后果然爆炸了，那对冲基金能赔得起吗？肯定赔不起。所以很多对冲基金虽然卖了CDS，但出了问题它其实赔不起。 雷曼破产源于流动性枯竭 而非资不抵债 对于全球第四大投行雷曼的破产，范为指出，雷曼破产时它的资产还有6400多亿，负债大概是6100亿，净资产还有300亿，虽然微不足道，但雷曼并不是传统意义上的资不抵债，而是属于流动性枯竭。 而对轰动一时的对冲基金长期资本管理公司倒闭，范为也认为其也栽在了流动性枯竭上。1998年，长期资本管理公司预计到新兴市场国家的国债和发达市场国家的国债两者收益率的价差太大，于是认为会有均值回复过程，利差会慢慢变小，所以去买新兴市场国家的债券，相反在另一边，卖发达国家市场的债券。但正是98年出现了亚洲金融危机，很多新兴市场的金融市场发生剧烈动荡，LTCM兵败俄罗斯国债。 范为指出，在LTCM的模型里，认为俄罗斯国债违约率肯定是零，结果俄罗斯偏偏发生违约。对对冲基金来说，其实每一笔投资的收益率都不高，他们是靠高杠杆，也即保证金交易去挣钱。当时长期资本管理公司的杠杆大概是在30倍到40倍，结果它一下就面临了流动性的问题。 美7000亿救市副作用明显 可能造成美元贬值 对于美国政府的7000亿救助计划，范为认为虽然弊大于利，但副作用仍然明显。其一，如果救市资金依靠收税得来，则违背了美国自由市场经济的原教旨精神，形成“布什的看跌期权”。纳税人会想，华尔街出了问题，为什么最后买单的还是普通老百姓？这是一个很不合理的规则。 其二，如果7000亿依靠印发货币得来，则会造成美元的含金量下降，也就是美元贬值，这对美国经济乃至全球也是非常不好的负面影响。 融资融券推出为中国发展衍生品奠定基础 范为认为，虽然这次美国出事是因为金融衍生工具，以至大家对衍生产品谈之色变，但要明白，中国和美国两个市场是完全不一样的，美国市场标地产品和衍生产品已经成为了倒金字塔的形式。比如股票、利率、债券这些标地可能只有十万亿、二十万亿、三十万亿，但它上面的衍生产品是百万亿级别的，这种金字塔肯定是不可能一直往上修的。 但中国的情况有所不同，因为中国是正金字塔，标地资产规模很大，金融衍生产品不是太多，而是太少。 从这个角度讲，中国推出融资融券，肯定是正面的。因为从衍生品开发和定价这块来说，衍生产品要得到均衡的解，必须需要标地股票卖空，也就是融券，才能得到均衡的解，否则就是不稳定的，从这个角度看，融资融券的推出是一个非常好的消息，对未来金融衍生产品市场的发展，也是有正面影响的。 成才没有诀窍：兴趣加勤奋是关键 访谈最后，谈到个人成功经历，范为谦虚的表示，他并没有什么成才技巧，兴趣加勤奋是他取得成绩的关键。之所以做衍生产品定价，是因为觉得有点儿像小孩子玩七巧板，有很多标地，很多工具，就像七巧板的各个零部件，你如何把它组装成一个漂亮的东西，这是一件非常有意思的事儿。当然勤奋也很重要，做任何一件事情，不可能三两天就能做成，肯定需要一个长时间的积累，而且有一点，越早开始入手越好。
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