华昌化工定位分析

基本情况

华昌化工将于9月23日在深交所上市。本次发行数量为5,100万股，其中网下配售数量为1,020万股，占本次发行总量的20％，网上发行数量为4,080万股，占本次发行总量的80％。 本次发行价格为10.01元/股，此价格对应的市盈率为12.36倍（每股收益按照2007年经会计师事务所审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以本次发行后总股本计算）

公司概况

公司主营化工原料、化工产品、化肥等。是经江苏省人民政府苏政复[2004]18 号文件《省政府关于同意变更设立江苏华昌化工股份有限公司的批复》批准，由华源化工整体变更设立的股份公司。品牌知名度日益提高。公司陆续通过了质量管理体系认证、环境管理体系认证和职业健康安全管理体系认证，公司主要产品纯碱获苏州市“名牌产品”称号，复合肥获苏州市、江苏省“质量信得过产品”与“国家免检产品”的称号。目前公司已形成合成氨30万吨/年、尿素30万吨/年、纯碱30万吨/年、氯化铵33万吨/年、复合肥80万吨/年、甲醇5万吨/年的生产能力。

机构评级

【国联证券】：华昌化工—预计首日涨幅可达80%左右。主要竞争优势：1、地理位置优越；2、产品多元化；3、设备技术较先进、具有一定的区域规模优势。

主要风险：1、主要原材料、能源供应及价格变化的风险；2、受商业周期和季节性影响的风险。

我们预计公司08-10年每股收益摊薄后分别为1.8、1.91、2.28元，公司所属纯碱板块和化肥板块目前市盈率(整体法)分别为9.58倍和15.29倍，从公司收入结构来看，化肥产品占主营收入比重较大为60%，此外考虑到公司处于充分竞争行业中,我们给予公司9-12倍的市盈率。发行后公司08年中期业绩每股收益摊薄为1.01元,初步预计公司全年业绩为每股1.8元，对应公司08年合理估值为16.2-21.6元。我们预计首日涨幅可达80%左右，对应价格区间在17.5-20.12元,建议投资者参与申购。

【国泰君安】：华昌化工上市合理价值为11.28～14.1元。公司是以煤化工为基础的生产复合肥、尿素、甲醇和纯碱的企业，地处张家港地区，辐射长三角。由于尿素等大宗产品具有一定的区域销售半径，作为江苏省内的化肥行业龙头，具有一定区域优势。目前公司已经形成了复合肥80万吨/年，合成氨30万吨/年，尿素30万吨/年，纯碱30万吨/年，氯化铵33万吨/年以及甲醇5万吨/年的生产能力。

公司产品较为丰富，除了复合肥，尿素以外还包括联碱法生产的纯碱和氯化铵等，多元化发展在一定程度上增加公司的抗风险能力。公司新区建设从2004年开始，到2007年基本完成，另根据需要，引进了国内先进的生产装备，并依靠几十年的经验完善了动力结构的更新改造，目前公司主要设备成新率很高，能耗标准也居于同行业领先地位。

公司2004年搬迁以来，虽然部分产品有所波动，但是基本上在正常的范围之内，目前母公司资产负债率已经从2006年的83.16％下降到65.28％，随着募集资金的到位，短期内资产负债率还会进一步下降到50％到60％之间，速动比率和流动比率也会进一步改善。

公司前三年营业收入保持高速稳定增长，三年平均增长率达到44.82％，但目前除复合肥外产能利用率基本已经饱和，这同市场和产品发展战略有关，后期随着复合肥产能逐步释放，氯化铵和尿素销量会逐渐减少，因此，未来几年在原有领域发展的步伐将会减缓。

A股市场经过回调，化工股估值水平已明显下移，我们参照复合肥、煤头尿素和纯碱类上市公司估值水平对公司定价，我们预计公司2007、2008和2009年的EPS按发行后摊薄后分别为0.81，1.59和1.41元。

根据07年EPS给予9～11倍PE，建议询价区间为7.29～8.7元，对应08年PE为4.6～5.5倍，09年PE为5.2～6.2倍。按照目前A股同类公司估值水平测算，该公司上市合理价值为11.28～14.1元。

【安信证券】:华昌化工上市首日定价区间：12.78—14.12元盈利预测和估值：我们预计公司08年、09年、10年的每股收益分别为1.71元、1.60元、1.96元，2008年同类上市公司的估值水平为8.98倍，2009年为7.21倍，公司对应的股价分别为15.35元和11.54元，平均值为13.45元，取5％的浮动空间，公司的合理价值区间为12.78～14.12元。风险提示：公司存在政策、市场、财务、新技术等风险，业绩有可能达不到我们的预期。