另镜 | 中东基金10亿美元下注瑞幸：一场资本定价、一次增长大考

■一笔10亿美元交易成为焦点

■跑马圈地的增量时代已然落幕

■资本从来不是万能解药，增长故事该如何落地？

作者|邵阳

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

一笔10亿美元的交易，让瑞幸咖啡再度成为全球消费资本圈的焦点。

9月10日，阿布扎比主权财富基金穆巴达拉投资公司宣布，与瑞幸咖啡控股股东大钲资本达成合作，将以10亿美元规模对瑞幸进行战略少数股权投资。

针对此次合作，穆巴达拉亚洲区团队公开表示，长期看好中国消费市场的发展潜力。消息一出，市场第一反应是瑞幸斩获大额融资。但需要厘清的是，这笔交易并非新发股份，而是存量老股转让，穆巴达拉的资金并不会注入瑞幸公司主体。

回望短短数年，从2020年财务造假风波、到门店规模的稳定增长，再到本次吸引中东资本入股。瑞幸的逆袭故事，长期被资本视作中国新消费的标杆样本。但高光背后，整个现制饮品的行业格局早已生变，跑马圈地的增量时代已然落幕。

穆巴达拉的重磅入局，无疑为瑞幸的未来发展带来了想象空间，但资本从来不是万能解药。这场10亿美元的股权交易，本质上是全球顶级资本对瑞幸核心竞争力的一次重新定价，也为瑞幸乃至整个新消费连锁行业抛出了核心命题：在存量博弈的漫长周期里，增长故事该如何落地？

一笔特殊的10亿美元

公开资料显示，穆巴达拉投资公司是一家主权投资机构，资产管理规模达3850亿美元，由阿布扎比王室核心层实际控制。过去长期聚焦高端科技、新能源、航空航天、生物医药等高壁垒硬核赛道，极少涉足大众消费赛道。这也是过去数年国内新消费行业的普遍现状，赛道融资基本由美元VC、PE主导。

值得说明的是，穆巴达拉向瑞幸咖啡投入的10亿美元，并不是常规意义上的新增融资，而是以存量老股转让为主，无新股增发。穆巴达拉出资收购大钲资本旗下基金以及CCM Lucky所持有的瑞幸高级可转换优先股，合计2.41亿股。

交易完成后，大钲资本依旧坐稳瑞幸第一大股东的位置，穆巴达拉则以约10.9%的持股比例，成为瑞幸第二大股东。在正式获得穆巴达拉这笔投资之前，瑞幸用数年时间，悄悄改写了国内咖啡市场的原有格局。

此前，国内咖啡市场带着明显的品牌溢价，瑞幸能成功突围，最关键的一招就是打出“9.9元一杯”的高性价比模式。从门店扩张速度来看，截至2024年底，瑞幸门店总数为22340家；2025年底增至31048家，一年净增8708家；到2026年6月底，门店数量已经涨到36310家，扩张节奏十分激进。

然而，瑞幸的发展短板同样不能忽略，和绝大多数现制饮品一样，其市场增长高度依赖烧钱营销。数据显示，2026年二季度，瑞幸销售及营销费用达到9.25亿元，同比大涨56.1%，营销费用率也从去年同期的4.8%提升至5.8%。与此同时，瑞幸二季度自营门店同店销售额同比下滑5.3%。

高性价比是瑞幸对比星巴克等传统咖啡品牌最大的优势，但不得不承认，这套平价的盈利和扩张模式，并没有建立起专属的核心壁垒。普通消费者选择这类饮品，并不依赖独家配方、独特品牌调性这类稀缺价值，更多只是看价格是否划算、门店近不近、出餐快不快。这些竞争门槛极低，很容易被同行照搬复刻。

咖啡茶饮双向渗透

事实上，瑞幸早已不是单纯的咖啡品牌。据瑞幸披露，截至2026年5月31日，瑞幸现制茶饮及非咖品类累计销售额已超过200亿元。其中，鲜萃轻轻茉莉累计销量超4亿杯，羽衣轻体果蔬茶、轻咖柠檬茶等茶饮产品也突破亿杯规模。此外，像生椰拿铁这样的爆款饮品，虽冠以拿铁之名，本质也是茶咖融合创新产品。

今年6月，瑞幸正式启动“有瑞幸就够了”全品类主题活动，覆盖咖啡、果茶、轻乳茶、果蔬茶、柠檬茶等全系饮品，推出限时9.9元起的优惠活动。一直以来，咖啡品类的消费场景高度集中在上午时段，门店午后、晚间客流与销量存在明显缺口，而丰富的非咖啡茶饮品类，能够有效填补时段空白，实现门店效能最大化。

就在咖啡品牌持续向茶饮赛道渗透的同时，头部新茶饮品牌也在反向布局咖啡赛道，行业双向跨界趋势愈发明显。蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨等主流新茶饮品牌，陆续上线含有咖啡的产品，依托自身成熟的供应链体系、密集的线下门店网络与完善的加盟商体系，以高性价比的定价抢占咖啡消费市场。

茶饮品牌做咖啡具备天然优势，在设备配置、员工制作操作、门店运营体系等核心环节，茶饮与咖啡业态高度重合。与此同时，这类茶饮品牌长期深耕下沉市场，渠道优势十分突出。而从消费者视角来看，大众的消费决策并不局限于“喝咖啡还是喝奶茶”的固有选择，而是根据自身口味、场景需求挑选饮品。

咖啡与茶饮品牌双向渗透的行业趋势背后，折射出国内现制饮品赛道的深层结构性变化。行业粗放式跑马圈地的增长时代已然落幕，存量竞争成为市场主流。

与此同时，长期的行业价格内卷，重塑了消费者的价格认知与消费习惯，用户普遍养成等待优惠券、蹲守9.9元常态化低价活动的消费思维，各大饮品品牌的经营压力持续攀升。市场不再是咖啡、奶茶单一品类的独立较量，所有现制饮品品牌都站在同一起跑线，围绕同一个消费群体展开全域竞争。

资本加持能否托住增长故事？

穆巴达拉这笔10亿美元的战略投资，给市场带来大量想象空间。市场普遍预期，新股东可以帮助瑞幸探索海外市场。大钲资本合伙人陈伟豪亦公开表示，穆巴达拉的全球视野和资源网络，将助力瑞幸长期创新与全球化探索。

不过，回看国内连锁饮品行业的发展历史，无数品牌曾经想要依靠资本加持快速开店，可随着资本入场、上市募资拿到资金之后，增长神话却未必能够延续，甚至会加速暴露商业模式的底层缺陷，奈雪的茶便是最典型的样本。

2021年，奈雪以“新茶饮第一股”登陆港交所，IPO募资净额约48.42亿港元，市场对其高端茶饮的扩张预期拉满。上市拿到资金后，奈雪持续投入直营门店扩张，还斥资收购乐乐茶股权，抢占市场份额。

但上市之后，奈雪的经营压力持续放大。2021年上市当年便录得巨额亏损；仅在2023年短暂实现盈利，2024年再度陷入大额亏损，全年经调整净亏损约9亿元；2025年营收同比下滑12%，持续亏损的局面未能扭转。至于市值方面，截至目前只剩下10多亿港元，早期投资机构深度浮亏、持续减持离场。

此外还有霸王茶姬，2024年登陆纳斯达克，拿到资本背书。上市前两年，它保持着爆发式增长，营收、净利润增速均达到数倍级别。但上市拿到资本估值兑现之后，增长迅速失速。2025年全年归母净利润出现“腰斩”，第四季度更是由盈转亏，单季营业利润亏损3550万元。

当然，中东资本的重金入股，和奈雪、霸王茶姬上市募资存在本质区别，资金不流入瑞幸公司。但同样值得投资者警惕的是，穆巴达拉的入股，是对当前瑞幸的认可，但在存量博弈时代，资本的投票不一定可以换来未来的增长。瑞幸依旧要回答那个终极命题：未来靠什么留住消费者？