北京
出品 | 网易智能·今日硬核
作者 | 小小
编辑 | 王凤枝
估值目标砍了三成，Claude背后的公司还是要顶风上市。
美国当地时间11月10日，Anthropic启动IPO路演，将发行价区间定为每股70至78美元。按上限计算，其完全摊薄估值约为1.4万亿美元，比此前媒体报道的2万亿美元目标低了约三成。哪怕近期AI股接连下挫、华尔街正在重新审视巨额算力投入，它依然选择继续推进上市。
图：Anthropic公布路演及初步发行安排
英伟达准备掏出100亿美元参与同步配售，谷歌、微软、AMD等巨头也在认购名单中。对英伟达来说，这笔投资也会把双方的合作绑得更紧：过去更多依赖谷歌和亚马逊芯片及云服务的Anthropic，如今正变成它越来越重要的客户与伙伴。
路演前一天，Anthropic刚发布了新一代Claude模型Fable 5.2和Mythos 5.2。在官方展示的一项实验中，1000多个子智能体连续工作8天，从空文件夹开始写出了一个能在笔记本电脑上启动的操作系统原型。
到了路演当天，它又把触角伸向了普通上班族：新推出的Claude Sheets和Whiteboards测试版，支持用户直接在Claude里做表格、写公式，和同事一起梳理方案与分工；数据分析工具Claude Data也正式开放。原本要在聊天框、表格和协作软件之间来回复制粘贴的一部分工作，现在可以在Claude里完成。
一边准备接受微软、谷歌的投资，一边把在线表格和白板做到它们家门口，Anthropic与这批大厂股东的关系也变得微妙起来。
01估值目标降了，发行与配售仍冲着900亿美元去
Anthropic此次计划公开发行8.25亿股A类普通股。其中，约8.0135亿股由公司新发行，另外约2364.86万股由现有股东出售。按每股70至78美元计算，公开发行总额为577.5亿至643.5亿美元。
再加上七家科技企业参与的260亿美元同步配售，两笔交易按发行价上限计算，合计约903.5亿美元。公司还给承销商留了30天的超额配售权，最多可多买1.2375亿股；如果全部行使，合计交易规模可达到约1000亿美元。
图：发行条款摘要，最终价格尚未确定
这些交易里，出售老股的钱归原股东，其余才是Anthropic通过发行新股募集的资金。
招股书逐人列出的售股数量显示，七位联合创始人此次拟各出售337.84万股，包括CEO达里奥·阿莫代伊（Dario Amodei）、总裁达妮埃拉·阿莫代伊（Daniela Amodei）以及首席计算官汤姆·布朗（Tom Brown）等人。按发行价中点74美元计算，每人的售股金额约为2.5亿美元，尚未扣除费用和税款；出售之后，按同一价格计算，每位创始人保留股份的账面价值仍约为176亿至178亿美元。
图：招股书列出了各位创始人的拟售股数量
创始团队出售少量股份，并没有交出控制权。上市后，七人控制的Founder LLC将通过一股特殊F类股票，掌握提交一般股东表决事项的50.1%投票权；长期利益信托则有权选出和罢免构成董事会多数的特定董事。新股东买到的是公司的经济权益，以及受到这套安排约束的表决权。
估值本身也有两套常见算法。按上市后实际发行在外的普通股数量乘以78美元计算，Anthropic市值约为1.02万亿美元；把期权等潜在股份也计入，完全摊薄估值约为1.4万亿美元。此前媒体报道的2万亿美元上市目标，对应的正是后一个完全摊薄口径，下调幅度约为三成。
据彭博社报道，IPO研究机构IPO Boutique高级分析师杰夫·泽尔（Jeff Zell）认为，较低的起始估值能给认购过程留下向上调整价格的空间。最终发行价尚未确定，70至78美元仍是路演阶段的初步区间。
02英伟达曾错过投资，如今准备拿出100亿美元
260亿美元同步配售中，英伟达和谷歌各认购100亿美元；AMD认购25亿美元；博通、美光和微软各认购10亿美元；台积电相关投资主体认购5亿美元。七家企业买的是不附带常规投票权的N类股票。
图：七家科技企业拟参与260亿美元同步配售
其中，谷歌这笔认购是在履行此前的投资安排，并相应抵扣剩余额度；AMD的认购也涉及此前硬件协议中的投资承诺。英伟达此次拟投入的100亿美元，则让一段曾经不算紧密的合作关系进一步加深。
《纽约时报》回顾了双方关系的变化。Anthropic成立于2021年，早期研究也使用英伟达GPU，但随后更积极地采用谷歌TPU和亚马逊Trainium芯片。这两家云巨头既提供算力，也更早向Anthropic投下了大笔资金。
黄仁勋此前在播客中谈到这段经历时，承认自己错过了早期投资机会。Anthropic的工程师则让Claude能够在不同芯片上运行，把多家硬件供应商都留在了选择范围内。当不少AI公司还在争抢英伟达GPU时，Anthropic已经能从谷歌和亚马逊拿到另一部分算力。晨星高级股票分析师马利克·艾哈迈德·汗（Malik Ahmed Khan）对《纽约时报》评价，分散硬件供应商是一项聪明的决定。
转折出现在去年下半年。随着Claude面向软件开发者的业务快速增长，Anthropic需要更多芯片和机房容量，原有合作伙伴难以完全满足需求。2025年11月，公司与英伟达、微软达成了重要合作。
在当时宣布合作的视频中，阿莫代伊表示，英伟达帮助推动了这一轮AI发展，双方的合作才刚刚开始。如今，英伟达准备在Anthropic上市时进一步入股；Anthropic采购算力时，也会用到英伟达自己及合作伙伴提供的设备和服务。对英伟达而言，Claude越多地用于写代码、分析数据和执行复杂任务，相关芯片与机房的需求就越大，它既有机会分享Anthropic的股权增值，也能向Anthropic及其算力供应商销售设备。
相比之下，微软、谷歌和亚马逊与它的关系更微妙。这几家巨头一边为Claude提供基础设施，甚至把Claude卖给自家的云客户；另一边，它们也在大力推进自己的AI模型和办公应用。Anthropic既能借这些大厂的渠道触达企业客户，同时也在争取让客户直接留在Claude里干活。
03微软谷歌拟入股，Claude也来抢办公生意
11月9日发布的Fable 5.2和Mythos 5.2，主要面向更棘手的技术任务。新模型的标准API单价较上一代下调20%，每百万输入token收费8美元、输出40美元，把能力升级与降价放在了同一次更新里。
紧接着在路演当天发布的办公产品，则把使用人群从程序员扩展到了财务、运营和项目管理团队。
Claude Sheets把一张真正可以编辑的表格放进了Claude。用户可以让它做招聘预算、活动进度表，再继续要求添加工作表、填写公式、调整格式。团队成员能够共同编辑，Claude修改过的单元格会被标亮，方便核对它动了哪里。
表格里的计算公式也会保留。用户看到一个汇总结果，可以点回对应单元格检查公式，不必只凭聊天框里报出的总数做判断。现有的Excel或Google Sheets文件也可以导入，改完后再导出为.xlsx或CSV。
Claude Whiteboards解决的是另一种麻烦：团队和AI在聊天框里碰出了一堆想法，最后还得有人把它们梳理成分工、时间表和待办任务。按官方演示，团队成员可以在同一块白板上贴入想法，让Claude按主题归类，再整理出负责人、截止日期和待办事项；讨论结束后，白板内容还能直接转成文档或幻灯片。
Claude Data则由此前的Claude Dashboards升级而来，可以接入企业的数据仓库或客户管理系统，生成数据看板；新增的指标定义认证和共享功能，也能帮团队统一计算口径。
这批产品把“问AI一个问题”，往“和同事在AI里完成一份工作”推进了一步。目前，Sheets和Whiteboards以测试版向付费套餐开放，Data已转为正式可用，企业套餐中的部分功能仍需管理员开启。
不过，Sheets眼下还替不掉全功能的Excel。数据透视表、宏和VBA等尚未支持，表格也不能直接从已连接的应用里拉取实时数据；需要用到这些功能的场景，用户仍要回到Excel等软件，或通过相应插件调用Claude。
Anthropic也没有要求客户把原有工具全部换掉。新一轮交互式连接器允许Adobe、Atlassian、Box和Notion等部分合作应用直接在Claude旁边或全屏打开，用户可以一边看文件、一边让Claude修改。另一个能参加通话、边听边更新文档的功能Claude Meetings，官方目前仍标为即将推出。
04企业客户已经在付钱，算力却仍要提前买
Anthropic继续扩展办公产品，也有一批已经付费的企业客户可以争取。
截至9月30日，过去12个月为公司贡献至少10万美元收入的客户已超过11900家，而一年前还只有950多家。这批大客户在今年前九个月贡献了245亿美元收入，占同期总营收的约74%。
公司在办公产品公告中引用了一段客户反馈：商业服务公司Advantage Solutions的财务规划与分析负责人阿什·古普塔（Ash Gupta）称，团队原先每轮预测要花约10小时整理幻灯片、撰写说明和核验内容，用Claude自动处理后，耗时压到了半小时以内。当财务拿它做预测、运营拿它排计划、销售拿它理客户资料，同一家企业里用上Claude的人数和任务量也有机会增加。
最新招股书还更新了近期的业务增速：截至10月31日，按最近28天按量收入与单月订阅收入折算的年化收入运行率达到810亿美元，一个月里又涨了100亿美元。
实际入账的营收同样涨得很快。今年前九个月，Anthropic实现营收约332亿美元，去年同期约为25亿美元；第三季度单季收入接近170亿美元。但继第二季度取得9.74亿美元经营利润后，公司第三季度又录得5.67亿美元经营亏损。
招股书解释，临时采购的短期算力比长期协议下的同类资源贵得多。第三季度，仅短期算力对应的费用就达约50亿美元，员工捐赠配捐计划还带来了约20亿美元非现金费用。短期算力费用暴露了业务快速增长时的烦恼：客户需求冲得太快，早先预订的机房容量还没全到位，公司还得花高价补充短期资源。
为了少买高价救急算力，Anthropic一边通过多年期合同锁定芯片、机房和云服务，一边扩大直接掌控专用基础设施的安排。最新招股书披露的采购及租赁承诺总额已达约9009亿美元，绝大部分投向算力和基础设施。其中约4516亿美元预计在2030年底前发生，其余大部分分布在2031年至2045年；单是2026年9月30日之后12个月内到期的承诺，就约有707亿美元。
截至9月底，Anthropic账上已有956亿美元现金及现金等价物、363亿美元短期投资。这轮融资要支持的，是此后多年的扩张。提前预订算力可以争取供应和价格条件，相应的付款安排也跨越多个年度，不能像临时少租几台服务器那样随用量一起收缩。
哪怕签下了合同，算力也未必能按时交货。招股书披露，云服务商Lambda未能在约定日期前落实一处设施的租赁安排，涉及349亿美元承诺的协议因此已触发双方均可终止的条款。截至披露时，双方均未发出终止通知，Anthropic也表示暂不打算终止。在全部9009亿美元承诺中，约有1862亿美元涉及已可行使的终止权，或需先满足融资、场地、审批等前置条件才能启动。
华尔街对Anthropic的增长预期依然很高。据彭博社报道，本次IPO主要承销商之一高盛的研究团队预计，Anthropic到2030年的年营收有望达到约6850亿美元，大头仍来自企业客户；但同一份报告也预计，在高额基建投入下，公司要到2030年才能实现全年自由现金流转正。
按彭博社披露的日程，Anthropic预计于11月18日确定最终发行价，11月19日正式挂牌交易，具体安排仍待官方最终公布。
