【会员观市】中国建设银行：10月交...

来源：市场资讯

（来源：CFETSFX）

中国建设银行金融市场部 汇率交易团队

国际宏观形势分析

全球经济温和增长

全球经济温和增长。全球经济继续呈现边际回暖的态势，主要经济体景气程度持续修复，但能源价格持续上涨加剧通胀失控担忧的背景下，货币政策收紧压力上升，美联储、欧洲央行、日本央行等主要央行在9月同步加息。美国经济明显回暖，就业-消费链条起到主要支撑；通胀回落进展缓慢，美联储被迫重启加息。欧元区经济边际转弱，但出口表现尚可，且PMI指标显示未来经济增长势头较强；通胀继续反弹，欧洲央行年内第二次加息。日本经济复苏势头仍在延续，但略有放缓，出口表现依然强劲。

图：G3国家宏观经济数据图示

来源：WIND，中国建设银行金融市场部

美国经济回暖

美国经济回暖。美国8月就业出现强劲反弹，劳动力市场韧性仍存，消费支出亦同步回暖，消费端表现较强。投资和产出方面，设备订单数据显示企业投资意愿仍强，但制造业产出阶段性放缓。经济整体表现较为强劲，但通胀水平依然较高，为加快通胀回落进展，美联储在9月重启加息，并给出再度加息的点阵图指引。预计本轮加息将较为谨慎，以避免对经济和就业产生过度不利影响。

零售销售超预期增长。8月零售销售环比增长1.2%，预期增长0.8%，前值下降0.6%；除汽车外的零售销售环比增长1.4%，预期增长0.6%，前值下降0.3%；除汽车和汽油外的零售销售环比增长1.2%，预期增长0.4%，前值下降0.2%。美国7月零售销售受亚马逊Prime Day提前影响转跌，但随着这一阶段性扰动消失，零售销售在8月重新转涨，涨幅明显超出市场预期，但仍需进一步跟踪确认。

商品贸易逆差扩大。7月商品贸易逆差1188亿美元，创2025年3月以后最高，前值逆差1014亿美元。AI相关资本品进口增加是推动美国7月进口增长的主要原因，显示AI基建需求依然旺盛；受工业用品出口继续下滑拖累，美国7月出口延续下滑，基本回到趋势水平。

劳动力市场回暖。美国新增非农就业人数在8月大幅反弹（环比+14.1万人），休闲和酒店业、地方政府8月新增就业岗位环比增加19.5万人，是推动8月非农就业大幅反弹的主要原因，剔除这两个行业后，其他行业8月新增就业岗位环比减少3.3万人。8月劳动参与率回升0.2个百分点，导致劳动力供给增加，而就业市场未能充分消化新增供给，失业率因此小幅上行0.05个百分点。

通胀未能回落。美国8月CPI同比增长3.4%，符合预期，持平前值；环比增长0.4%，符合预期，前值增长0.1%。核心CPI同比增长2.4%，符合预期，前值增长2.5%；环比增长0.3%，预期增长0.2%，前值增长0.2%。

主要货币汇率走势分析

01

美元

9月美元指数开在99.40，全月反弹走高约1.8%，月终收于101.23，全月波动区间[98.59,101.61]。

美联储开启加息周期和短端政策预期上修推动美元指数运行中枢有所抬高。9月16日FOMC会议一致决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%-4.00%；经济预测摘要（SEP）进一步将2026年底政策利率中位数由6月的3.8%提高至4.1%，推动市场明显提高后续紧缩预期。整体看，9月美元上涨反映了美国政策利率上修预期，高油价进一步强化了近端通胀风险。

图：美元指数及美联储目标利率走势

来源：彭博

经济数据方面：9月美国新增非农就业2.9万人，不及市场预期，失业率小幅上升，弱化了10月加息的预期。不过，美国9月ISM制造业与服务业PMI仍处高位，美国二季度GDP增速在居民消费与投资分项推动下上修，显示居民消费韧性仍然较强。

美联储政策路径是关键影响因素。美联储9月加息后，年内进一步收紧已经成为较明确的政策方向：18名SEP参与者中，16人预计年底政策利率至少还需上调25个基点，其中4人观点对应年内再加50个基点。同时，美国就业、企业活动和资本开支继续显示韧性。但由于市场已经对提高利率的政策路径进行了交易，因此10月美指进一步上涨需要新的数据指引。美指突破103点关口需要核心PCE、需求和短端利率共同走强；美指在99附近则有9月以后更高的政策利率路径和美国经济韧性支撑。

展望后市：当前美指运行到一个关键位置，后续走势高度依赖美国经济数据和美联储的政策路径。如果美国就业和底层通胀明显降温，导致市场对年内加息定价回落，同时欧洲和日本政策路径继续上修，美指跌破100的概率将明显上升；如果经济韧性进一步进入工资、核心服务和涨价广度，推动美债收益率以及年末政策利率路径继续上移，美指则有望突破103并打开进一步上行空间。预计美指10月维持高位震荡的概率较大，预计10月美元指数波动区间[100,103]。

02

欧元

8-9月欧元经历了A字杀跌，自9月初的1.17上方单边急跌500余点，10月中旬已跌破1.1170，创2025年5月新低，欧元对其他非美货币也全线走弱。近期欧元承压的主要因素如下：一是法国财政危机发酵，法债遭遇抛售。此外，西班牙政府提前大选令欧洲政局雪上加霜。二是9月美联储重启加息，为2023年8月以来首次，美债收益率走升，且上行幅度远高于德债。10年期美债（5.25%）与德债（3.47%）利差走阔至178bp，利空欧元。三是进入秋冬季节后，欧元区对能源进口依赖性增强，原油价格上涨施压欧元。

预计10月欧元低位震荡，EUR/USD波动区间预计[1.10,1.13]。

图：EUR/USD走势日线图

来源：彭博

03

日元

JPY于9月初有效跌破155关键关口，最低下探至152.89，随后企稳反弹，回到158附近震荡 。虽然东京CPI（剔除生鲜食品）9月同比升至2.7%，强化日本央行继续加息立场，但油价上涨及全球通胀担忧持续支撑美元，叠加市场担忧日本可能继续推出补充预算令国债承压，多重因素共同抵消了日元加息的支撑效果。另一方面，美联储9月FOMC会议纪要确认，7月下旬美日曾联合干预支撑日元，令市场持续警惕大幅做空日元的风险，限制了日元的跌幅。

综合来看，10月USD/JPY在[156,159]区间内震荡整固的概率较高，200日均线（158.54）是关键阻力；技术层面，USD/JPY反弹持续受压156一线，破位后击穿各周期均线，中期走弱趋势确立。预计10月USD/JPY运行区间[154,160]。

图：USD/JPY走势日线图

来源：彭博

04

澳元

9月AUD/USD下跌3.11%，为6月以来最大月度下跌，波动区间[0.6940,0.7237]。9月RBA加息25个基点至4.6%，为2026年第四次加息，并且强调未来如果有必要，会进一步加息。8月CPI大幅反弹至4%，能源价格冲击隐忧依然存在。就业总量保持韧性，但就业结构转弱。在美元加息，能源价格和美债收益率居高不下的背景下，美元走强，澳元承压。基于澳元基本面及可观的利差，我们认为不宜过度看空，可关注澳元低位反弹机会。从技术图形看，下方MACD底背离迹象待确认，去年以来的上涨通道依然形成支撑，目前上方200、100日均线构成压力。

图：AUD/USD走势日线图

来源：彭博

05

英镑

9月，英镑对美元下跌2.11%，波动区间[1.3202,1.3568]，收在1.3263。美联储9月加息是英镑走弱主要原因。9月16日，FOMC将联邦基金利率上调25个基点，2年期美债收益率随之升至2024年7月以来最高。另外，油价高企进一步强化了美元利率优势，布伦特油价回升至每桶100美元以上，霍尔木兹海峡油轮遇袭事件激增，通胀担忧重燃使得“更高更久”的利率叙事获得额外支撑。

展望后市，10月28日的英国秋季预算案构成不确定性，英国8月公共部门净借款达183亿英镑，比官方预测高出35亿英镑，财政缓冲空间被明显压缩。技术分析上看，英镑对美元在1.32支撑较强，跌破后下一重要支撑位在1.30，预计英镑对美元10月波动区间[1.30,1.34]。

图：GBP/USD走势日线图

来源：彭博

06

林吉特

马来西亚经济9月处于“较强增长、低通胀、外贸强劲，但制造业增长放缓”的状态。整体经济基本面仍然偏稳健，但第三季度后半段出现增长动能放缓的信号。国内通胀保持温和，8月CPI同比上涨1.9%，高于7月的1.8%，整体物价压力仍处于可控水平。制造业呈现增长放缓态势，体现在8月标普全球马来西亚制造业PMI回落至50.2；7月工业生产指数同比增长4.7%，低于上月的6.5%和预期的5.6%；制造业销售额同比增长9.1%，同样低于上月数据。对外贸易方面，受全球科技投资周期支持，马来西亚连续76个月保持贸易顺差，8月出口同比增长45.5%，进口同比增长41.1%，贸易顺差扩大至280.9亿林吉特，外贸表现强劲。整体来看，国内经济增长保持韧性，通胀温和，外贸持续扩张，不过在二季度GDP达到6%的全年高点后，强增长可能进入边际降温阶段，5%附近可能逐渐成为马来西亚新的增长运行区间。汇率方面，美元兑林吉特（USD/MYR）收盘在4.0798，当月美元兑林吉特最低至4.0395，最高4.0995，林吉特相对美元贬值1.37%，较年初小幅贬值0.48%。

展望后市：尽管制造业呈现边际降温态势，马来西亚经济仍处于“增长偏强、通胀温和、出口强劲、内需稳定”的状态。未来外部风险和美国利率仍然是主要影响因素，预计10月USD/MYR将在4.02至4.12区间震荡。

图：USD/MYR走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USD/MYR SPOT

来源：彭博

07

港元

9月初，受多家企业集中IPO、港府发行银色债券及港股派息汇兑潮的集中影响，HIBOR中短期限利率跃升，港美1个月负利差收窄至-85基点附近，港汇相应走强，一度触及7.8379水平。不过，此后，港元需求大幅下降，即便临近季末有跨月资金需求较大，短端流动性开始收紧的预期，但港元仅小幅走强，且月末回到7.8470关口附近震荡。目前来看，鉴于10月暂时没有太多新股上市，且跨季后资金转宽松，港汇料将保持偏弱震荡。随着港汇重新接近7.85关口，因担心触发弱方兑换保证令金管局被动入市买入港元而抛售美元，故交易员已逐步降低套息交易头寸。

预计港汇10月整体保持在7.8450-7.85区间震荡。

图：USD/HKD走势日线图

蓝线：美港利差；白线：USD/HKD SPOT

来源：彭博

08

卢布

市场走势：

9月，卢布略有反弹回升。卢布兑美元汇率区间[84.06,86.99]，月末收于84.4283。

主要影响因素：

1.俄央行维持关键利率不变：9月，为控通胀，俄央行仍暂停降息，关键利率维持14%不变。

2.出口量保持增长：受地缘政治因素影响，国际油价仍处高位，出口收入对卢布形成支撑。此外，9月俄液化天然气出口大幅增加，同比增长35%至336万吨，其中大部分增幅来自亚洲市场。

3.外汇交易量上升：据俄塔斯社报道，9月俄外汇抛售量增加，美元卖出占比约56%，买入占比44%。

4.财政预算规则下外汇买入量降低：根据预算规则，9月俄财政部继续购买外汇及黄金，但日均购买量较8月有所下降。

9月，财政预算规则中的石油基准价格已由59美元/桶下调至50美元/桶，俄可自由支配财政收入预期进一步增加。10月5日，俄财政部公布当月预算规则，日均外汇购买量较9月提升5倍，增至127亿卢布/日，短期卢布承压。但受美、俄、乌正商讨三方技术会谈、油气价格仍处高位等地缘政治因素，以及商品价格及贸易额变化等影响，卢布仍具有较大不确定性。预计USD/RUB波动区间为[80,95]。

图： USD/RUB走势日线图

来源：莫交所

09

新西兰元

10月新西兰元兑美元预计延续弱势，市场仍以“强美元”为主线。高企的原油价格及美国国债长端收益率推动美元指数走强，新西兰元则成为美元强势下的主要压力货币之一。新西兰元兑美元于10月5日触及一年低点0.5580，此后持续在该水平附近交易。尽管新西兰联储已将OCR升至2.75%，并释放10月暂停加息信号，市场仍仅定价约50%的加息概率，政策前景仍存在不确定性。展望10月，新西兰元弱势预计将延续。此外，11月大选将进一步增加市场不确定性。整体而言，我们对新西兰元兑美元维持偏空观点。

图：NZD/USD走势日线图

蓝线：美元指数；白线：NZD/USD SPOT

来源：彭博

10

新加坡元

新加坡经济增长表现强劲，受上半年经济超预期增长及全球AI相关投资需求带动，2026年GDP增长预测上调至4.5%–5.5%。MAS于9月公布的调查显示，市场对全年GDP增长的预测中位数由3.5%上调至5.0%，其中制造业和非石油国内出口预计分别增长8.4%和17.0%。在经济增长保持韧性、上游成本压力加大及中东冲突推升输入性通胀的背景下，市场预计MAS可能在10月货币政策会议上再次小幅上调新元名义有效汇率（S$NEER）政策区间斜率，支持新元走强。短期来看，10月MAS货币政策声明将是影响新元走势的关键因素。若MAS连续第三次收紧货币政策，新元有望进一步升值；若维持政策不变，美元兑新元则可能向1.26–1.29区间上沿回升。

图：USD/SGD走势日线图

蓝线：美元指数；白线：USD/SGD SPOT

来源：彭博

11

南非兰特

9月影响因素：

受美元指数、国际油价及主要央行政策变化影响，USD/ZAR呈“月初先升后降、月中震荡抬升、下旬反复走高”走势；9月美元指数整体上行，油价虽从月中高位回落，但仍明显高于月初，为ZAR带来压力。美联储及南非央行均加息25个基点，南非加息为ZAR提供一定支撑，但未能扭转外部因素推动的贬值走势。

USD/ZAR：月初由16.15附近短暂升至16.20，随后快速回落，9月4-7日前后降至15.95附近；9月10日后明显反弹，月中主要在16.20-16.30区间震荡，17日前后一度接近16.40。下旬先回落至16.20以下，随后随着美元走强及油价反弹，快速升至16.40以上；25日前后短暂回落至16.30附近，月底再度回升至16.40-16.45附近。9月整体重心较8月上移，15.95-16.00附近形成阶段性支撑，16.40-16.45附近压力较为明显。

10月影响因素：

一是美元指数及联储政策预期。9月加息后，10月就业和通胀数据将影响后续政策判断；若通胀压力持续、市场强化进一步加息预期，美元及美债收益率可能维持高位，限制USD/ZAR下行空间。二是国际油价与地缘局势。油价仍处高位，若供应扰动持续，将增加南非进口成本及通胀压力，对ZAR形成拖累。三是全球风险偏好。股市调整及避险情绪升温可能推动新兴市场资金流出；金属价格走强虽有利于南非出口，但未必能够抵消美元和油价的影响。四是南非本地因素。南非央行9月加息有助于维持利差支撑，但经济增长偏弱，需关注通胀、财政表现及后续政策信号，ZAR持续走强仍需外部环境改善配合。

从10月初走势看，预计USD/ZAR运行于16.10-17.10，整体以高位震荡为主，需警惕外部风险推动汇率进一步上行。

图：USD/ZAR走势图

白线为USD/ZAR；蓝线为Brent原油走势；红线为美元指数

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